กำไรของเจ้าของ: กระทบยอดกระแสเงินสดที่ยั่งยืนสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญ

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

กำไรของเจ้าของคือค่าประมาณที่อาศัยดุลยพินิจเกี่ยวกับความสามารถในการสร้างเงินสดที่เป็นของเจ้าของ หลังหักการลงทุนซ้ำที่จำเป็นต่อการรักษาปริมาณหน่วยธุรกิจและสถานะการแข่งขันในปัจจุบัน ในจดหมายถึงผู้ถือหุ้น Berkshire Hathaway ปี 1986 วอร์เรน บัฟเฟตต์อธิบายค่าประมาณที่เริ่มจากกำไรตามรายงาน บวกค่าเสื่อมราคา การสูญสิ้น ค่าใช้จ่ายตัดจำหน่าย และค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดบางรายการ แล้วหักรายจ่ายที่บันทึกเป็นสินทรัพย์เฉลี่ยต่อปีและเงินทุนหมุนเวียนเพิ่มเติมที่จำเป็นต่อการรักษาสถานะดังกล่าว

สะพานเชื่อมแบบง่ายสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญคือ:

Owner earnings to common ≈ net income attributable to common + relevant noncash charges - noncash gains - normalized required maintenance reinvestment - normalized additional operating working capital

ตัวเลขนี้ไม่ใช่รายการตาม US GAAP ไม่ใช่สูตรมาตรฐาน ไม่ใช่เงินสดในงบดุล และไม่ใช่เงินสดที่แจกจ่ายได้เสมอโดยไม่คำนึงถึงหนี้ สัญญาเช่า ภาษี กฎระเบียบ ข้อกำหนดสัญญา สภาพคล่อง และความต้องการดำเนินงาน หากผู้ออกหลักทรัพย์เปิดเผยตัวเลขกำไรของเจ้าของต่อสาธารณะ การจัดประเภทและนำเสนอตามกฎของ SEC สำหรับมาตรวัด non-GAAP จะขึ้นอยู่กับเนื้อหาและบริบท ส่วนค่าประมาณภายในของนักวิเคราะห์ไม่ได้กลายเป็นตัวเลขที่ผ่านการตรวจสอบหรือเป็นมาตรฐานเพราะเหตุนี้

จุดเริ่มต้น 2 ทางให้ค่าประมาณเดียวกันได้หากใช้อย่างสอดคล้อง เส้นทางกำไรสุทธิบวกรายการที่ไม่ใช่เงินสดซึ่งเกี่ยวข้อง แล้วหักเงินทุนหมุนเวียนจากการดำเนินงานที่ปรับเป็นปกติและการลงทุนซ้ำเพื่อรักษาธุรกิจ เส้นทางกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเริ่มหลังการปรับเงินทุนหมุนเวียนในงบกระแสเงินสด แล้วปรับความเคลื่อนไหวชั่วคราวให้เป็นปกติและหักการลงทุนซ้ำเพื่อรักษาธุรกิจ อย่าหักการใช้เงินทุนหมุนเวียนรายการเดียวกันซ้ำ 2 ครั้ง

กลไกการทำงาน

สร้างค่าประมาณตามลำดับดังนี้:

1. กำหนดสิทธิเรียกร้องและขอบเขต ระบุขอบเขตงบรวม บริษัทแม่ ส่วนงาน หรือตามสัดส่วน การดำเนินงานต่อเนื่องหรือทั้งหมด ฐานผู้ถือหุ้นสามัญหรือกิจการ สกุลเงิน งวด งบฉบับเดิมหรือปรับย้อนหลัง และสถานะจริง ปรับเป็นปกติ หรือคาดการณ์ สำหรับผู้ถือหุ้นสามัญ ให้เริ่มจากกำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญหลังดอกเบี้ย ภาษี ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม และสิทธิของหุ้นบุริมสิทธิ อย่าผสมกับตัวหารกระแสเงินสดระดับกิจการ
2. กระทบยอดจุดเริ่มต้นตามรายงาน ผูกกำไรสุทธิกับงบกำไรขาดทุนและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานกับงบกระแสเงินสด ตรวจรายการค่าเสื่อมราคา การสูญสิ้น ค่าใช้จ่ายตัดจำหน่าย การด้อยค่า ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี ค่าตอบแทนเป็นหุ้น กำไรขาดทุน ประมาณการหนี้สิน บำนาญ สัญญาเช่า การปรับโครงสร้าง การขายสินทรัพย์ และรายการกระทบยอดอื่น คำว่า “ไม่ใช่เงินสดในงวดนี้” ไม่ได้แปลว่าไม่มีต้นทุนทางเศรษฐกิจหรือบวกกลับได้ถาวร
3. เลือกเส้นทางเงินทุนหมุนเวียนเพียงทางเดียว หากเริ่มจากกำไรสุทธิ ให้หักการเพิ่มขึ้นตามปกติของเงินทุนหมุนเวียนจากการดำเนินงานที่ไม่ใช่เงินสดซึ่งจำเป็นต่อกิจกรรมเดิม หากเริ่มจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานตามรายงาน ให้ย้อนความเคลื่อนไหวจริงที่ผิดปกติแล้วแทนด้วยความต้องการตามปกติ กำหนดขอบเขตลูกหนี้ สินค้าคงเหลือ สินทรัพย์และหนี้สินตามสัญญา เจ้าหนี้ และยอดดำเนินงานอื่น โดยทั่วไปไม่รวมเงินสด หลักทรัพย์ซื้อขายได้ และหนี้เพื่อการจัดหาเงิน
4. ประมาณรายจ่ายที่บันทึกเป็นสินทรัพย์เพื่อรักษาธุรกิจ กระทบยอดการซื้อเงินสดสำหรับที่ดิน อาคาร อุปกรณ์ ซอฟต์แวร์ เนื้อหา สิทธิในแร่ และสินทรัพย์ผลิตอื่นกับรายการเพิ่มค้างรับ สัญญาเช่าการเงิน ภาระรื้อถอนสินทรัพย์ การให้สินเชื่อจากผู้ขาย การจำหน่าย เงินประกันรับ การซื้อกิจการ และดอกเบี้ยที่บันทึกเป็นสินทรัพย์ แยกการรักษาธุรกิจกับการเติบโตโดยใช้อายุสินทรัพย์ กำลังผลิต การใช้ประโยชน์ ปริมาณหน่วย เงินเฟ้อ เทคโนโลยี ความปลอดภัย กฎหมาย คุณภาพ ระดับบริการ และการใช้จ่ายของคู่แข่ง ไม่ใช่เพียงป้ายกำกับของผู้บริหาร
5. รวมการรักษาธุรกิจที่อยู่นอกรายจ่ายลงทุนตามรายงาน พิจารณาวิจัย ซอฟต์แวร์ เนื้อหา การสนับสนุนแบรนด์ การพัฒนาพนักงาน การซ่อมแซม งานสิ่งแวดล้อม สัญญาเช่า และการซื้อกิจการประจำที่บันทึกเป็นค่าใช้จ่าย หากจำเป็นทางเศรษฐกิจต่อการรักษาความสามารถปัจจุบัน อย่านับซ้ำรายการที่รวมในกำไรสุทธิหรือกระแสเงินสดจากการดำเนินงานแล้ว มีเพียงส่วนเพื่อรักษาธุรกิจที่บันทึกเป็นสินทรัพย์หรือถูกละไว้เท่านั้นที่ต้องหักแยก
6. ปรับเป็นปกติโดยไม่ลบสาระทางเศรษฐกิจ ใช้ข้อมูลหลายปีและปัจจัยดำเนินงานเพื่อแยกผลด้านเวลาออกจากการสร้างเงินสดที่ยั่งยืน คงต้นทุนเงินสดที่เกิดซ้ำสำหรับการปรับโครงสร้าง การหาลูกค้า การแก้ไขข้อบกพร่อง คดีความ เงินสมทบบำนาญ ภาษี และการทดแทนไว้ ถือการระบายสินค้าคงเหลือ การเลื่อนจ่ายเจ้าหนี้ การขายลูกหนี้ แฟ็กเตอริง การจัดหาเงินจากผู้ขาย เงินรับล่วงหน้าจากลูกค้า การเลื่อนภาษี และการเลื่อนบำรุงรักษาเป็นผลด้านเวลาหรือการจัดหาเงิน ไม่ใช่กำไรของเจ้าของโดยอัตโนมัติ
7. กระทบยอดต่อหุ้นและความสามารถแจกจ่าย ใช้จำนวนหุ้นปรับลดถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่สอดคล้องกันหรือฐานหุ้นในอนาคตแบบปรับลดเต็มที่ สร้างแบบจำลองออปชัน หุ้นที่มีข้อจำกัด รางวัลตามผลงาน หลักทรัพย์แปลงสภาพ การซื้อหุ้นคืน และการซื้อกิจการด้วยหุ้น จากนั้นกระทบยอดกำไรของเจ้าของกับกระแสเงินสดอิสระทั้งหมดและเพื่อรักษาธุรกิจ ภาระหนี้และสัญญาเช่า สภาพคล่องขั้นต่ำ เงินกองทุนตามกฎระเบียบ เงินปันผล การซื้อหุ้นคืน การซื้อกิจการ ผลตอบแทนต่อเงินลงทุน และการเปลี่ยนแปลงกำลังดำเนินงาน

ให้ประมาณเป็นช่วงแทนความแม่นยำลวงตา แสดงข้อมูลตามรายงาน การปรับทุกรายการ แหล่งที่มา เครื่องหมาย ลักษณะทางภาษีและเงินสด การประเมินการเกิดซ้ำ เหตุผลของการรักษาธุรกิจ ความไว และความต่างจากนิยามของผู้บริหาร ธนาคาร บริษัทประกัน โบรกเกอร์ และสถาบันการเงินภายใต้กำกับอื่นมักต้องใช้กรอบเงินกองทุน ผลขาดทุนด้านเครดิต เงินสำรอง และแหล่งเงินทุน ไม่ใช่ทางลัดจากรายจ่ายลงทุนเพื่อรักษาธุรกิจแบบอุตสาหกรรม

ตัวอย่าง

ใช้ผู้ผลิตแบบง่ายเพื่อกระทบยอดจุดเริ่มต้น 2 ทางและแสดงดุลยพินิจหลัก:

• สะพานกำไรสุทธิและช่วงค่าใช้จ่ายรักษาธุรกิจ: กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญคือ $120.0000 million ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่ายคือ $55.0000 million ค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดอื่นคือ $8.0000 million และเงินทุนหมุนเวียนจากการดำเนินงานเพิ่มเติมตามปกติคือ $12.0000 million ก่อนรายจ่ายรักษาธุรกิจ สะพานคือ $120.0000 + $55.0000 + $8.0000 - $12.0000 = $171.0000 million หากช่วงรายจ่ายลงทุนเพื่อรักษาธุรกิจที่สมเหตุผลคือ $45.0000-$65.0000 million กำไรของเจ้าของด้านสูงคือ $171.0000 - $45.0000 = $126.0000 million และด้านต่ำคือ $171.0000 - $65.0000 = $106.0000 million ค่ากลาง $55.0000 million ให้ $116.0000 million
• ตรวจสอบด้วยกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน: สมมติกระแสเงินสดจากการดำเนินงานตามรายงานคือ $155.0000 million หลังมี $28.0000 million working-capital use จริง การแทนความเคลื่อนไหวจริงด้วยความต้องการตามปกติ $12.0000 million ให้ Normalized operating cash flow = $155.0000 + $28.0000 - $12.0000 = $171.0000 million การหักช่วงรักษาธุรกิจเดิม $45.0000-$65.0000 million ให้ $106.0000-$126.0000 million เช่นเดิม การหัก $12.0000 million ซ้ำหลังปรับเป็นปกติจะนับเงินทุนหมุนเวียน 2 ครั้ง
• การเจือจางต่อหุ้นและเงินสดชดเชย: เมื่อมี 50.0000 million diluted shares ช่วงจะอยู่จาก $106.0000 / 50.0000 = $2.1200 ถึง $126.0000 / 50.0000 = $2.5200 per diluted share หากกำไรของเจ้าของรวมไม่เปลี่ยนแต่ฐานปรับลดเพิ่มเป็น 55.0000 million shares ช่วงจะลดจาก $106.0000 / 55.0000 = $1.9273 ถึง $126.0000 / 55.0000 = $2.2909 per diluted share การซื้อคืน 5.0000 million shares at $30.0000 ใช้เงิน 5.0000 × $30.0000 = $150.0000 million การบวกกลับค่าตอบแทนที่ไม่ใช่เงินสดโดยไม่วิเคราะห์การเจือจางหรือเงินสดชดเชยจึงไม่ครบถ้วน
• การรักษาธุรกิจนอกรายจ่ายลงทุน: สมมติค่ากลางคือ $116.0000 million แต่บริษัทต้องจ่าย $30.0000 million เพื่อซื้อกิจการขนาดเล็กเป็นประจำเพียงเพื่อทดแทนลูกค้าที่สูญเสียและรักษาปริมาณหน่วย โดยเงินสดนี้ยังไม่รวมในรายจ่ายลงทุนเพื่อรักษาธุรกิจ กำไรของเจ้าของที่ปรับแล้วคือ $116.0000 - $30.0000 = $86.0000 million การหักขึ้นกับหน้าที่ทางเศรษฐกิจ ไม่ใช่ชื่อรายการในงบกระแสเงินสด และต้องไม่หักซ้ำหากรวมไว้ที่อื่นแล้ว

ความเสี่ยง

• ระบุกิจการ สิทธิเรียกร้อง งวด สกุลเงิน ฉบับรายงาน และฐานจริงหรือคาดการณ์
• ใช้กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญสำหรับสะพานทุนสามัญ และอย่าผสมฐานกิจการกับฐานผู้ถือหุ้น
• ผูกกำไรสุทธิ กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน รายจ่ายลงทุน และหุ้นกับรายงานหลักที่มีวันที่
• เลือกเส้นทางกำไรสุทธิหรือกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน และป้องกันการนับเงินทุนหมุนเวียนซ้ำ
• กำหนดเงินทุนหมุนเวียนจากการดำเนินงานที่ไม่ใช่เงินสด และไม่รวมเงินสดกับยอดจัดหาเงินอย่างสม่ำเสมอ
• ปรับลูกหนี้ สินค้าคงเหลือ เจ้าหนี้ ยอดตามสัญญา และบัญชีดำเนินงานอื่นเป็นปกติแยกกัน
• ตรวจแฟ็กเตอริง การขายลูกหนี้ การจัดหาเงินจากผู้ขาย เงินล่วงหน้า และการเปลี่ยนเวลาชำระ
• อย่าใช้ค่าเสื่อมราคาหรือตัดจำหน่ายเป็นค่าประมาณเชิงกลของรายจ่ายทดแทน
• กระทบยอดรายจ่ายลงทุนเงินสดกับรายการเพิ่มค้างรับ สัญญาเช่า การจัดหาเงินจากผู้ขาย การจำหน่าย และเงินประกันรับ
• ทดสอบการรักษาธุรกิจกับอายุสินทรัพย์ การใช้ประโยชน์ เงินเฟ้อ เทคโนโลยี กฎระเบียบ ความปลอดภัย และการแข่งขัน
• รวมการลงทุนซ้ำที่จำเป็นในซอฟต์แวร์ เนื้อหา วิจัย แบรนด์ บุคลากร การซ่อม และสิ่งแวดล้อม
• ประเมินการซื้อกิจการประจำที่ทดแทนการสูญเสีย สำรอง ใบอนุญาต สถานที่ หรือความสามารถ
• อย่าหักต้นทุนรักษาธุรกิจแยกอีก หากเป็นค่าใช้จ่ายในกำไรสุทธิหรือกระแสเงินสดจากการดำเนินงานแล้ว
• พิจารณาการด้อยค่า ประมาณการหนี้สิน ภาษีรอการตัดบัญชี บำนาญ การปรับโครงสร้าง และคดีตามผลทางเงินสด
• ถือค่าตอบแทนเป็นหุ้นเป็นต้นทุนของเจ้าของผ่านการเจือจาง การซื้อคืน หรือวิธีประเมินมูลค่าที่ชัดเจน
• ใช้ฐานหุ้นปรับลดที่สอดคล้อง และกระทบยอดการแตกหุ้น รางวัล การแปลงสภาพ และดีลที่ใช้หุ้น
• ปรับตามวัฏจักรที่เป็นตัวแทน แทนการคาดต่อจากอัตรากำไรสูงสุดหรือช่วงลงทุนต่ำ
• แยกการรักษาปริมาณหน่วยปัจจุบันจากการเติบโต การปรับส่วนผสม และการขยายด้วยราคา
• กระทบยอดหนี้ สัญญาเช่า ภาษี ข้อกำหนดสัญญา สภาพคล่องขั้นต่ำ และเงินกองทุนก่อนกล่าวว่าสามารถแจกจ่ายได้
• ใช้ช่วงและความไว อย่าสรุปมูลค่า คุณภาพ หรือเงินสดที่ใช้ได้จากค่าประมาณเดียว

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

• “กำไรของเจ้าของเป็นมาตรวัด GAAP มาตรฐาน” เป็นค่าประมาณเชิงวิเคราะห์ที่อาศัยดุลยพินิจ และต้องกระทบยอดข้อมูลกับการปรับอย่างชัดเจน
• “กระแสเงินสดจากการดำเนินงานหักรายจ่ายลงทุนเพื่อรักษาธุรกิจจบการคำนวณเสมอ” เงินทุนหมุนเวียนชั่วคราว การจัดประเภท สัญญาเช่า การซื้อกิจการ และการรักษาธุรกิจที่ตกหล่นอาจต้องปรับเป็นปกติ ขณะที่การปรับโดยไม่ระวังอาจนับซ้ำ
• “ค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดทุกอย่างไม่มีต้นทุนต่อเจ้าของ” ค่าตอบแทนเป็นหุ้น ภาระรอตัดบัญชี การใช้สินทรัพย์ และประมาณการหนี้สินอาจสร้างการเจือจาง การใช้เงินสดในอนาคต หรือความต้องการทดแทน
• “รายจ่ายลงทุนเพื่อรักษาธุรกิจเท่ากับค่าเสื่อมราคาหรือป้ายกำกับของผู้บริหาร” การปันส่วนในอดีตและการจัดประเภทของผู้บริหารอาจต่างจากความต้องการทดแทนทางเศรษฐกิจปัจจุบันอย่างมาก
• “กำไรของเจ้าของคือเงินสดที่แจกจ่ายได้และพิสูจน์ว่าหุ้นราคาถูก” ความสามารถแจกจ่ายและมูลค่ายังขึ้นกับสภาพคล่อง หนี้สิน ความต้องการเงินทุน ความทนทาน การเติบโต ความเสี่ยง การจัดสรรทุน จำนวนหุ้น และราคา

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

• กระแสเงินสดอิสระ
• กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน
• มูลค่าที่แท้จริง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

• Berkshire Hathaway, จดหมายประธานปี 1986 — แนวทางดั้งเดิมของกำไรเจ้าของและเงื่อนไขเรื่องเงินทุนรักษาธุรกิจกับเงินทุนหมุนเวียน
• สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ, คู่มือเริ่มต้นอ่านงบการเงิน — ความสัมพันธ์ระหว่างกำไรสุทธิ การปรับรายการไม่ใช่เงินสด กระแสเงินสดดำเนินงานและลงทุน และส่วนของผู้ถือหุ้น
• SEC Investor.gov, วิธีอ่าน 10-K/10-Q — ส่วนต่างๆ ของรายงานหลัก งบตรวจสอบแล้ว MD&A ความเสี่ยง ทุน ค่าตอบแทน และการเปิดเผยซื้อหุ้นคืน
• สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ, มาตรวัดทางการเงิน non-GAAP — การกระทบยอด ความเด่น ป้ายกำกับ ต้นทุนเงินสดประจำ มาตรวัดสภาพคล่อง และการนำเสนอต่อหุ้น
• สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ, แนวทางเรื่องคำอธิบายและการวิเคราะห์ของฝ่ายบริหาร — แหล่งเงินสดในอดีต รายจ่ายลงทุน ภาระผูกพัน สภาพคล่อง แนวโน้ม และความไม่แน่นอนของกระแสเงินสด
• สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ, คู่มือรายงานทางการเงิน: หัวข้อ 9 — สภาพคล่อง ทรัพยากรเงินทุน การสร้างและความต้องการเงินสด ความผันแปร และประมาณการสำคัญ