ข้ามไปยังเนื้อหา
Financial Context Wiki

การวิเคราะห์บริษัทเทียบเคียง: กลุ่มเปรียบเทียบ ตัวคูณ และสะพานสู่มูลค่าหุ้น

สร้างมูลค่าเทียบเคียงที่ตรวจสอบได้ด้วยการเลือกบริษัทที่เศรษฐศาสตร์ใกล้กัน ปรับข้อมูลให้เทียบกัน จับคู่ตัวคูณ แปลงมูลค่ากิจการเป็นมูลค่าหุ้น และทดสอบช่วง

อัปเดต

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

การวิเคราะห์บริษัทเทียบเคียงประเมินมูลค่าที่ตลาดบ่งชี้ของบริษัทเป้าหมายจากราคาบริษัทจดทะเบียนที่มีเศรษฐศาสตร์คล้ายกัน เป็นวิธีมูลค่าเชิงสัมพัทธ์ ไม่ใช่หลักฐานอิสระของมูลค่าที่แท้จริง งานนี้ไม่ใช่เพียงหาค่ามัธยฐานของอุตสาหกรรม แต่ต้องเลือกบริษัทที่เกี่ยวข้องทางเศรษฐกิจ สร้างตัวเลขใหม่ให้เทียบกัน จับคู่ตัวตั้งกับตัวหาร แปลงมูลค่ากิจการเป็นมูลค่าหุ้นสามัญ และอธิบายว่าทำไมตัวคูณหรือช่วงจึงเหมาะกับเป้าหมาย

รหัสอุตสาหกรรมเดียวกันไม่ได้ทำให้ผลิตภัณฑ์ ลูกค้า ภูมิศาสตร์ ขนาด การเติบโต อัตรากำไร ความเข้มข้นเงินทุน วัฏจักร กฎ การบัญชี เลเวอเรจ หรือความเสี่ยงเหมือนกัน ต้องบันทึกเหตุผลการเลือก ไม่ใช่ย้อนเลือกเพื่อให้ได้คำตอบที่ต้องการ ควรแสดงเป็นช่วงและตรวจเทียบกับปัจจัยพื้นฐาน DCF ประวัติการซื้อขาย และธุรกรรมเดิม โดยแยกพรีเมียมควบคุมและซินเนอร์จีออกจากตัวคูณตลาดหุ้น

วิธีนี้ตอบว่าตลาดให้ราคาทางเลือกที่เลือก ณ วันหนึ่งอย่างไร หากทั้งกลุ่มแพงหรือถูกเกินไป ความผิดพลาดนั้นอาจส่งต่อไปยังเป้าหมาย ผลลัพธ์เปลี่ยนตามราคา ประมาณการ โครงสร้างทุน และความคาดหวัง

วิธีทำงาน

กำหนดวันประเมินและคำนวณมูลค่าตลาดอย่างสอดคล้อง มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดแบบง่ายคือ:

market capitalization = current share price × current basic shares outstanding

สำหรับมูลค่าต่อหุ้นหรือการซื้อกิจการ ใช้จำนวนหุ้นปรับลดเต็มที่ โดยปฏิบัติต่อออปชัน รางวัลหุ้นจำกัด หุ้นกู้แปลงสภาพ หุ้นมีเงื่อนไข การซื้อคืน และวิธี treasury stock อย่างสอดคล้อง มูลค่ากิจการเป็นการเชื่อม ไม่ใช่ช่องข้อมูลเหมือนกันทุกผู้ขาย สูตรอย่างง่ายคือ:

enterprise value = equity value + debt + preferred equity + noncontrolling interests - cash and nonoperating investments

หนี้สินเช่า บำนาญขาดเงิน การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ บริษัทที่ลงทุน สินทรัพย์ภาษี เงินสดจำกัด และสิทธิเรียกร้องหรือสินทรัพย์นอกการดำเนินงานอาจต้องปรับ รวมรายการเมื่อเหมาะทางเศรษฐกิจและสอดคล้องทั้งตัวตั้งและตัวหารเท่านั้น

จับคู่สิทธิที่ประเมินกับตัวชี้วัด:

P/E = equity value / net income available to common shareholders

EV / EBITDA = enterprise value / EBITDA

EV / revenue = enterprise value / revenue

ตัวคูณ EV ไม่ให้มูลค่าหุ้นโดยตรงหากยังไม่หักสิทธิอาวุโสและบวกสินทรัพย์นอกการดำเนินงานที่เข้าเกณฑ์ ห้ามจับคู่มูลค่าตลาดหุ้นกับตัวชี้วัดก่อนดอกเบี้ย ธนาคารและประกันมักใช้ P/B, P/TBV, P/E, เงินกองทุน และความสามารถทำกำไร เพราะการจัดหาเงินเป็นการดำเนินงาน ตัวคูณรายได้สำหรับบริษัทขาดทุนยังต้องดูอัตรากำไรขั้นต้น unit economics การใช้เงินสด การลดสัดส่วน และเส้นทางสู่กำไร

ปรับตัวหารจากงบและตารางกระทบยอดให้เหมือนกัน จัดช่วงเวลา สกุลเงิน มาตรฐาน การซื้อขายกิจการ หน่วยงานยกเลิก เช่า ค่าตอบแทนหุ้น ปรับโครงสร้าง ด้อยค่า บำนาญ ภาษี และรายการปรับ EBITDA และ EBITDA ปรับแล้วเป็น non-GAAP และชื่อเดียวกันอาจคำนวณต่างกัน ใช้ช่วงย้อนหลัง รายปี หรือคาดการณ์อย่างสอดคล้องและบันทึกแหล่ง เวลา ปีบัญชี และเหตุการณ์

เลือกบริษัทก่อนดูผลลัพธ์ เปรียบเทียบธุรกิจ ภูมิศาสตร์ โมเดล ลูกค้า ขนาด การเติบโต อัตรากำไร ผลตอบแทน หนี้ วัฏจักร เงินทุน ธรรมาภิบาล และความเสี่ยงประมาณการ แสดงค่ารายบริษัท ตรวจค่าผิดปกติและตัวหารติดลบหรือใกล้ศูนย์ เชื่อมพรีเมียมหรือส่วนลดกับความต่างและสถานการณ์ชัดเจน

ตัวอย่างการคำนวณ

บริษัทเทียบเคียงสามแห่งซื้อขายที่ 8.0x, 10.0x และ 12.0x EV/EBITDA ปีหน้า ค่ามัธยฐานคือ:

peer median = median(8.0x, 10.0x, 12.0x) = 10.0x

เป้าหมายมี EBITDA ปีหน้าปรับปกติ $120 million การใช้ตรงๆ ให้:

implied enterprise value = 10.0x × $120 million = $1.20 billion

สร้างสะพาน: หนี้ $350 million หุ้นบุริมสิทธิ $25 million ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม $40 million และเงินสดกับเงินลงทุนที่เข้าเกณฑ์ $115 million รายการสิทธิสุทธิคือ:

net claims adjustment = $350 million + $25 million + $40 million - $115 million = $300 million

มูลค่าหุ้นสามัญที่บ่งชี้คือ:

implied equity value = $1.20 billion - $350 million - $25 million - $40 million + $115 million = $900 million

เมื่อมีหุ้นปรับลดเต็มที่ $60 million:

implied value per diluted share = $900 million / 60 million = $15.00

หากเป้าหมายเติบโตและทำกำไรต่ำกว่าแต่กระจุกตัวและเสี่ยงสูงกว่า อาจทดสอบส่วนลด 15.0% พร้อมเหตุผลและความไว:

selected multiple = 10.0x × (1 - 15.0%) = 8.5x

adjusted enterprise value = 8.5x × $120 million = $1.02 billion

adjusted equity value = $1.02 billion - $300 million = $720 million

adjusted value per diluted share = $720 million / 60 million = $12.00

นี่เป็นสถานการณ์ ไม่ใช่กฎ ช่วง 9.0x ถึง 11.0x ให้:

low enterprise value = 9.0x × $120 million = $1.08 billion

high enterprise value = 11.0x × $120 million = $1.32 billion

ใช้รายการปรับและหุ้นเดิม:

low value per share = ($1.08 billion - $300 million) / 60 million = $13.00

high value per share = ($1.32 billion - $300 million) / 60 million = $17.00

ข้อสรุปต้องอธิบายตำแหน่งในช่วง ความไวต่อกำไรและสะพาน และเหตุใดช่องว่างตลาดอาจปิด อย่าเฉลี่ยตัวคูณที่เข้ากันไม่ได้เพื่อสร้างความแม่นยำเทียม

รายการตรวจสอบเชิงปฏิบัติ

  • กำหนดวัน แหล่งราคา ราคาปิด สกุลเงิน ปฏิทินบัญชี จุดตัดประมาณการ และเหตุการณ์ที่รวมไว้
  • นิยามส่วนงาน ผลิตภัณฑ์ ลูกค้า ภูมิศาสตร์ โมเดล กฎ วัฏจักร ความเข้มข้นเงินทุน และปัจจัยมูลค่าก่อนเลือกบริษัท
  • สร้างรายชื่อกว้างและบันทึกการรวมตัดตามเศรษฐศาสตร์ ไม่ใช่มูลค่าที่ต้องการ
  • เปรียบเทียบขนาด การเติบโต อัตรากำไร ผลตอบแทน เลเวอเรจ ความทนทาน การกระจุกตัว ธรรมาภิบาล สภาพคล่อง และการกระจายประมาณการ
  • กระทบยอดแต่ละบริษัทกับงบต้นฉบับ หมายเหตุ ผลประกอบการ และตาราง non-GAAP ไม่พึ่งผู้ขายอย่างเดียว
  • จัดช่วงย้อนหลัง รายปี ปีปฏิทิน และคาดการณ์ให้ตรงกัน พร้อมบันทึกแหล่งและเวลาของฉันทามติ
  • ปรับการซื้อขายกิจการ หน่วยงานยกเลิก ปรับโครงสร้าง ด้อยค่า คดี บำนาญ ภาษี ค่าเงิน และนโยบายอย่างสมมาตร
  • สร้าง EBITDA จากตัว GAAP หรือ IFRS ที่ใกล้ที่สุด ระบุต้นทุนเงินสดประจำและอย่าเชื่อแค่ชื่อ
  • ปฏิบัติต่อค่าตอบแทนหุ้นเหมือนกันในกำไร เงินสด หุ้นปรับลด และมูลค่า อย่าตัดค่าใช้จ่ายแต่ลืมการลดสัดส่วน
  • นิยาม EV และกระทบยอดหนี้ เช่า หุ้นบุริมสิทธิ ส่วนน้อย บำนาญ การแปลงสินทรัพย์ เงินสด การลงทุน บริษัทที่ลงทุน และเงินจำกัด
  • จับคู่ตัวตั้งมูลค่าหุ้นกับตัวชี้วัดหลังดอกเบี้ยสำหรับผู้ถือหุ้น และ EV กับการดำเนินงานก่อนจัดหาเงิน
  • ใช้ตัวชี้วัดเหมาะภาคและแยกการเงิน อสังหา ทรัพยากร วัฏจักร สมัครสมาชิก และบริษัทระยะแรก
  • ตรวจตัวหารติดลบ ใกล้ศูนย์ หรือจุดสูงวัฏจักร และระบุสถานการณ์ปรับปกติหรือเต็มวัฏจักร
  • แสดงตัวคูณ ปัจจัย และคุณภาพข้อมูลรายบริษัท พร้อมมัธยฐาน ควอไทล์ ช่วง และค่าผิดปกติ
  • อธิบายพรีเมียมหรือส่วนลดด้วยความต่างที่วัดได้ด้านเติบโต กำไร ความเสี่ยง ลงทุน ผลตอบแทน ธรรมาภิบาล หรือสภาพคล่อง
  • แปลง EV เป็นมูลค่าหุ้นสามัญด้วยสะพานครบและวันเดียวกัน แล้วหารหุ้นปรับลดเต็มที่ที่ถูกต้อง
  • ทดสอบความไวต่อตัวคูณ ตัวหาร หนี้และสิทธิ เงินสด การลดสัดส่วน สกุลเงิน และสถานการณ์ดำเนินงาน
  • เปรียบเทียบกับราคา ประวัติ DCF และธุรกรรม แยกการควบคุมและซินเนอร์จีจากตัวคูณตลาด
  • ระบุตัวเร่ง ข้อมูลใหม่ หรือการดำเนินการทุนที่ช่วยหรือขัดขวางการบรรจบ
  • เก็บโมเดล แหล่ง สูตร รายการปรับ ตัดออก เวลา และบันทึกทบทวนให้ทำซ้ำได้

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“ค่ามัธยฐานของกลุ่มคือมูลค่ายุติธรรมที่เป็นกลาง” รายชื่อ รายการปรับ วัน และสถิติล้วนใช้ดุลยพินิจ ค่ามัธยฐานสรุปค่าที่เลือก ไม่พิสูจน์มูลค่าที่แท้จริงหรือแก้ราคาผิดทั้งตลาด

“EV/EBITDA ให้มูลค่าหุ้นโดยตรง” มันให้มูลค่ากิจการตามนิยาม ต้องหักหนี้และสิทธิอาวุโส บวกสินทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ แล้วหารหุ้นปรับลดเต็มที่

“EBITDA ปรับแล้วเทียบกันได้เพราะทุกบริษัทเผยแพร่” บริษัทอาจตัดรายการต่างกัน รวมต้นทุนประจำ ต้องสร้างตัวชี้วัดเดียวกันและคงผลทางบัญชีและเศรษฐกิจ

“ตัวคูณต่ำหมายถึงหุ้นราคาถูก” อาจสะท้อนเติบโตต่ำ ผลตอบแทนแย่ หนี้ วัฏจักร การลดสัดส่วน ธรรมาภิบาล ความเสี่ยงบัญชี หรือตัวหารสูงชั่วคราว ต้องดูราคาและพื้นฐานร่วมกัน

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

ศึกษาต่อด้วยข้อมูลปัจจุบัน

นำแนวคิดนี้ไปใช้กับหุ้นจริง

ตรวจสอบราคาปัจจุบัน งบการเงิน การประเมินมูลค่า ประมาณการ และข่าวล่าสุดของบริษัท

Financial Context เป็นผลิตภัณฑ์วิจัยจากทีมเดียวกับที่จัดทำวิกินี้

เริ่มวิเคราะห์ฟรี
การนำทาง

ค้นหาในวิกิ...