ข้ามไปยังเนื้อหา
Financial Context Wiki

ส่วนชดเชยระยะเวลา: แบบจำลอง หลักเกณฑ์เส้นอัตราผลตอบแทน และการส่งผ่านสู่การประเมินมูลค่า

ประมาณส่วนชดเชยระยะเวลาโดยไม่สับสนระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรศูนย์คูปองที่แบบจำลองปรับให้สอดคล้องกับอัตราผลตอบแทนพาร์ของ Treasury ระหว่างความคาดหมายจากแบบจำลองกับการคาดการณ์ หรือระหว่างสถานการณ์อัตราดอกเบี้ยกับผลต่อราคาสินทรัพย์แบบกลไก

อัปเดต

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

ส่วนชดเชยระยะเวลา คือองค์ประกอบที่สังเกตโดยตรงไม่ได้และอนุมานจากแบบจำลองในอัตราผลตอบแทนอายุยาวกว่า เมื่อเทียบกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่แบบจำลองคาดไว้ สำหรับอัตราผลตอบแทนตัวเงินของพันธบัตรศูนย์คูปองที่แบบจำลองปรับให้สอดคล้องและมีอายุ n ความสัมพันธ์หลักคือ

n-year fitted zero-coupon yield = model-implied average expected short rate over n years + n-year yield term premium

อัตราผลตอบแทนที่ปรับให้สอดคล้อง องค์ประกอบอัตราที่คาดไว้ และส่วนชดเชยระยะเวลา ต้องมาจากแบบจำลอง อายุ หลักเกณฑ์การทบต้น และชุดข้อมูลตามเวลาที่สังเกตเดียวกัน ส่วนชดเชยนี้เป็นค่าคงเหลือตามแบบจำลอง ไม่ใช่ราคาที่ซื้อขายโดยตรงหรือค่าตอบแทนบวกที่รับประกัน ค่านี้อาจติดลบได้ และแบบจำลองอื่นอาจแบ่งข้อมูลตลาดชุดเดียวกันต่างออกไป

อย่านำอัตราผลตอบแทนพาร์ของ Treasury หรืออัตรา Treasury แบบอายุคงที่ไปใส่ในความสัมพันธ์ของพันธบัตรศูนย์คูปองโดยตรง เส้น CMT ตัวเงินรายวันของ Treasury รายงาน อัตราผลตอบแทนพาร์ ที่ได้จากแบบจำลองโดยใช้อัตราเสนอซื้อเชิงบ่งชี้และการประมาณค่าระหว่างจุด อัตราผลตอบแทนพาร์คืออัตราคูปองที่ทำให้พันธบัตรสมมติมีราคาเท่ามูลค่าที่ตราไว้ ส่วนอัตราผลตอบแทนสปอตของพันธบัตรศูนย์คูปองใช้คิดลดกระแสเงินสดรายการเดียว ณ อายุที่กำหนด และอัตราล่วงหน้าอนุมานจากอัตราสปอตหลายค่า ทั้งหมดเป็นองค์ประกอบของเส้นอัตราผลตอบแทนที่เกี่ยวข้องกัน แต่ใช้แทนกันไม่ได้

ขั้นตอนวิเคราะห์ส่วนชดเชยระยะเวลาที่ทำซ้ำได้ 7 ขั้น

  1. ตรึงสิทธิเรียกร้อง เวลาอ้างอิง และองค์ประกอบของเส้นอัตราผลตอบแทน บันทึกสกุลเงิน สิทธิเรียกร้องตัวเงินหรือที่แท้จริง อายุ วันที่สังเกต เวลาอ้างอิงของแหล่งข้อมูล ความถี่ หลักเกณฑ์การทบต้นและการนับวัน รวมทั้งระบุว่าข้อมูลนำเข้าเป็นอัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ อัตราผลตอบแทนพาร์/CMT อัตราผลตอบแทนสปอตของพันธบัตรศูนย์คูปองที่ปรับให้สอดคล้อง หรืออัตราล่วงหน้า เก็บชุดข้อมูลดิบก่อนการแก้ไขภายหลัง
  2. เลือกแบบจำลองและชุดประมาณการตามเวลา ระบุ ACM, Kim-Wright หรือข้อกำหนดอื่น พร้อมบันทึกรุ่นแบบจำลอง จุดสิ้นสุดตัวอย่าง ปัจจัย ความถี่ในการประมาณ ข้อมูลจากแบบสำรวจ และสถานะข้อมูลว่าเป็นเวลาจริงหรือผ่านการแก้ไข ACM เป็นแบบจำลอง affine 5 ปัจจัยที่ใช้เฉพาะอัตราผลตอบแทนและประมาณผ่านการถดถอยเชิงเส้นตามลำดับ ส่วน Kim-Wright เป็นแบบจำลอง affine แบบ Gaussian 3 ปัจจัยที่ประมาณด้วยวิธีความน่าจะเป็นสูงสุด และรวมการคาดการณ์จากแบบสำรวจของอัตราตั๋วเงินคลัง 3 เดือนพร้อมค่าคลาดเคลื่อนในการวัด
  3. สร้างเส้นที่ปรับให้สอดคล้องซ้ำก่อนแยกองค์ประกอบ จับคู่อายุและหลักเกณฑ์ เปรียบเทียบค่าที่ปรับให้สอดคล้องกับข้อมูลนำเข้าที่สังเกตได้ และเก็บค่าคลาดเคลื่อนจากการกำหนดราคาหรือการปรับเส้น ชุดข้อมูล ACM ของ Federal Reserve Bank of New York ให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรศูนย์คูปองที่ปรับให้สอดคล้อง อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเฉลี่ยที่แบบจำลองคาดไว้ และส่วนชดเชยระยะเวลาในอัตราผลตอบแทนสำหรับอายุ 1 ถึง 10 ปี แต่ไม่ได้แปลงอัตรา CMT พาร์ที่ Treasury เผยแพร่ให้เป็นส่วนชดเชยที่สังเกตได้
  4. แยกอัตราผลตอบแทนบนฐานเดียวกัน ใช้ yield term premium = fitted zero-coupon yield − model-implied average expected short rate รายงานทั้งระดับและการเปลี่ยนแปลงเป็นเบสิสพอยต์ เก็บความละเอียดเต็มจนถึงการแสดงผลขั้นสุดท้าย และถือผลลัพธ์เป็นค่าประมาณที่มีความไม่แน่นอนจากตัวอย่าง พารามิเตอร์ ข้อกำหนดแบบจำลอง และข้อมูล
  5. คำนวณอัตราล่วงหน้าและส่วนชดเชยล่วงหน้าแยกกัน ภายใต้การทบต้นรายปีแบบแท้จริง 1y1y forward = (1 + z₂)² ÷ (1 + z₁) − 1 เปรียบเทียบอัตราล่วงหน้านี้กับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น 1 ปีที่แบบจำลองคาดไว้สำหรับช่วงอนาคตนั้น เพื่อหาค่า ส่วนชดเชยระยะเวลาล่วงหน้า ส่วนชดเชยระยะเวลาในอัตราผลตอบแทนเป็นผลเฉลี่ยตลอดช่วงถึงอายุที่กำหนด ไม่ใช่ส่วนชดเชยล่วงหน้าสำหรับช่วงอนาคตเดียว นิยามในแบบจำลอง affine บางแบบยังรวมองค์ประกอบความโค้งด้วย จึงต้องเก็บป้ายกำกับและสมการไว้คู่กับชุดข้อมูล
  6. เปรียบเทียบแบบจำลอง ชุดข้อมูลตามเวลา และหลักฐานอัตราที่แท้จริง เปรียบเทียบ ACM กับ Kim-Wright แทนการถือว่าแบบใดแบบหนึ่งเป็นความจริง ข้อมูลจากแบบสำรวจอาจลดความไวต่อปัญหาตัวอย่างขนาดเล็กเมื่ออัตราดอกเบี้ยมีความคงอยู่สูง แต่ความถี่แบบสำรวจ การเลือกตัวอย่าง จำนวนปัจจัย วิธีประมาณ ข้อมูลนำเข้าของเส้น การประมาณใหม่ด้วยตัวอย่างที่ขยายขึ้น และการแก้ไขวิธีการยังมีผล สำหรับการวิเคราะห์ตัวเงินกับที่แท้จริง ให้จับคู่อายุพันธบัตรศูนย์คูปองที่เทียบกันได้ และคงส่วนต่างจากความเสี่ยงเงินเฟ้อ สภาพคล่อง ระยะหน่วงการปรับดัชนี และหลักเกณฑ์ไว้
  7. ส่งผ่านสถานการณ์ไปยังสิทธิเรียกร้องของสินทรัพย์จริง สำหรับพันธบัตรที่ไม่มีออปชัน ให้ประเมินราคากระแสเงินสดใหม่ร่วมกับดูเรชันแบบปรับค่า หรือดูเรชันตามจุดอัตราหลัก และความโค้ง สำหรับบริษัท ให้จำลองกระแสเงินสดตัวเงินหรือที่แท้จริง การรีไฟแนนซ์ เลเวอเรจ อัตรากำไร สกุลเงิน ส่วนชดเชยความเสี่ยงหุ้น และต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นแยกกัน การเปลี่ยนแปลงส่วนชดเชยระยะเวลาจะมีผลต่อ DCF ของหุ้นผ่านข้อสมมติการส่งผ่านที่ระบุชัดเท่านั้น หุ้นไม่ใช่พันธบัตร Treasury ที่มีดูเรชันคงที่โดยกลไก

ในระดับตัวเงิน แบบจำลองสามารถจัดความสัมพันธ์เป็น nominal zero-coupon yield = expected nominal short-rate path + nominal term premium แบบจำลอง TIPS อาจจัดองค์ประกอบคล้ายกันสำหรับอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง แต่ TIPS ที่สังเกตได้ยังมีลักษณะด้านสภาพคล่อง ระยะหน่วงการปรับดัชนี ภาษี และราคาขั้นต่ำจากภาวะเงินฝืด เช่นเดียวกัน nominal Treasury yield − comparable TIPS yield คืออัตราเงินเฟ้อคุ้มทุน ไม่ใช่เงินเฟ้อคาดการณ์ล้วน ๆ เพราะอาจรวมส่วนชดเชยความเสี่ยงเงินเฟ้อและส่วนต่างด้านสภาพคล่องสัมพัทธ์หรือปัจจัยทางเทคนิค หากไม่มีแบบจำลองร่วม ส่วนชดเชยระยะเวลาตัวเงินจะไม่เท่ากับส่วนชดเชยระยะเวลาที่แท้จริงบวกส่วนชดเชยความเสี่ยงเงินเฟ้อโดยอัตโนมัติ

ตัวอย่างคำนวณ

  • การแยกและระบุที่มาการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทน แบบจำลองรายงานอัตราผลตอบแทนพันธบัตรศูนย์คูปองอายุ 10 ปีที่ปรับให้สอดคล้อง 4.50% องค์ประกอบอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเฉลี่ยที่คาดไว้ 3.70% และส่วนชดเชยระยะเวลาในอัตราผลตอบแทน 0.80% จึงได้ 4.50% = 3.70% + 0.80% ในชุดข้อมูลตามเวลาที่ใหม่กว่า แบบจำลองรายงาน 4.90% = 3.80% + 1.10% ภายในแบบจำลองนั้น การเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนที่ปรับให้สอดคล้องคือ +40bp = +10bp + 30bp นี่เป็นการระบุที่มาตามแบบจำลอง ไม่ใช่หลักฐานว่าหลักทรัพย์ที่สังเกตได้จ่ายส่วนชดเชย 30 เบสิสพอยต์
  • การแปลงอัตราสปอตเป็นอัตราล่วงหน้าและส่วนชดเชยล่วงหน้า สมมติอัตราผลตอบแทนพันธบัตรศูนย์คูปองแบบแท้จริงต่อปีอายุ 1 ปีและ 2 ปีเท่ากับ z₁ = 4.0000% และ z₂ = 4.5000% ดังนั้น 1y1y forward = (1.045)² ÷ 1.04 − 1 = 5.0024% หากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น 1 ปีที่แบบจำลองคาดไว้สำหรับปีอนาคตนั้นคือ 4.6000% ส่วนชดเชยระยะเวลาล่วงหน้าจะเท่ากับ 5.0024% − 4.6000% = 40.2404bp ส่วนชดเชยล่วงหน้านี้ไม่ใช่ส่วนชดเชยระยะเวลาในอัตราผลตอบแทน 2 ปี
  • ดูเรชัน ความโค้ง และการประเมินราคาพันธบัตรใหม่อย่างแม่นยำ พันธบัตรอายุ 10 ปี คูปอง 4% จ่ายทุกครึ่งปี มูลค่าที่ตราไว้ 100 และ YTM ตัวเงิน 4.50% ซึ่งทบต้นทุกครึ่งปี มี P₀ = 96.0091 ดูเรชันแบบปรับค่า 8.1152 และความโค้ง 78.0053 สำหรับการเปลี่ยนอัตราผลตอบแทนขนานกัน +40bp จะได้ ΔP ÷ P ≈ −8.1152 × 0.0040 + 0.5 × 78.0053 × 0.0040² = −3.1837% การประเมินราคาใหม่อย่างแม่นยำที่ 4.90% ให้ P₁ = 92.9516 หรือ −3.1845% ภาวะช็อกนี้เกิดกับ YTM ทั้งหมด การเรียกทั้ง 40 เบสิสพอยต์ว่าเป็นภาวะช็อกของส่วนชดเชยระยะเวลาต้องอาศัยสถานการณ์จากแบบจำลองแยกต่างหาก
  • ความสอดคล้องของ DCF ตัวเงินกับที่แท้จริงและช่องทางหุ้นที่ไม่เป็นกลไก เมื่อ FCFE ที่แท้จริงของงวดถัดไปเท่ากับ 100 ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นที่แท้จริง 6.00% และอัตราเติบโตถาวรที่แท้จริง 2.00% มูลค่าเท่ากับ 100 ÷ (6.00% − 2.00%) = 2,500 เมื่อเงินเฟ้อเท่ากับ 2.50% ข้อมูลนำเข้าตัวเงินที่สอดคล้องกับ Fisher คือ FCFE₁ = 102.5, Kₑ = 8.65% และ g = 4.55% ทำให้ 102.5 ÷ (8.65% − 4.55%) = 2,500 คงเดิม หากสถานการณ์ระบุชัดว่าภาวะช็อกส่วนชดเชยระยะเวลา +50bp ส่งผ่านทั้งหมดไปยังต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นตัวเงิน ขณะที่กระแสเงินสดและการเติบโตคงเดิม มูลค่าจะเป็น 102.5 ÷ (9.15% − 4.55%) = 2,228.2609 หรือเปลี่ยน −10.8696% และต้นทุนที่แท้จริงที่สอดคล้องกันคือ 1.0915 ÷ 1.025 − 1 = 6.4878% การส่งผ่านทั้งหมดและกระแสเงินสดคงเดิมเป็นข้อสมมติ ไม่ใช่กฎ

ความเสี่ยงและการควบคุมการทบทวน

  • ตรึงสกุลเงิน สิทธิเรียกร้องตัวเงินหรือที่แท้จริง อายุ วันที่สังเกต เวลาดาวน์โหลด ความถี่ การทบต้น การนับวัน และชุดข้อมูลตามเวลา
  • ระบุข้อมูลนำเข้าทุกค่าตามประเภท ได้แก่ อัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์รายตัว อัตราผลตอบแทนพาร์/CMT ของ Treasury อัตราผลตอบแทนสปอตของพันธบัตรศูนย์คูปองที่ปรับให้สอดคล้อง หรืออัตราล่วงหน้า
  • อย่าใช้อัตราผลตอบแทนพาร์ CMT ของ Treasury แทนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรศูนย์คูปองที่ปรับให้สอดคล้องในการแยกองค์ประกอบของแบบจำลอง
  • บันทึกข้อจำกัดของราคาเสนอเชิงบ่งชี้ การประมาณค่าระหว่างจุด การปรับเส้น และการไม่มีธุรกรรมที่สังเกตได้ในข้อมูลอัตราผลตอบแทนพื้นฐาน
  • ระบุแบบจำลอง รุ่น จำนวนปัจจัย วิธีประมาณ จุดเริ่มและสิ้นสุดตัวอย่าง และข้อมูลนำเข้าจากแบบสำรวจหรือมหภาค
  • เก็บข้อมูลเผยแพร่ตามเวลาจริงเมื่อประเมินการตัดสินใจในอดีต เพราะค่าประมาณที่แก้ไขอาจรวมข้อมูลภายหลังและการประมาณใหม่
  • แยกการสังเกตตลาดครั้งใหม่ออกจากการแก้ไขข้อมูลเส้น การประมาณใหม่ด้วยตัวอย่างที่ขยายขึ้น และการเปลี่ยนวิธีการ
  • สร้างอัตราผลตอบแทนที่ปรับให้สอดคล้องซ้ำและตรวจค่าคลาดเคลื่อนก่อนยอมรับองค์ประกอบความคาดหมายและส่วนชดเชย
  • รายงานค่าประมาณแบบจุดพร้อมความไม่แน่นอน ช่วงความเชื่อมั่นอาจกว้างในเชิงเศรษฐกิจแม้ชุดข้อมูลดูราบเรียบ
  • เปรียบเทียบ ACM, Kim-Wright และข้อกำหนดอื่นที่มีเหตุผลรองรับ แทนการเฉลี่ยนิยามที่ไม่เหมือนกันโดยไม่มีเอกสาร
  • แยกส่วนชดเชยระยะเวลาในอัตราผลตอบแทนของอายุหนึ่งออกจากส่วนชดเชยระยะเวลาล่วงหน้าสำหรับช่วงอนาคตเฉพาะ
  • รักษาความสอดคล้องของหลักเกณฑ์อัตราแท้จริงรายปี อัตราเทียบเท่าพันธบัตร การทบต้นต่อเนื่อง และหลักเกณฑ์อัตราอื่นในการแปลงค่า
  • ถืออัตราเงินเฟ้อคุ้มทุนเป็นส่วนต่างอัตราผลตอบแทนตัวเงินกับที่แท้จริงซึ่งมีความคาดหมาย ส่วนชดเชยความเสี่ยง สภาพคล่อง และส่วนต่างทางเทคนิค
  • จับคู่อายุ การสร้างเส้น ฐานภาษีของกระแสเงินสด และหลักเกณฑ์เงินเฟ้อระหว่างตัวเงินกับที่แท้จริงก่อนเปรียบเทียบ
  • อย่าสรุปว่าส่วนชดเชยที่ประมาณได้เป็นลบทำให้พันธบัตรอายุยาวปลอดความเสี่ยงหรือขจัดผลขาดทุนจากดูเรชัน
  • นำเสนออุปทาน ความผันผวน การถือครองของธนาคารกลาง ความไม่แน่นอนเงินเฟ้อ อุปสงค์ป้องกันความเสี่ยง และสภาพคล่องเป็นสมมติฐาน ไม่ใช่สาเหตุที่พิสูจน์แล้ว
  • สำหรับพันธบัตร ให้ทดสอบการเปลี่ยนแปลงที่ไม่ขนานกันด้วยดูเรชันตามจุดอัตราหลัก และประเมินออปชันแฝงใหม่ แทนการใช้ดูเรชันแบบปรับค่าเพียงอย่างเดียว
  • สำหรับตราสารเครดิต ให้แยกการเปลี่ยนแปลงของเส้นปลอดความเสี่ยง ส่วนต่าง การผิดนัด สภาพคล่อง สิทธิเรียกคืน และเงินทุน
  • สำหรับหุ้น ให้จำลองกระแสเงินสด การเติบโต เลเวอเรจ ส่วนชดเชยความเสี่ยงหุ้น และอัตราคิดลดแยกกัน อย่ากำหนดดูเรชัน Treasury ให้หุ้นโดยกลไก
  • เก็บรหัส ข้อมูลนำเข้า การแปลง การปัดเศษ ผลลัพธ์ ชุดแบบจำลองตามเวลา และร่องรอยการตรวจสอบที่เพียงพอให้สร้างกราฟและข้อสรุปทุกข้อซ้ำได้

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

  • “ส่วนชดเชยระยะเวลาคืออัตราผลตอบแทน Treasury 10 ปีลบอัตรานโยบายวันนี้” การเปรียบเทียบที่ถูกต้องคือเส้นทางเฉลี่ยของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในอนาคตที่แบบจำลองคาดไว้บนฐานที่ตรงกัน ไม่ใช่อัตราข้ามคืนปัจจุบันค่าเดียว
  • “อัตรา CMT ที่ Treasury เผยแพร่คืออัตราสปอตของพันธบัตรศูนย์คูปอง” อัตรา CMT เป็นอัตราผลตอบแทนพาร์จากเส้นพาร์ที่ Treasury ปรับให้สอดคล้อง ส่วนอัตราสปอตและอัตราล่วงหน้าเป็นองค์ประกอบของเส้นที่ต่างกัน
  • “อัตราล่วงหน้าคือการคาดการณ์ล้วน ๆ ของตลาดสำหรับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในอนาคต” อัตรานี้อาจรวมส่วนชดเชยระยะเวลาล่วงหน้าและผลจากความโค้งที่ขึ้นกับแบบจำลอง
  • “อัตราเงินเฟ้อคุ้มทุนคือเงินเฟ้อคาดการณ์ล้วน ๆ จึงกระทบยอดส่วนชดเชยระยะเวลาตัวเงินกับที่แท้จริงได้อัตโนมัติ” ความเสี่ยงเงินเฟ้อ สภาพคล่องสัมพัทธ์ การปรับดัชนี ราคาขั้นต่ำ ภาษี และหลักเกณฑ์แบบจำลองอาจสร้างส่วนต่าง
  • “ส่วนชดเชยระยะเวลาที่สูงขึ้นทำให้พันธบัตรและหุ้นทุกตัวลดลงเป็นเปอร์เซ็นต์คงที่โดยกลไก” ผลต่อพันธบัตรขึ้นกับเส้นอัตราผลตอบแทนทั้งหมดและกระแสเงินสด ส่วนผลต่อหุ้นต้องมีข้อสมมติเกี่ยวกับกระแสเงินสดและวิธีที่ภาวะช็อกเข้าสู่อัตราคิดลด

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

ศึกษาต่อด้วยข้อมูลปัจจุบัน

นำแนวคิดนี้ไปใช้กับหุ้นจริง

ตรวจสอบราคาปัจจุบัน งบการเงิน การประเมินมูลค่า ประมาณการ และข่าวล่าสุดของบริษัท

Financial Context เป็นผลิตภัณฑ์วิจัยจากทีมเดียวกับที่จัดทำวิกินี้

เริ่มวิเคราะห์ฟรี
การนำทาง

ค้นหาในวิกิ...