Колл- и пут-опционы: права, обязанности и расчеты

Разбор коллов и путов через права держателя, обязанности продавца, точные параметры контракта, результаты длинных и коротких позиций при экспирации, исполнимый выход, исполнение, назначение и расчеты.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Опцион представляет собой договорное право его покупателя, или держателя опциона, и соответствующую обязанность, которую принимает продавец опциона. Контрактный параметр «цена исполнения (strike)» равен K: колл-опцион дает держателю право купить по ней установленный предмет поставки, а пут-опцион дает право продать его по K в соответствии с условиями, регулирующими исполнение опциона его держателем (exercise). По опционам с денежным расчетом стороны вместо этого обмениваются предусмотренной контрактом денежной суммой на основе официальной расчетной цены. Слова «колл» и «пут» сами по себе не определяют стиль исполнения, способ расчетов, множитель или предмет поставки.

Держатель платит премию P и выбирает: продать опцион, исполнить его, когда это разрешено, либо дать ему истечь. Продавец получает премию и может купить опцион для закрытия; если держатель исполняет контракт, цепочка клиринга и брокерского распределения выполняет возложение обязательства на продавца опциона (assignment). Для парного простого опциона на экспирации при официальной S_settle результаты на единицу до затрат равны: длинный колл max(S_settle − K, 0) − P; короткий колл P − max(S_settle − K, 0); длинный пут max(K − S_settle, 0) − P; короткий пут P − max(K − S_settle, 0). Затем результат умножают на фактический множитель M и количество Q и учитывают комиссии и расчетные денежные потоки.

Семь шагов работы с контрактом

Зафиксируйте точную серию. Запишите базовый актив и корневой символ, тип колл или пут, страйк, экспирацию, последнее время торгов, валюту, множитель, предмет поставки и статус корректировки. Стандартный опцион на акции обычно относится к 100 акциям, но скорректированные, индексные, фьючерсные и иные контракты отличаются.
Определите позицию и денежный поток при входе. Покупка для открытия создает длинное право и списание премии; продажа для открытия создает короткую обязанность и зачисление премии. Для покупки используйте исполнимую цену предложения, для продажи — исполнимую цену спроса, а также фактическое количество и комиссии. Полученная премия является компенсацией за открытую обязанность, а не заработанной прибылью.
Постройте полный график событий. Разделяйте американский или европейский стиль исполнения, сроки клиента и брокера, последнее время торгов, экспирацию, официальную оценку, автоматическое исполнение, уведомление о назначении и денежный или физический расчет. Стиль исполнения не зависит ни от географии, ни от способа расчетов.
Сопоставьте все разрешенные действия. Держатель может продать для закрытия, исполнить опцион, когда это разрешено, либо отказаться от исполнения посредством противоположной инструкции, если она допускается. Продавец может купить для закрытия до возникновения ранее созданного назначения. Исполнение держателем, назначение клиринговому участнику и распределение брокером короткому клиенту — разные события.
Рассчитайте результаты на экспирации. Используйте официальную S_settle и все четыре формулы длинной или короткой позиции, затем примените M × Q. Отдельно показывайте выплату, результат по премии, денежный поток по страйку и предмет поставки. Обычная точка безубыточности относится к экспирации и не является торговым порогом до нее.
Сравните продажу, исполнение и назначение. До экспирации используйте исполнимые цены спроса и предложения и отделяйте внутреннюю стоимость от временной. Продажа длинного опциона может сохранить временную стоимость, уничтожаемую исполнением. Физическое исполнение колла или пута может создать акции, короткую позицию по акциям или потребность в финансировании страйка; денежный расчет не создает акций, но по-прежнему создает платежное обязательство.
Контролируйте и сверяйте счет. Подтвердите разрешение, маржу, заем, дивиденды, лимитную цену, ликвидность, инструкции по исполнению и возможности после экспирации. Сверьте исполнения сделок, открытые контракты, назначения, предметы поставки, официальный денежный расчет, денежные потоки по страйку, комиссии и налоговые лоты с окончательными брокерскими записями.

Разобранные примеры

Физический колл: держатель и продавец. Один опцион на акции имеет K = $50.00, премию P = $2.40 per share и множитель M = 100, поэтому покупатель платит $240. При официальной S_settle = $60.00 внутренняя выплата равна max(60 − 50, 0) × 100 = $1,000; прибыль длинной позиции составляет ($60.00 − $50.00 − $2.40) × 100 = $760, а результат соответствующего продавца — ($2.40 − ($60.00 − $50.00)) × 100 = −$760 до затрат. Точка безубыточности длинной позиции — $52.40. При исполнении держатель платит $5,000 и получает 100 shares; назначенный продавец получает $5,000 и поставляет их.
Продажа пута или его исполнение. Один физический пут имеет K = $50.00, входную премию $2.10 × 100 = $210, цену акции $40.00 и исполнимую цену спроса пута $10.35 до экспирации. Внутренняя стоимость составляет $1,000, а исполнимая временная стоимость — ($10.35 − $10.00) × 100 = $35. Продажа приносит $1,035 и дает торговый результат $1,035 − $210 = +$825. Исполнение дает $1,000 − $210 = +$790, то есть теряются $35; кроме того, необходимо поставить 100 shares за $5,000. При отсутствии акций исполнение может создать −100 shares при наличии разрешения брокера и займа, а назначенный продавец платит $5,000 и покупает 100 shares.
Частичное назначение после экспирации. Трейдер держит короткую позицию в 10 физических коллах со страйком K = $50; цена обычного закрытия — $49.98, а ориентир после закрытия рынка — $50.40. Предположим, назначены 4 contracts: счет продает 400 shares по $50 и получает $20,000. Если акции выкуплены на следующем открытии по $52.25, затраты равны $20,900, а убыток по акции — −$900 до премии опциона, комиссий и налогов. При 0 назначений позиции по акции нет; если назначены все 10 контрактов и они покрыты по той же цене, убыток равен −$2,250. Это сценарии, а не прогноз назначения; одна лишь цена обычного закрытия не определяет количество.
Европейский индексный колл с денежным расчетом. Один колл имеет K = 4000, премию 28.50 points и множитель M = 100. Официальная S_settle = 4032.40 создает денежную выплату (4032.40 − 4000) × 100 = $3,240; списание по длинной позиции — $2,850, ее прибыль — +$390, доходность — 13.6842%, а результат соответствующего продавца — −$390 до затрат. Здесь нет 100 shares и платежа по страйку в $400,000; близкое значение экранного индекса, ETF или последней сделки не заменяет официальную расчетную цену.

Риски и контроль проверки

Проверяйте точную серию, не полагаясь на тикер или обозначение колл либо пут.
Проверяйте скорректированные множитель, предмет поставки и страйк, а также меморандум о корпоративном действии.
Различайте котировку премии на единицу, денежную сумму контракта, номинал и денежный поток по страйку.
Используйте исполнимые цены спроса и предложения, глубину и лимитные заявки вместо устаревшей средней цены или последней сделки.
Закладывайте полную потерю премии и затраты по длинному опциону.
Считайте убыток по непокрытому короткому коллу теоретически неограниченным при росте базового актива.
Резервируйте финансирование страйка и способность выдержать снижение для назначения по короткому путу.
Проверяйте временной распад и требование реализации тезиса до экспирации.
Проверяйте изменения подразумеваемой волатильности и скоса даже при верном направлении.
Рассматривайте рычаг как чувствительность к большему номиналу, а не как меньший экономический риск.
Подтверждайте американский или европейский стиль независимо от денежного или физического расчета.
Учитывайте дивиденды, заем и иные стимулы к досрочному исполнению.
Считайте распределение и частичное назначение неопределенными на уровне клиента.
Записывайте сроки клиента и брокера, автоматическое исполнение и противоположные инструкции.
Проверяйте риск нахождения около страйка, движения после торгов, остановки и отсутствия рынка около экспирации.
Подтверждайте способность держать акции, короткие акции, заем и дивидендные обязательства после физического расчета.
Используйте официальную S_settle и различайте AM, PM, последнее время торгов и экспирацию.
Учитывайте внутреннюю маржу, изменения покупательной способности и риск ликвидации брокером.
Включайте брокерские и биржевые комиссии, сборы за исполнение и расчет, заем и налоги.
Сверяйте опционы, акции, денежные средства, назначения и налоговые лоты после каждого события жизненного цикла.

Распространенные заблуждения

«Колл — это ставка на рост, а пут — на падение». Экспозиция зависит от длинного или короткого направления, существующих активов и других частей позиции.
«Покупка опциона означает владение базовым активом». Покупатель владеет договорным правом; владение активом или денежное требование может возникнуть только в установленном жизненном цикле.
«Опцион в деньгах прибылен». Прибыль определяют премия и затраты, а до экспирации важна исполнимая стоимость.
«При экспирации система автоматически выберет лучшее действие». Сроки, противоположные инструкции, заем, назначение и контроль брокера могут изменить результат.
«Каждый опцион американский, физически поставляемый и ровно на 100 акций». Каждый параметр независимо определяется спецификацией продукта и меморандумом о корректировке.

Связанные темы

Авторитетные источники

Основы опционов - Права держателя колла и пута, обязанности продавца, страйк, премия и обычная практика для акций, но не универсальные спецификации контрактов.
Что такое опцион? - Параметры контракта, длинное или проданное направление, закрытие, внутренняя и временная стоимость, но не правила расчетов или сроки конкретного продукта.
Ценообразование опционов - Базовый актив, страйк, время, волатильность, ставки и распределения как факторы стоимости, но не обязательная модель, цена сделки или вероятность прибыли.
Исполнение опционов - Цепочка исполнения, клиринга и назначения, американский стиль и различия брокерских сроков, но не прогноз назначения.
Опционы на акции и индексы - Общие различия физического и денежного расчета и исполнения с учетом спецификаций каждого продукта.
Характеристики и риски стандартизированных опционов - Права, риски, исполнение, назначение, расчеты и корректировки стандартизированных опционов, но не оценка приемлемости или налоговая консультация.
Спецификации опционов на акции - Стандартные множитель, предмет поставки, исполнение и расчеты для листинговых опционов на акции; исключения для скорректированных серий регулируются применимыми меморандумами.
Опционы - Розничное одобрение, риски длинных, коротких и многокомпонентных позиций, закрытие, экспирация и назначение, но не гарантии обработки конкретного контракта.