ข้ามไปยังเนื้อหา
Financial Context Wiki

กลยุทธ์ Collar: จับคู่หุ้น พื้นขาดทุน เพดานกำไร และวงจรชีวิต

วิเคราะห์ Collar ของหุ้นด้วย Payoff ที่คำนึงถึงจำนวน จุดอ้างอิงทางเศรษฐกิจเทียบกับต้นทุนในอดีต กระแสเงินสดออปชันที่ซื้อขายได้ เงินปันผล Assignment การคุ้มครองบางส่วน การ Roll และขอบเขตภาษี

อัปเดต

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

Protective Collar แบบดั้งเดิมประกอบด้วยสถานะ Long หุ้น Long Put และ Short Call โดยทั่วไปใช้อ้างอิงสินทรัพย์เดียวกัน จำนวนที่ตรงกัน วันหมดอายุเดียวกัน และ K_P<K_C Put กำหนดระดับราคาขายขาลงตามสัญญาสำหรับสิ่งส่งมอบ ขณะที่ Premium จาก Call ช่วยเป็นเงินทุนสำหรับการคุ้มครองนั้นโดยแลกกับการสละกำไรเหนือราคา Strike ของ Call ชื่ออย่าง Fence, Zero-cost Collar, Put-spread Collar, Index Collar, Short-stock Collar และ OTC Collar อาจหมายถึงชุดสถานะที่ต่างกัน จึงห้ามแทนที่กันโดยไม่ตรวจสอบขาที่มีเครื่องหมายบวกหรือลบ

กำหนดให้ q คือจำนวนหุ้นที่ถือ Q_P=m_P n_P คือจำนวนหุ้นหรือหน่วยเทียบเท่าที่ Put คุ้มครอง และ Q_C=m_C n_C คือจำนวนหน่วยที่ Call ครอบคลุม กำหนดให้ S_ref คือราคาหุ้นเมื่อเพิ่ม Collar, K_P และ K_C คือราคา Strike, D คือ Premium Put ที่จ่ายลบ Premium Call ที่ได้รับซึ่งอิงราคาที่ซื้อขายได้, F คือต้นทุนเข้า และ Div คือเงินปันผลที่ได้รับจริงในช่วงที่วัด กำไรขาดทุนส่วนเพิ่ม ณ วันหมดอายุคือ Π_ref=q(S_T−S_ref)+Q_P max(K_P−S_T,0)−Q_C max(S_T−K_C,0)−D−F+Div

เฉพาะเมื่อ q=Q_P=Q_C=Q และสิทธิเรียกร้อง วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ วิธีชำระราคา ตัวคูณ และสิ่งส่งมอบตรงกัน ผลลัพธ์ ณ วันหมดอายุจึงราบต่ำกว่า K_P และสูงกว่า K_C ในกรณีนั้น กำไรขาดทุนช่วงหางล่างคือ Q(K_P−S_ref)−D−F+Div ช่วงกลางคือ Q(S_T−S_ref)−D−F+Div และช่วงหางบนคือ Q(K_C−S_ref)−D−F+Div จุดคุ้มทุนส่วนเพิ่มที่เป็นไปได้ S_ref+(D+F−Div)/Q ใช้ได้เฉพาะเมื่ออยู่ระหว่างราคา Strike ทั้งสอง

S_ref ไม่ใช่ต้นทุนซื้อในอดีตหรือ Basis ทางภาษีของหุ้น หากต้นทุนซื้อทางเศรษฐกิจถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักคือ B กำไรขาดทุนทางเศรษฐกิจตลอดอายุภายใต้สมมติฐานแบบง่ายเดียวกันคือ Π_life=Π_ref+q(S_ref−B) กำไรขาดทุนทางภาษีอาจต่างออกไปอีก เพราะอาจมีกฎเกี่ยวกับ Lot ระยะเวลาถือครอง Constructive Sale, Straddle, Qualified Covered Call, Wash Sale, เงินปันผล การใช้สิทธิ Assignment และเขตอำนาจศาล

วิธีสร้างและบริหาร Collar

  1. ล็อก Lot หุ้นและวัตถุประสงค์ ได้แก่ หลักทรัพย์หรือ Share Class, q, วันที่ซื้อ ต้นทุนทางเศรษฐกิจ B, Basis ทางภาษีและ Lot, S_ref ปัจจุบัน กำไรขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ สถานะสิทธิออกเสียงหรือการให้ยืม เป้าหมายพื้นขาดทุน เพดานที่ยอมรับได้ และระยะคุ้มครอง
  2. ตรวจสอบสิทธิเรียกร้องของออปชันแต่ละขา ได้แก่ จำนวนพร้อมเครื่องหมาย Root สินทรัพย์อ้างอิง ราคา Strike วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ การชำระราคาแบบส่งมอบจริงหรือเงินสด ตัวคูณ สิ่งส่งมอบ สกุลเงิน การปรับ เวลาซื้อขายสุดท้าย และว่า Q_P กับ Q_C ตรงกับ q จริงหรือไม่
  3. สร้าง Ledger การเข้าที่ซื้อขายได้จาก Fill ของ Package จริง หรือ Ask ของ Put กับ Bid ของ Call แยก D, ค่าคอมมิชชัน ค่าธรรมเนียมตลาด Margin ต้นทุนเงินทุนของหุ้น และค่าเสียโอกาสออกจากกัน คำว่า “ต้นทุนเป็นศูนย์” ที่ Midpoint ไม่ใช่ผลที่ซื้อขายได้หรือผลรวมต้นทุนทั้งหมด
  4. ใช้สูตรที่คำนึงถึงจำนวน ตรวจสอบ K_P<K_C คำนวณความชันหางทั้งสอง q−Q_P และ q−Q_C และรายงานมุมมองส่วนเพิ่ม มุมมองทางเศรษฐกิจตลอดอายุ และมุมมองภาษีแยกกัน ปฏิเสธจุดคุ้มทุนที่อยู่นอกช่วงกลางซึ่งเป็นต้นกำเนิดของสูตร
  5. ก่อนหมดอายุ ให้ตีราคาหุ้นและออปชันทั้งสองพร้อมกันภายใต้ Spot, IV ของ Put และ Call, Skew, เวลา อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล Borrow ผลประกอบการ การแจกจ่าย และ Corporate Action เปรียบเทียบการปิด Package ที่ซื้อขายได้กับการขายหรือใช้สิทธิ Put และผลของ Assignment จาก Call
  6. เขียนแผนล่วงหน้าสำหรับทุกแขนงของวงจรชีวิต ได้แก่ ไม่ Fill, Fill บางส่วนหรือ Fill แยกขา, ขาย Put, ใช้สิทธิ Put และส่งมอบหุ้น, Assignment ของ Call ก่อนกำหนดหรือบางส่วน, การชำระราคาแบบส่งมอบจริงเทียบกับเงินสด, Exercise-by-Exception, คำสั่งที่ขัดแย้ง, Pin, การหยุดซื้อขาย, การเคลื่อนไหวนอกเวลา, Cutoff ของโบรกเกอร์ และการบังคับปิดสถานะ
  7. ถือว่า Roll คือการปิดสถานะเดิมและเปิดสถานะใหม่ กระทบยอด Fill, หุ้น จำนวนออปชัน เงินสดตาม Strike การชำระราคา เงินปันผล Borrow ค่าธรรมเนียม Margin ผลที่รับรู้และยังไม่รับรู้ Tax Lot แบบฟอร์ม และช่วงคุ้มครองใหม่ โดยไม่ย้ายเศรษฐศาสตร์เดิมไปซ่อนไว้ใต้ชื่อใหม่

ตัวอย่างคำนวณ

  • กำไรขาดทุนจากวันอ้างอิงต่างจากกำไรขาดทุนตลอดอายุ ถือหุ้น q=100 หุ้นที่ซื้อมาด้วยต้นทุนทางเศรษฐกิจ B=$60 เพิ่ม Collar ที่ S_ref=$100 ซื้อ Put 1 สัญญา K_P=$90 ที่ Ask $2.00 และขาย Call 1 สัญญา K_C=$110 ที่ Bid $1.50 เมื่อ D=$50 ค่าธรรมเนียมเข้า 2 รายการ รายการละ $0.65 ทำให้ F=$1.30 และ Div=$0 ที่ S_T=$80 มูลค่าที่คุ้มครองปลายทางอยู่ที่พื้น Put $90: กำไรขาดทุนส่วนเพิ่มคือ −$1,051.30 แต่กำไรขาดทุนทางเศรษฐกิจตลอดอายุคือ +$2,948.70 ที่ S_T=$105 ผลลัพธ์ทั้งสองคือ +$448.70 และ +$4,448.70; ที่ S_T=$125 คือ +$948.70 และ +$4,948.70 จุดคุ้มทุนส่วนเพิ่มที่ใช้ได้คือ $100.513; ตัวเลขเหล่านี้ไม่มีตัวใดเป็นผลทางภาษีโดยอัตโนมัติ
  • การคุ้มครองบางส่วนทำให้หางมีความชัน ถือหุ้น q=250 หุ้นที่ S_ref=$80 แต่ซื้อ Put K_P=$70 เพียง 2 สัญญาและขาย Call K_C=$90 เพียง 2 สัญญา โดย m_P=m_C=100 ดังนั้น Q_P=Q_C=200 Ask ของ Put คือ $2.40 และ Bid ของ Call คือ $1.80 จึงได้ D=$120; ค่าธรรมเนียม 4 รายการ รายการละ $0.65 ทำให้ F=$2.60 ที่ S_T=$50/$70/$90/$100 กำไรขาดทุนส่วนเพิ่มคือ −$3,622.60/−$2,622.60/+$2,377.40/+$2,877.40 ความชันด้านนอกทั้งสองเท่ากับ q−Q_P=q−Q_C=50 dollars per $1 ของการเคลื่อนไหว เพราะ 50 shares ยังไม่มีเพดานและไม่มีการคุ้มครอง
  • การคัดกรองเงินปันผลไม่ใช่การพยากรณ์ Assignment ถือ 100 shares โดยมี S_ref=$100 ใน Collar 95/105 วันก่อนขึ้นเครื่องหมาย Ex-dividend หุ้นอยู่ที่ $106.50 ราคา Short Call คือ $1.65/$1.70 และเงินปันผลที่จะจ่ายคือ $1.00 ต่อหุ้น มูลค่า Intrinsic คือ $1.50; มูลค่า Extrinsic ที่ผู้ถือซื้อขายได้ ณ Bid คือ $0.15 ส่วนมูลค่า Extrinsic ฝั่งผู้ขายออปชันปิดสถานะ ณ Ask คือ $0.20 เงินปันผลที่สูงกว่า Extrinsic คงเหลือเพิ่มความเสี่ยง Assignment ก่อนกำหนด แต่ไม่รับประกันว่าจะเกิด หากถูก Assignment บัญชีส่งมอบ 100 shares ที่ $105 รับเงิน $10,500 รับรู้กำไรหุ้น $500 เทียบกับ S_ref เสียสิทธิในเงินปันผล $100 และยังถือ Long Put 95 ซึ่งกลายเป็นสถานะที่ไม่จับคู่
  • การ Roll ไม่ได้ลบผลขาดทุนหุ้นหรือผลของออปชันเดิม เริ่มจาก Debit ออปชัน $50 และค่าธรรมเนียมเข้า $1.30 ในตัวอย่างแรก เมื่อหุ้นอยู่ที่ $85 ขาย Put เดิม 90 ที่ Bid $6.20 ได้ $620 ซื้อคืน Call เดิม 110 ที่ Ask $0.05 เป็นเงิน $5 และจ่ายค่าธรรมเนียมออก $1.30 ออปชันเดิมรับรู้ผล $620−$5−$50−$1.30−$1.30=+$562.40; หุ้นมีผลขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ −$1,500 ดังนั้นผลรวมคือ −$937.60 Put ใหม่ 80 ราคา $250 กับ Call ใหม่ 95 ที่รับเงิน $280 และค่าธรรมเนียม $1.30 สร้างกระแสเงินสดเข้าสุทธิ $28.70 และ Collar ใหม่ กระแสเงินสดเข้านั้นไม่ใช่กำไรของกลยุทธ์ใหม่และไม่ใช่การย้อนกลับผลขาดทุนเดิม

รายการตรวจสอบการสร้างและวงจรชีวิต

  • ระบุ Collar, Fence, Put-spread, Index, OTC หรือรูปแบบอื่นให้แน่นอนด้วยขาที่มีเครื่องหมาย แทนการอาศัยเพียงชื่อ
  • กระทบยอดหลักทรัพย์ Share Class, Lot หุ้น, S_ref, ต้นทุนซื้อทางเศรษฐกิจ Basis ทางภาษี และมูลค่าตลาดปัจจุบัน
  • จับคู่ q, Q_P และ Q_C; การคุ้มครองบางส่วนหรือเกินจำนวนทำให้มีความเสี่ยงเชิงทิศทางที่หาง
  • ตรวจสอบตัวคูณ สิ่งส่งมอบ สกุลเงิน และการปรับจาก Corporate Action ทุกครั้ง แทนการสมมติ 100 shares
  • ต้องมี K_P<K_C ก่อนใช้สูตรมาตรฐาน 3 ช่วง; ราคา Strike เท่ากันหรือสลับลำดับต้องหาอนุพันธ์ใหม่
  • จับคู่วันหมดอายุ; อายุที่ต่างกันสร้าง Hedge แบบ Diagonal ซึ่งมี Gap และเส้นทางการ Roll ต่างออกไป
  • แยกรูปแบบการใช้สิทธิแบบ American หรือ European ออกจากการชำระราคาแบบส่งมอบจริงหรือเงินสด
  • อย่าถือว่าออปชันดัชนีที่ชำระเป็นเงินสดให้การคุ้มครองการส่งมอบโดยตรงแก่หุ้นหรือหุ้น ETF
  • ใช้ราคา Package ที่ซื้อขายได้และซิงโครไนซ์กัน พร้อม Depth, Limit, Slippage และ Fill จริง ไม่ใช้ Last Sale หรือ Midpoint แยกขา
  • รวมค่าคอมมิชชัน ค่าธรรมเนียมตลาด ค่าการใช้สิทธิและ Assignment ต้นทุนเงินทุนของหุ้น และต้นทุนปิดสถานะ
  • กำหนด Margin, Buying Power, เงินสดตาม Strike และความสามารถรับการบังคับปิดสถานะให้เกินกว่าผลขาดทุน ณ วันหมดอายุแบบง่าย
  • วางแผนกรณีการคุ้มครองสิ้นสุด การ Roll ล่าช้า ช่วงที่ไม่มีการคุ้มครอง หรือไม่มีออปชันทดแทน
  • ถือว่ากำไรขาขึ้นที่สละไปเป็นค่าเสียโอกาส แม้ Premium ออปชันที่เสนอจะหักกลบกันโดยประมาณ
  • บันทึกจำนวนเงินปันผล Ex-date, Record Date, Extrinsic ของ Call ต้นทุนเงินทุน และสถานะการให้ยืมหุ้น
  • จำลอง Assignment ของ Short Call ก่อนกำหนดและบางส่วน; Put ไม่ได้ประสานกับหุ้นที่ถูกส่งมอบโดยอัตโนมัติ
  • เปรียบเทียบการขาย Put กับการใช้สิทธิโดยใช้มูลค่า Extrinsic ที่ซื้อขายได้ การส่งมอบหุ้น เงินทุน และขั้นตอนของโบรกเกอร์
  • ควบคุม Pin Risk การเคลื่อนไหวนอกเวลา การหยุดซื้อขาย Exercise-by-Exception คำสั่งที่ขัดแย้ง และ Cutoff ของลูกค้า
  • ตรวจสอบการควบรวม Split การแจกจ่าย สัญญาที่ปรับแล้ว Tender Offer และผลต่อสิทธิออกเสียงหรือการให้ยืมอีกครั้ง
  • เก็บ Fill ออปชันเดิมและใหม่กับผลหุ้นทุกครั้งที่ปิดหรือ Roll; Credit ใหม่ไม่ใช่กำไรเดิม
  • ขอคำแนะนำเฉพาะเขตอำนาจศาลเรื่อง Qualified Covered Call, Straddle, Constructive Sale, Wash Sale, ระยะเวลาถือครอง Tax Lot เงินปันผล การใช้สิทธิ และ Assignment

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

  • Collar รับประกันว่าบัญชีจะไม่ขาดทุน
  • Zero-cost Collar ให้ประกันฟรีโดยไม่มี Spread ค่าธรรมเนียม ภาษี Assignment หรือค่าเสียโอกาส
  • คำว่า “Covered” หมายความโดยอัตโนมัติว่าจำนวนและสิ่งส่งมอบที่ปรับแล้วตรงกับหุ้น
  • Put ขายหุ้นโดยอัตโนมัติ และ Assignment ของ Call ประสานทุกขาที่เหลือโดยอัตโนมัติ
  • การ Roll เพียงยืดอายุการซื้อขายเดียวและรีเซ็ตกำไรขาดทุน ประวัติภาษี และการคุ้มครองโดยไม่รับรู้สิ่งใด

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

การนำทาง

ค้นหาในวิกิ...