Kredit atau Debit Bersih Roll: Arus Kas Bukan Laba

Pelajari bagaimana penutupan opsi lama dan pembukaan opsi baru menghasilkan kredit atau debit bersih, mengapa arus kas itu tidak menghapus P&L sebelumnya, dan cara menilai posisi pengganti.

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.

Jawaban langsung

Roll opsi menutup opsi yang ada dan membuka opsi pengganti, biasanya dengan jatuh tempo yang lebih lama, harga strike yang berbeda, atau keduanya. Kredit atau debit bersihnya hanyalah gabungan arus kas dari kedua eksekusi itu:

roll cash flow = cash from new position + cash flow to close old position

Hasil positif berarti kredit bersih diterima; hasil negatif berarti debit bersih dibayar. Angka itu sendiri bukan laba atau bukti bahwa penyesuaian memperbaiki posisi. Transaksi lama merealisasikan laba atau ruginya sendiri, sedangkan transaksi baru membawa eksposur, penggunaan modal, kalender peristiwa, dan risiko assignment yang baru.

Tiga buku besar terpisah

P&L posisi lama membandingkan arus kas pembukaan dan penutupan opsi lama, termasuk biaya. Menutupnya mengkristalkan hasil itu. Premi baru tidak dapat mengubah pelaksanaan lama secara surut.

Arus kas roll-day menjaring buy-to-close dan sell-to-open, atau sell-to-close dan buy-to-open, sesuai posisi. Ini hanya menjelaskan pergerakan uang tunai dalam waktu dekat.

Ekonomi posisi baru dimulai pada harga eksekusi opsi pengganti. Nilai laba maksimum, rugi maksimum, titik impas, Greeks, kebutuhan daya beli, jatuh tempo, likuiditas, peristiwa, gaya exercise, dan rencana keluar seperti transaksi baru.

Dokumentasi Cboe menyatakan bahwa order multileg dieksekusi dengan harga bersih dan rasio tertentu. Roll yang diajukan sebagai satu order limit kompleks dapat mengontrol arus kas paket dan memperpendek jeda antar-leg. Cara ini tidak menggabungkan hasil akuntansi atau menjamin fill pada midpoint yang ditampilkan.

Kredit yang tidak menghapus kerugian

Misalkan seorang pedagang menjual satu opsi put US$50 seharga US$2,00, dan menerima US$200. Setelah saham jatuh, pembelian kembali berharga US$6,00, sehingga posisi lama menyadari:

old short-put P/L = ($2.00 - $6.00) × 100 = -$400

sebelum biaya. Pada saat yang sama, pedagang menjual satu put US$45 bulan depan seharga US$7,00. Arus kas hari roll adalah:

short-put roll cash flow = ($7.00 - $6.00) × 100 = +$100

kredit bersih sebesar US$1,00. Catatan tersebut masih harus menunjukkan realisasi kerugian lama sebesar US$400 dan posisi short baru US$45 yang dibuka pada US$700. Jika put baru kemudian habis masa berlakunya, hasil seri gabungan adalah US$300 sebelum biaya: −US$400+US$700. Jika ditugaskan atau ditutup dengan kerugian, hasilnya lebih rendah. “Digulung untuk mendapatkan kredit” tidak memperbaiki perdagangan pertama.

Debit juga bisa menjadi rasional secara ekonomi. Asumsikan penulis call tertutup membeli kembali call US$50 dan menjual call US$55 berikutnya dengan debit bersih US$1,20. Jika saham pada akhirnya ditarik di atas US$55, harga pelaksanaan yang lebih tinggi akan menambah US$5,00 per saham dari hasil penjualan; setelah dikurangi debit roll, jumlah tambahannya adalah US$3,80 per saham. Namun investor juga mempertahankan eksposur penurunan saham lebih lama dan melewati tanggal peristiwa dan dividen tambahan.

Daftar periksa pengambilan keputusan

Hitung realisasi P&L perdagangan lama secara terpisah, menggunakan pengisian aktual, pengganda, jumlah, komisi, dan biaya.
Tuliskan kaki penutup dan bukaan secara jelas; memverifikasi pembelian atau penjualan, pembukaan atau penutupan, harga pelaksanaan, kedaluwarsa, kuantitas, rasio, dan penyerahan.
Konfirmasi apakah di preview paket tertulis Bayar/Debit atau Terima/Kredit. Konvensi tanda broker bisa berbeda-beda.
Gunakan batas pesanan yang rumit ketika penggantian simultan dan pengendalian harga paket penting.
Tetapkan harga bersih walk-away. Titik tengah bukanlah janji eksekusi.
Tanyakan apakah penggantinya akan menarik jika tidak ada posisi lama. Kerugian sebelumnya bukanlah alasan untuk menambah risiko baru.
Hitung ulang keuntungan maksimum, kerugian maksimum, titik impas, jaminan, margin, Delta, Gamma, Theta, dan Vega yang baru.
Identifikasi apa yang menghasilkan kredit: lebih banyak waktu, harga pelaksanaan (strike price) yang kurang menguntungkan, eksposur volatilitas yang lebih tinggi, risiko yang lebih luas, atau kombinasi keduanya.
Identifikasi apa yang dibeli oleh debit: harga pelaksanaan yang lebih menguntungkan, pengurangan eksposur, perlindungan tambahan, atau sekadar waktu yang mahal.
Periksa pendapatan, dividen, aksi korporasi, rilis ekonomi, dan peristiwa lain yang baru saja dilewati setelah kedaluwarsa.
Untuk opsi pendek gaya Amerika, asumsikan assignment tetap mungkin dilakukan selama opsi dapat dilaksanakan; rencana bergulir dapat diinterupsi sebelum dieksekusi.
Bandingkan bergulir dengan menutup dan tidak melakukan apa pun. Sejak saat pengambilan keputusan, penutupan menghilangkan eksposur opsi; bergulir menggantikannya.
Catat setiap roll sebagai transaksi penutupan dan pembukaan yang terpisah. Pertahankan juga total tingkat seri tanpa menyembunyikan kerugian terealisasi.
Rekonsiliasi pengisian sebagian dan segera batalkan sisa pesanan. Satu kaki yang terisi dapat menimbulkan risiko telanjang atau terarah yang tidak diinginkan.
Termasuk Bid/Ask, biaya, pajak jika berlaku, dan biaya peluang dari agunan lanjutan.
Menentukan exit, next-roll, exercise, assignment, dan tindakan kedaluwarsa untuk posisi baru sebelum masuk.

Kesalahpahaman umum

“Kredit bersih berarti roll menghasilkan laba.” Kredit hanya menggambarkan arus kas langsung, bukan total P&L.
“Kredit memulihkan kerugian sebelumnya.” Kerugian lama masih terealisasi; opsi pendek yang baru menambah kewajiban kontinjensi baru.
“Daftar debit selalu buruk.” Hal ini mungkin memberikan dampak yang lebih baik atau mengurangi risiko, namun dampaknya harus diukur.
“Berguling menghindari kerugian.” Ini menutup satu perdagangan dan membuka perdagangan lainnya; label akuntansi tidak mengubah perekonomian.
“Lebih banyak waktu menjamin pemulihan.” Lebih banyak waktu juga memperluas eksposur dan menambah acara.
“Mengurangi short put akan mengurangi semua risiko.” Harga yang lebih rendah mungkin membantu, namun kadaluarsa yang lebih lama dan premi baru akan disertai dengan penurunan yang berkelanjutan dan kewajiban pembebanan kepada penjual opsi (penugasan) risiko.
“Menggulirkan call tertutup menciptakan keuntungan bebas.” Debit, waktu penyimpanan ekstra, penurunan stok, dan alternatif yang hilang penting.
“Dasar biaya platform yang disesuaikan sudah cukup.” Hal ini mungkin mengaburkan keputusan mana yang menghasilkan hasil yang direalisasikan dan tidak direalisasikan.
“Menunggu hingga masa berlakunya habis selalu efisien.” Gamma, spread, assignment, dan likuiditas dapat memburuk menjelang kadaluwarsa.
“Roll harus diselesaikan.” Jika posisi pengganti tidak menarik, menutup tanpa membuka kembali adalah alternatif yang sah.