จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
หุ้นกู้แปลงสภาพคือตราสารหนี้ที่ข้อกำหนดสิทธิอนุญาตให้ผู้ถือเปลี่ยนสิทธิเรียกร้องเป็นหุ้นของผู้ออกตามจำนวนที่กำหนด โดยทั่วไปต้องอยู่ในช่วงเวลาและเป็นไปตามเงื่อนไขที่ระบุ ในทางเศรษฐกิจ ตราสารนี้รวมสิทธิเรียกร้องแบบหุ้นกู้ปกติกับสิทธิเลือกซื้อหุ้น แต่ในทางกฎหมายยังเป็นหลักทรัพย์หนึ่งรายการซึ่งผลตอบแทนจริงขึ้นอยู่กับสัญญาและข้อกำหนดสิทธิ
ส่วนตราสารหนี้ได้รับผลจากดอกเบี้ย อายุคงเหลือ ลำดับสิทธิ หลักประกัน ข้อจำกัดตามสัญญา อัตราดอกเบี้ย ส่วนชดเชยความเสี่ยงเครดิต สภาพคล่อง และอัตราการได้รับชำระคืน ส่วนสิทธิแปลงสภาพได้รับผลจากราคาหุ้น ความผันผวนคาดการณ์ เงินปันผล เวลาคงเหลือ และเหตุการณ์ของบริษัท เมื่อสิทธิแปลงมีมูลค่าต่ำมาก ตราสารมักเคลื่อนไหวคล้ายสินเชื่อ แต่เมื่อสิทธิมีมูลค่าสูงมาก ตราสารมักเคลื่อนไหวคล้ายหุ้น ส่วนช่วงกึ่งกลางมีความเสี่ยงทั้งสองด้าน
มูลค่าขั้นต่ำของส่วนหุ้นกู้เป็นเพียงมูลค่าประมาณของกระแสเงินสดหนี้เมื่อไม่รวมสิทธิแปลงสภาพ ไม่ใช่การค้ำประกันตามสัญญาหรือขีดจำกัดขาดทุนตายตัว อัตราดอกเบี้ย ส่วนชดเชยความเสี่ยงเครดิต สภาพคล่อง อัตราได้รับชำระคืน ลำดับด้อยสิทธิ และสมมติฐานของแบบจำลองล้วนทำให้มูลค่านี้เปลี่ยนได้มาก อีกทั้งอาจไม่สะท้อนผลตอบแทนจริงเมื่อเกิดการผิดนัดหรือการไถ่ถอนก่อนกำหนด
เงื่อนไขและการประเมินมูลค่า
อัตราส่วนแปลงสภาพคือจำนวนหุ้นที่ได้รับต่อหุ้นกู้หนึ่งหน่วย ส่วนราคาแปลงสภาพคือเงินต้นที่สอดคล้องกับหุ้นหนึ่งหุ้น สำหรับเงื่อนไขอัตราส่วนคงที่แบบง่าย:
conversion price = principal amount / conversion ratio
conversion ratio = principal amount / conversion price
ข้อกำหนดสิทธิอาจปรับอัตราส่วนหรือราคาเมื่อมีการแตกหุ้น เงินปันผลบางประเภท การเสนอขายสิทธิ การทำคำเสนอซื้อ การควบรวม หรือการเปลี่ยนแปลงอำนาจควบคุม และอาจให้แปลงได้เฉพาะช่วงเวลาหรือเมื่อเกิดเหตุที่กำหนด จึงต้องใช้เงื่อนไขล่าสุดหลังการปรับ ไม่ใช่เฉพาะตัวเลขวันออกตราสาร
มูลค่าแปลงสภาพหรือมูลค่าหุ้นเทียบเท่าคือมูลค่าตลาดของหุ้นที่จะได้รับเมื่อแปลงสภาพ:
conversion value = conversion ratio × current stock price
ราคาตลาดมักสูงกว่ามูลค่าหุ้นเทียบเท่า ตราบใดที่สิทธิเรียกร้องของหุ้นกู้และมูลค่าตามเวลาของสิทธิแปลงยังเหลืออยู่ ตัวชี้วัดที่ใช้กันคือ:
conversion premium = (convertible price - conversion value) / conversion value
ส่วนเพิ่มที่สูงอาจให้ส่วนกันชนเหนือมูลค่าหุ้นเทียบเท่ามากขึ้น แต่ก็หมายความว่าหุ้นต้องขึ้นมากขึ้นก่อนที่มูลค่าแปลงจะเท่าราคาซื้อ ต้องเปรียบเทียบราคาที่ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับหรือรวมดอกเบี้ยค้างรับให้เป็นเกณฑ์เดียวกัน และคำนึงถึงดอกเบี้ยค้างรับ ต้นทุนธุรกรรม ภาษี และดอกเบี้ยที่อาจเสียไปเมื่อแปลง อัตราผลตอบแทนปัจจุบันวัดเพียงรายได้เงินสด ไม่ใช่ผลตอบแทนรวมที่คาดหวัง:
current yield = annual coupon / convertible market price
ประเมินมูลค่าหุ้นกู้ปกติด้วยการคิดลดกระแสเงินสดตามสัญญาโดยใช้เส้นอัตราผลตอบแทนเครดิตที่เหมาะสม พร้อมสมมติฐานเรื่องลำดับสิทธิ การได้รับชำระคืน สภาพคล่อง สิทธิไถ่ถอนของผู้ออก และสิทธิขายคืนของผู้ถือ จากนั้นพิจารณาปฏิสัมพันธ์ระหว่างสิทธิแปลง การไถ่ถอน เงื่อนไขแปลงสภาพ เหตุปรับชดเชย และวันครบกำหนด การไถ่ถอนแบบมีเกณฑ์ราคาหุ้นอาจกดดันให้ผู้ถือตัดสินใจแปลง ส่วนสิทธิขายคืนอาจทำให้มีวันรับชำระก่อนกำหนด ดังนั้นอัตราผลตอบแทนถึงวันครบกำหนดเพียงอย่างเดียวอาจทำให้เข้าใจผิด
วิธีชำระราคาแตกต่างกันในแต่ละตราสาร การแปลงอาจชำระด้วยหุ้น เงินสด หรือทั้งสองอย่าง และผู้ออกอาจมีสิทธิเลือก วิธีป้องกันความเสี่ยง เช่น สิทธิซื้อหุ้นแบบมีเพดาน อาจลดการลดสัดส่วนทางเศรษฐกิจบางส่วน แต่ไม่ขจัดความเสี่ยงด้านหนี้ สิทธิเลือก คู่สัญญา ภาษี การเปิดเผยข้อมูล หรือกระแสธุรกรรมป้องกันความเสี่ยง
ตัวอย่างคำนวณ
สมมติหุ้นกู้แปลงสภาพมีเงินต้น $1,000 อัตราดอกเบี้ย 2.0% และอัตราส่วนแปลงสภาพ 20 shares ราคาแปลงสภาพเริ่มต้นคือ:
conversion price = $1,000 / 20 shares = $50.00 per share
ถ้าราคาหุ้นอยู่ที่ $35.00 มูลค่าแปลงสภาพคือ:
conversion value = 20 × $35.00 = $700
สมมติมูลค่าหุ้นกู้ปกติประมาณ $820 และหุ้นกู้แปลงสภาพซื้อขายที่ $900 ราคาตลาดจึงสูงกว่าทั้งมูลค่าหุ้นกู้ปกติและมูลค่าหุ้นเทียบเท่า ส่วนเพิ่มจากมูลค่าหุ้นเทียบเท่าคือ:
conversion premium = ($900 - $700) / $700 = 28.6%
ดอกเบี้ยรายปีเท่ากับ $20 อัตราผลตอบแทนปัจจุบันจึงเป็น:
current yield = $20 / $900 = 2.22%
ทั้งมูลค่าหุ้นกู้ปกติและอัตราผลตอบแทนปัจจุบันไม่ได้ทำนายผลตอบแทนจริง หากเครดิตแย่ลง มูลค่าขั้นต่ำและราคาตลาดอาจลดพร้อมกัน ขณะที่สิทธิไถ่ถอนหรือขายคืนอาจทำให้ระยะเวลาถือครองสั้นลง
หากราคาหุ้นเพิ่มเป็น $70.00 มูลค่าแปลงสภาพจะเป็น:
conversion value = 20 × $70.00 = $1,400
ถ้าหุ้นกู้แปลงสภาพซื้อขายที่ $1,470 ส่วนเพิ่มจากมูลค่าหุ้นเทียบเท่าจะลดเหลือ:
conversion premium = ($1,470 - $1,400) / $1,400 = 5.0%
ตราสารจะไวต่อราคาหุ้นมากขึ้น แต่มูลค่ายังขึ้นกับอายุสิทธิ ความผันผวน เงินปันผล เครดิต การไถ่ถอน วิธีชำระราคา และดอกเบี้ยค้างรับ
การลดสัดส่วนของผู้ออกต้องคำนวณแยก สมมติมีเงินต้นคงค้าง $100 million แบ่งเป็น 100,000 bonds และก่อนแปลงมีหุ้นสามัญ 50.0 ล้านหุ้น หากหุ้นกู้หนึ่งหน่วยแปลงได้ 20 หุ้น จำนวนหุ้นสูงสุดแบบง่ายคือ:
potential new shares = 100,000 bonds × 20 shares = 2.0 million shares
post-conversion shares = 50.0 million + 2.0 million = 52.0 million
new-share percentage = 2.0 million / 52.0 million = 3.85%
ตัวเลขนี้คือการลดสัดส่วนการถือครองที่อาจเกิดขึ้นเมื่อชำระด้วยหุ้นทั้งหมด ไม่ใช่ผลกำไรต่อหุ้นปรับลดที่รายงาน สำหรับตัวอย่างมาตรฐานบัญชีสหรัฐฯ แบบจงใจลดความซับซ้อน สมมติกำไรสุทธิปีละ 52.0 ล้านดอลลาร์ อัตราภาษี 25.0% ชำระด้วยหุ้นทั้งหมด และไม่มีตราสารลดสัดส่วนอื่น:
basic EPS = $52.0 million / 50.0 million shares = $1.04
after-tax interest add-back = $2.0 million × (1 - 25.0%) = $1.5 million
simplified if-converted EPS = ($52.0 million + $1.5 million) / 52.0 million shares = $1.03
กำไรต่อหุ้นปรับลดจริงต้องใช้หุ้นถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก การทดสอบผลต้านการลดสัดส่วน มาตรฐานบัญชีที่ใช้ และเงื่อนไขชำระราคาของตราสาร การชำระด้วยเงินสด การป้องกันความเสี่ยง ผลภาษี การซื้อหุ้นคืน และเวลาแปลงอาจทำให้การลดสัดส่วนทางเศรษฐกิจ สิทธิออกเสียง กระแสเงินสด และ EPS ที่รายงานแตกต่างกัน
รายการตรวจสอบ
- อ่านหนังสือชี้ชวน ข้อกำหนดสิทธิ เอกสารเพิ่มเติม และการแก้ไขภายหลัง ไม่พึ่งเพียงคำอธิบายหลักทรัพย์
- ยืนยันเงินต้น ดอกเบี้ย วันครบกำหนด วันจ่าย ลำดับสิทธิ หลักประกัน ข้อจำกัด และฐานะการได้รับชำระคืน
- คำนวณอัตราส่วนแปลง ราคาแปลง มูลค่าหุ้นเทียบเท่า และส่วนเพิ่มใหม่หลังการปรับทุกครั้ง
- ระบุช่วงแปลง เหตุแปลงแบบมีเงื่อนไข หนังสือแจ้ง กำหนดเวลา และขั้นตอนชำระราคา
- ตรวจสิทธิไถ่ถอน เกณฑ์ราคาหุ้น ช่วงคุ้มครอง การปรับชดเชย และผลตอบแทนในแต่ละวันไถ่ถอน
- ตรวจสิทธิขายคืน การซื้อคืนเมื่อเกิดการเปลี่ยนแปลงสำคัญ และความสามารถในการชำระของผู้ออก
- ระบุว่าเงินต้น มูลค่าแปลง หรือเฉพาะส่วนเพิ่ม ชำระด้วยเงินสด หุ้น หรือทั้งสองอย่าง
- ตรวจวิธีปฏิบัติต่อดอกเบี้ยค้างรับและดอกเบี้ยอนาคตเมื่อแปลง ไถ่ถอน ขายคืน หรือครบกำหนด
- ทดสอบภาวะกดดันของราคาหุ้น ความผันผวน เงินปันผล อัตราดอกเบี้ย เครดิต สภาพคล่อง การได้รับชำระคืน และเวลาคงเหลือ
- ประเมินมูลค่าหุ้นกู้ปกติด้วยเส้นเครดิตที่เทียบเคียงได้ และไม่ถือว่าเป็นการรับประกัน
- เปรียบเทียบผลตอบแทนถึงวันครบกำหนด วันไถ่ถอน วันขายคืน และสถานการณ์ผลตอบแทนรวม
- ตรวจสภาพคล่องซื้อขาย ส่วนต่างราคา หน่วยซื้อขายขั้นต่ำ การยืมหุ้น และต้นทุนธุรกรรม
- ตรวจเงื่อนไขป้องกันการลดสัดส่วนสำหรับการแตกหุ้น เงินปันผล สิทธิซื้อหุ้น คำเสนอซื้อ การควบรวม และการเปลี่ยนการควบคุม
- ตรวจสิทธิซื้อหุ้นแบบมีเพดาน ใบสำคัญแสดงสิทธิ การให้ยืมหุ้น การป้องกันความเสี่ยงอื่น และคู่สัญญา
- กระทบยอดเงินต้นคงค้าง การถือโดยบริษัท การแปลง การซื้อคืน และหุ้นที่อาจเกิดขึ้นจากเอกสารเปิดเผย
- แยกการลดสัดส่วนการถือครอง สิทธิออกเสียง การชำระเงินสด การลดหนี้ และ EPS ปรับลด
- ใช้กฎบัญชี ช่วงเวลาถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก และการทดสอบต้านการลดสัดส่วนที่เกี่ยวข้อง ไม่ใช้ทางลัด
- พิจารณาภาษี ภาษีหัก ณ ที่จ่าย ส่วนลดจากการออก และวิธีปฏิบัติตามกฎหมายของแต่ละเขตอำนาจ
- ประเมินเครดิตผู้ออกแยกต่างหาก โอกาสขึ้นของหุ้นไม่ขจัดความเสี่ยงผิดนัดหรือด้อยสิทธิ
- บันทึกวันประเมิน ราคาหุ้น เกณฑ์ราคาหุ้นกู้ ดอกเบี้ยค้างรับ แหล่งข้อมูล และสมมติฐาน
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- มูลค่าขั้นต่ำของหุ้นกู้รับประกันเงินต้น มูลค่านี้เป็นค่าประมาณที่เปลี่ยนได้และอาจถูกหักล้างด้วยความเสียหายเครดิต สภาพคล่องต่ำ ลำดับด้อยสิทธิ การไถ่ถอน หรือการผิดนัด
- เพียงราคาหุ้นสูงกว่าราคาแปลงก็ควรแปลง การตัดสินใจยังขึ้นกับราคาซื้อ ส่วนเพิ่ม ดอกเบี้ย ภาษี วิธีชำระ เวลา และทางเลือกอื่น
- การแปลงทุกครั้งสร้างหุ้นตามจำนวนพาดหัวเสมอ การชำระด้วยเงินสดหรือหุ้นสุทธิ การปรับ การป้องกันความเสี่ยง การแปลงบางส่วน และสิทธิเลือกของผู้ออกเปลี่ยนจำนวนจริงได้
- หุ้นที่อาจเกิดขึ้นเท่ากับผลลดสัดส่วนใน EPS บัญชีใช้ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก การปรับตัวเศษ สมมติฐานการชำระ และการทดสอบต้านการลดสัดส่วน จึงต่างจากการลดสัดส่วนทางเศรษฐกิจ
หัวข้อที่เกี่ยวข้อง
แหล่งข้อมูล
- CFA Institute: ลักษณะหุ้นกู้แปลงสภาพ มูลค่าหุ้นเทียบเท่า มูลค่าหุ้นกู้ปกติที่เปลี่ยนแปลง สิทธิแฝง และการปรับจากเหตุการณ์บริษัท
- FINRA: คำนิยามหุ้นกู้ แนวคิดดอกเบี้ยและผลตอบแทน การตรวจสอบเครดิตและสภาพคล่อง และความเสี่ยงของหุ้นกู้ไถ่ถอนก่อนกำหนด
- FINRA: การคุ้มครองจากการไถ่ถอน กลไกไถ่ถอน การปรับชดเชย ผลตอบแทนถึงวันไถ่ถอน และความเสี่ยงลงทุนต่อ
- FASB: การบัญชีสหรัฐฯ และ EPS ปรับลดสำหรับตราสารแปลงสภาพและทางเลือกชำระราคา
- SEC: กรอบ 10-K สำหรับการเปิดเผยหนี้ ปัจจัยเสี่ยง โครงสร้างเงินทุน และกำไรต่อหุ้น