Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.
Jawaban langsung
variance swap biasanya merupakan derivatif over-the-counter dengan penyelesaian tunai; sisi long menerima pembayaran ketika varians imbal hasil terealisasi selama periode observasi tertentu melebihi strike varians tetap, dan membayar ketika berada di bawah strike tersebut. Berdasarkan konvensi varians desimal:
long payoff = N_var × (RV − K_var)
RV adalah realisasi varians tahunan, K_var adalah varians kontraktual, dan N_var adalah uang tunai per satu unit varian desimal. Seringkali harga pelaksanaan dikutip sebagai angka volatilitas K_vol, dengan K_var=K_vol².
Kontrak ini memberikan lebih banyak paparan langsung terhadap varians dibandingkan opsi biasa, namun “langsung” tidak berarti volatilitas linier: pengkuadratan membuat pergerakan ekstrem menjadi sangat penting. Ekonomi yang tepat bergantung pada formula pengembalian konfirmasi, kalender observasi, aturan gangguan, batasan, nosional, dan sumber penyelesaian.
Ini adalah penjelasan umum tentang derivatif OTC, bukan penawaran atau rekomendasi. Ketersediaan produk, kelayakan akun, margin, agunan, serta perlakuan pajak dan hukum bergantung pada pasar, instrumen, jenis akun, dan yurisdiksi; contoh ini hanya ilustrasi per 2026-08-22. Estimasi model dan data historis atau indeks hanya berlaku untuk tanggal, aturan pengambilan sampel, dan sumber yang disebutkan, serta tidak menetapkan nilai kontrak yang sedang berjalan.
Mekanika kontrak dan nosional
Varians yang direalisasikan biasanya didasarkan pada pengembalian log sampel:
RV = A × Σᵢ [ln(Sᵢ/Sᵢ₋₁)]²
A adalah faktor tahunan yang ditentukan dalam kontrak. Konfirmasi harus menentukan tanggal dan waktu observasi, tingkat penutupan atau penyelesaian, hari libur, harga yang hilang, dividen atau aksi korporasi, dan apakah mean sampel dihilangkan. Dua kontrak yang disebut “variance swaps” dapat diselesaikan secara berbeda.
Pada awalnya, harga pelaksanaan variansi wajar ditetapkan sehingga swap mempunyai nilai kira-kira nol, tidak termasuk biaya dan penyesuaian kredit. Harga opsi di seluruh harga pelaksanaan dapat mendukung estimasi model-ringan dari harga pelaksanaan ini, namun harga pelaksanaan terbatas, lompatan, pengambilan sampel terpisah, dan eksekusi menciptakan kesenjangan antara teori dan kontrak yang sebenarnya.
Variance notional dan vega notional tidak dapat dipertukarkan. Jika volatilitas dinyatakan dalam desimal, sensitivitas lokal payoff terhadap volatilitas terealisasi di dekat strike adalah:
dPayoff/dσ ≈ 2 × N_var × K_vol
Untuk pergerakan satu titik volatilitas, Δσ=0.01, jadi:
VegaNotional_per_point ≈ 0.02 × N_var × K_vol
Ini adalah konversi lokal di sekitar strike, bukan sensitivitas yang konstan. Beberapa konfirmasi mengutip volatilitas dalam poin penuh, sehingga menghasilkan nosional yang berbeda secara numerik untuk ekonomi yang sama. Jangan pernah menggunakan nosional tanpa konvensi unitnya.
Contoh imbalan dan vega-nosional
Asumsikan K_vol=20%=0.20, jadi K_var=0.20²=0.0400. Misalkan varians desimal nosional adalah N_var=$100,000 per satu unit varians. Jika volatilitas terealisasi adalah 30%=0.30, maka RV=0.30²=0.0900 dan posisi belinya adalah:
$100,000 × (0.0900 − 0.0400) = $5,000
Jika volatilitas terealisasi adalah 10%, hasil jangka panjangnya adalah:
$100,000 × (0.0100 − 0.0400) = −$3,000
Peralihan dari 20% ke 30% menciptakan perbedaan varians absolut yang lebih besar dibandingkan perpindahan dari 20% ke 10%, meskipun keduanya memiliki 10 titik volatilitas. Asimetri tersebut berasal dari pengkuadratan volatilitas.
Pada harga pelaksanaan 20%, perkiraan nosional vega kontrak ini adalah:
0.02 × $100,000 × 0.20 = $400 per volatility point
Perkiraan lokal ini akan memperkirakan sekitar $4,000 untuk kenaikan 10 poin, sedangkan hasil variansi pastinya adalah $5,000; konveksitas menyebabkan perbedaan tersebut. Batasan kontrak, jika ada, dapat membatasi pembayaran jangka panjang dan kerugian jangka pendek, namun hanya sesuai dengan ketentuan yang tepat.
Resiko dan pengendalian
- Baca konfirmasi sebelum menggunakan rumus pembayaran apa pun: aturan dasar, tanggal mulai dan berakhir, sampel, tahunanisasi, harga pelaksanaan, nosional, batasan, mata uang, penyelesaian, dan gangguan bersifat kontraktual.
- Menormalkan konvensi poin volatilitas penuh dan volatilitas desimal sebelum membandingkan nosional atau strike.
- Menghitung ulang varians yang direalisasikan secara independen dari rangkaian observasi eksak; jangan menggantikan volatilitas historis grafik.
- Lonjakan stres dan volatilitas yang mengelompok. Pengembalian kuadrat membiarkan beberapa observasi mendominasi penyelesaian akhir.
- Posisi varians pendek mungkin memiliki kerugian yang sangat besar tanpa batasan; ketenangan sejarah tidak membatasi lompatan di masa depan.
- Eksposur OTC mencakup kredit pihak lawan, agunan, dokumentasi, penilaian, likuiditas, pembatalan kontrak, dan risiko hukum.
- Harga pelaksanaan yang adil dapat berubah secara tajam seiring dengan kemiringan ke bawah dan harga opsi yang mengikuti, bukan hanya at-the-money IV.
- Replikasi opsi terdaftar tidak sempurna karena harga pelaksanaan bersifat diskrit dan terbatas, lindung nilai tidak terputus-putus, dan biaya Bid/Ask terakumulasi.
- VIX adalah indeks berdasarkan metodologi yang dipublikasikan, bukan realisasi atau konfirmasi setiap variance swap.
- Bandingkan hasil yang diharapkan dengan pembiayaan, biaya, modal, margin, dan likuiditas tekanan daripada memperlakukan premi risiko varians historis yang positif sebagai barang bawaan yang bebas.
Kesalahpahaman umum
- “Variance swap membayar volatilitas terealisasi dikurangi volatilitas tersirat.” Biasanya membayar selisih kali selisih varians.
- “Pergerakan naik dan turun 10 poin memiliki P&L simetris.” Volatilitas kuadrat membuat hasil menjadi cembung.
- “Varians notional adalah jumlah dolar itu sendiri.” Maknanya memerlukan konvensi unit varians; nosional vega berbeda.
- “Sisi panjang tidak dapat kehilangan lebih dari premi yang dibayarkan.” Swap mungkin tidak memiliki opsi premi di muka dan dapat menimbulkan kewajiban pembayaran pada saat penyelesaian.
- “Kerugian sisi short selalu dibatasi.” Hanya batasan kontrak yang jelas yang membatasinya.
- “VIX pada awal adalah strike yang tepat.” Metodologi indeks, interpolasi jatuh tempo, persyaratan kontrak, kredit, dan pelaksanaan mungkin berbeda.
- “Tidak ada lindung nilai Delta harian berarti tidak ada risiko jalur.” Varians yang terealisasi dibangun dari jalur pengembalian sampel, dan melepaskan perubahan nilai sebelum jatuh tempo.
Topik terkait
- Replikasi Pertukaran Varians
- Premi Risiko Varians
- Tersirat dan terealisasi volatilitas
- Pengujian Stres Opsi
Sumber otoritatif
- Panduan untuk Volatilitas dan Swap Varians — Kresimir Demeterfi, Emanuel Derman, Michael Kamal, dan Joseph Zou
- Premi Risiko Varians — Peter Carr dan Liuren Wu
- Metodologi Matematika Indeks Volatilitas Cboe — Indeks Global Cboe
- Karakteristik dan Risiko Opsi Standar — Perusahaan Kliring Opsi