LEAPS : comment fonctionnent les options à long terme

Découvrez les différences entre LEAPS, actions et options à court terme, l'effet du temps, de la volatilité, des taux et des dividendes, et l'évaluation de leurs risques.

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Les LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Securities) sont des options cotées dont l’échéance est généralement éloignée de plus d’un an. Ce sont des Calls et des Puts, et non un profil de gain distinct. Les LEAPS sur actions sont habituellement cotés environ deux à trois ans avant l’échéance, mais leur disponibilité, leurs mois d’échéance, leur style d’exercice, leur règlement et leurs conditions dépendent du produit et des règles de la bourse.

Un Call à long terme permet d’exprimer une vue haussière avec moins de liquidités initiales que l’achat de 100 actions, tandis qu’un Put à long terme peut couvrir le risque de baisse pendant une période définie. Aucun ne revient à détenir ou à vendre l’action à découvert. L’option expire, son Delta varie et son prix dépend du temps et de la volatilité implicite. Le détenteur d’un Call ne reçoit ni dividendes ni droits de vote.

Économie des contrats

Une prime d’option peut être divisée en intrinsic value + time value. Une durée plus longue donne généralement au sous-jacent plus de possibilités de franchir le strike (prix d’exercice), de sorte que les LEAPS comparables ont généralement une valeur temps plus élevée et une prime en dollars plus importante que les options à court terme. Leur Theta quotidien peut être plus lent au début de la durée du contrat, mais la valeur temps continue de s’éroder et s’accélère généralement à l’approche de l’expiration.

Une échéance lointaine renforce aussi l’importance des hypothèses de volatilité, de taux et de dividendes attendus. Une baisse de la volatilité implicite peut réduire le prix d’un LEAPS même si le sous-jacent évolue comme prévu. Taux et dividendes attendus peuvent modifier sensiblement la valeur théorique à long terme, différemment pour les Calls et les Puts. Les Calls profondément dans la monnaie peuvent avoir un Delta élevé et servir de substituts aux actions, mais leur Delta varie et l’échéance fixe reste déterminante.

Un exemple d’option d’achat sur deux ans

Supposons que les actions se négocient à US$100 et qu’une option d’achat de deux ans US$70 soit cotée à US$35. Il a US$30 de valeur intrinsèque et US$5 de valeur temporelle. Avec un multiplicateur standard de 100 actions, l’achat d’un contrat coûte US$3,500, contre US$10,000 pour acheter 100 actions.

À l’expiration, le seuil de rentabilité de l’option d’achat avant frais est de US$70+US$35=US$105. Si le titre termine à US$120, l’option d’achat vaut US$50 et le bénéfice d’expiration est de (US$50-US$35)×100=US$1,500. Posséder 100 actions de US$100 entraînerait un gain de prix de US$2,000 plus les éventuels dividendes. Si le titre finit à US$80, l’option d’achat vaut US$10 et perd US$2,500, soit 71,4% de prime, même si le titre n’a baissé que de 20%.

Avant l’échéance, le Call n’est pas valorisé uniquement par sa valeur intrinsèque. Six mois plus tard, il peut conserver une valeur temps importante, mais les variations de volatilité implicite, de taux, de dividendes attendus ou de liquidité peuvent annuler une partie ou la totalité d’un mouvement favorable de l’action. Sans exercice, la perte maximale de l’acheteur est la prime de US$3,500, plus les frais de transaction. L’exercice crée une position en actions et nécessite les liquidités ou la marge pour la conserver.

Liste de contrôle de sélection et de risque

Vérifiez le sous-jacent exact, l’option d’achat ou l’option de vente, le prix d’exercice, l’expiration, le multiplicateur, le style d’exercice, le livrable et l’état d’ajustement.
Comparez les prix Bid/Ask exécutables, pas seulement le point médian ou la dernière transaction. Les expirations lointaines peuvent avoir des cotations clairsemées et des spreads plus larges.
Divisez la prime en valeur intrinsèque et temporelle, puis calculez le seuil de rentabilité à l’expiration et la prime maximale à risque.
Comparer le coût cash et le P&L du scénario avec des actions, des options plus courtes et des alternatives à risque défini ; une mise de fonds inférieure ne signifie pas un pourcentage de risque inférieur.
Testez simultanément le prix du sous-jacent, la volatilité implicite, le passage du temps, les taux d’intérêt et les dividendes attendus.
Vérifiez les bénéfices, les distributions, les opérations sur titres et la liquidité tout au long de la période de détention prévue.
Fixez des règles de sortie ou de roll avant que l’option ne devienne court terme. Une échéance lointaine reporte le risque d’expiration sans le supprimer.
Un détenteur d’option d’achat long ne reçoit généralement pas de dividendes. Un exercice précoce peut sacrifier la valeur du temps restant et nécessite suffisamment de liquidités ou de marge.
Faites correspondre l’échéance du Put de protection à la période de risque : la protection cesse lorsque le Put expire.
Examiner les délais actuels de divulgation des OCC (Options Clearing Corporation, chambre de compensation des options cotees aux Etats-Unis) et d’exercice des courtiers ; les contrats ajustés ne pourront plus représenter 100 actions ordinaires.

Idées fausses courantes

“Les LEAPS ont un payoff particulier.” Ce sont des Calls et des Puts cotés à long terme, assortis des droits et obligations contractuels habituels.
“Une échéance lointaine signifie qu’il n’y a pas de Theta.” L’érosion peut être plus lente au début, mais la valeur temps achetée finit tout de même par disparaître.
“Un Call LEAPS profondément dans la monnaie équivaut à l’action.” Il expire, son Delta varie, il ne confère aucun droit d’actionnaire et réagit à la volatilité, aux taux et aux dividendes.
“Plus de temps garantit que les prévisions fonctionneront.” La direction, l’ampleur, le timing, la volatilité à l’entrée et le prix d’exécution comptent tous.
“La prime est bon marché car elle est inférieure à 100 actions.” Le pourcentage de perte peut être beaucoup plus important que l’évolution du titre.
“Les options à long terme sont toujours liquides.” La liquidité varie selon le sous-jacent, le prix d’exercice et l’expiration.
“Le seuil de rentabilité coté prédit le prix futur.” Il s’agit d’un seuil arithmétique d’expiration et non d’une prévision de probabilité.
« Le détenteur de l’option doit toujours exercer une option d’achat rentable. » La vente peut préserver la valeur du temps restant ; L’économie de l’exercice dépend des dividendes, des spreads et des contraintes de compte.