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Delta 중립: 한 시점의 방향 노출이 0에 가까워도 무위험은 아니다

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

섹션 제목: “직접 답변”

포지션 부호와 단위를 일치시킨 포트폴리오 Delta 합이 0에 가까우면 Delta 중립입니다. 그 시점에서 기초자산의 아주 작은 움직임은 포트폴리오 가치에 작은 1차 영향만 줄 것으로 추정됩니다. Call, Put, 주식, 선물 등으로 만들 수 있습니다.

이는 위험 상태이지 전략명이나 가치 안정 약속이 아닙니다. Delta는 모델에서 나오고 현물가, 시간과 내재변동성에 따라 변합니다. 제로 Delta 포트폴리오에도 큰 Gamma, Vega, Theta, 갭, 베이시스, 유동성, 자금, 배정과 운영 위험이 남을 수 있습니다.

중립 측정법

섹션 제목: “중립 측정법”

옵션 레그 i의 부호 있는 수량을 q_i, 승수를 M_i, 주당 Delta를 Δ_i라 하면:

순 Delta = Σ(q_i × M_i × Δ_i) + 주식 매수 수 − 주식 공매도 수

Call 매수는 보통 양의 Delta, Put 매수는 음의 Delta이고 매도하면 부호가 바뀝니다. 표준 미국 주식 옵션 승수는 일반적으로 100이지만 조정 계약과 다른 상품은 다를 수 있습니다.

“0에 가까움”에는 허용 범위와 단위가 필요합니다. 잔여 10주 Delta가 중요한지는 계좌에 따라 다릅니다. 서로 다른 기초자산의 주식 수 Delta는 직접 합산할 수 없고 위험 목적에 맞는 달러 Delta, Beta, 통화 또는 요인으로 환산해야 합니다.

Gamma 때문에 중립은 일시적입니다. 양의 Gamma는 보통 상승 후 Delta를 늘리고 하락 후 줄이며 음의 Gamma는 반대입니다. Charm, 변동성 변화, 배당과 시간도 현물가가 그대로여도 Delta를 바꿉니다.

Call, Put과 주식 헤지

섹션 제목: “Call, Put과 주식 헤지”

Call 1계약 매수 Delta가 0.55, Put 1계약 매수 Delta가 −0.45이고 승수는 각각 100이라고 가정합니다.

  • Call Delta: 0.55×100=+55주.
  • Put Delta: −0.45×100=−45주.
  • 옵션 순 Delta: +55−45=+10주.
  • 10주를 공매도하면 전체 Delta는 약 0입니다.

기초자산 이동 후 Call Delta가 0.70, Put Delta가 −0.25가 되면 옵션 Delta는 +70−25=+45입니다. 기존 10주 공매도 후 전체 Delta는 +35로 더 이상 중립이 아닙니다. 규칙이 제로 복귀를 요구하면 약 35주를 추가 공매도합니다.

원래 옵션 패키지는 양의 Gamma, 보통 양의 Vega와 음의 Theta입니다. 주식 헤지는 Delta를 바꾸지만 Gamma와 Vega가 0이라 이 노출을 제거하지 않습니다. IV가 하락하거나 충분한 움직임 없이 시간이 지나면 Delta가 0 근처여도 손실이 날 수 있습니다.

중립 상태 점검표

섹션 제목: “중립 상태 점검표”
  • 중립 판단의 단위, 시각, 가격 모델과 허용 범위를 명시하십시오.
  • 포지션 부호, 수량, 승수, 조정 인도물과 그릭 단위를 확인하십시오.
  • 남길 Gamma, Vega, Theta, 금리, 배당, 스큐, 상관과 베이시스를 식별하십시오.
  • 연속 거래를 가정하지 말고 시간, 가격 또는 Delta 밴드 재조정 조건을 정하십시오.
  • 국소 Delta를 넘는 움직임과 헤지 수단이 거래 불가능한 갭을 시험하십시오.
  • Bid/Ask, 수수료, 시장충격, 자금, 대차, 배당과 세금을 포함하십시오.
  • 실적, 분배, 기업행동, 만기, 행사와 배정 주변에서 다시 계산하십시오.
  • 모든 레그의 청산을 계획하십시오. 상쇄 레그 하나를 제거하면 큰 방향 포지션이 나타날 수 있습니다.
  • 이론 그릭뿐 아니라 계좌 매수력과 강제청산 규칙을 평가하십시오.

흔한 오해

섹션 제목: “흔한 오해”
  • “Delta 중립은 시장 중립이다.” 한 국소 위험요인만 중화하며 시장, 변동성, 상관, 유동성 위험은 남습니다.
  • “제로 Delta는 기대손익 0이다.” Theta, Vega, Gamma, 보유비용과 실행이 손익을 만듭니다.
  • “Straddle은 자동으로 중립이다.” Call과 Put Delta는 입력에 따라 달라 측정·환산 없이는 정확히 상쇄되지 않습니다.
  • “다음 거래까지 중립이 유지된다.” 거래하지 않아도 시장 입력과 시간이 그릭을 바꿉니다.
  • “모든 0 근처 수치는 같다.” 작은 순값이 매우 큰 반대 총포지션과 볼록성을 숨길 수 있습니다.
  • “더 정확한 재조정이 항상 안전하다.” 제로를 추적하면 회전율이 늘고 비용과 체결이 악화될 수 있습니다.

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권위 있는 출처

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