อัตราผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น: การจ่ายเงินสด การลดจำนวนหุ้น และการลดหนี้

วัดอัตราผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นโดยไม่ปะปนการจ่ายเงินสด ผลกระทบจากการเพิ่มจำนวนหุ้นแบบไม่รับเงินสด การเปลี่ยนแปลงหนี้ และตัวหารการประเมินมูลค่าที่ไม่สอดคล้องกัน พร้อมกระทบยอดทุกองค์ประกอบกับแบบยื่นและจำนวนหุ้นจริง

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

อัตราผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น เป็นกลุ่มอัตราส่วนการจัดสรรเงินทุนที่นักวิเคราะห์กำหนด ไม่ใช่มาตรวัดมาตรฐานตาม GAAP หรือ IFRS คำนี้อาจหมายถึงเงินปันผลเงินสดรวมกับการซื้อหุ้นคืน การจ่ายดังกล่าวหลังหักการออกหุ้น จำนวนหุ้นจริงที่ออกและจำหน่ายแล้วลดลง หรือมาตรวัดที่กว้างขึ้นซึ่งรวมการลดหนี้สินสุทธิด้วย แต่ละแบบตอบคำถามต่างกันและใช้แทนกันไม่ได้

มาตรวัดเงินสดสำหรับส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่มีหลักรองรับรูปแบบหนึ่งคือ cash net payout yield = (D + R - I_cash) ÷ M̄ โดย D คือเงินปันผลเงินสดของหุ้นสามัญที่จ่ายแล้ว R คือเงินสดที่จ่ายเพื่อซื้อหุ้นสามัญคืน I_cash คือเงินสดรับจากการออกหุ้นสามัญ และ M̄ คือมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลาของส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญในงวดเดียวกัน ควรเปิดเผยสูตร ข้อตกลงเรื่องเครื่องหมาย วันที่ ประเภทหลักทรัพย์ สกุลเงิน และแหล่งข้อมูลอย่างชัดเจน

เงินสดรับจากการออกหุ้นไม่ได้วัดผลกระทบจากการเพิ่มจำนวนหุ้นแบบไม่รับเงินสด ซึ่งเกิดจากหุ้นที่มีเงื่อนไขจำกัด หุ้นที่ใช้เป็นสิ่งตอบแทนในการซื้อกิจการ การแปลงสภาพ หรือรางวัลหุ้น ให้วิเคราะห์จำนวนหุ้นจริงที่ออกและจำหน่ายแล้วซึ่งปรับผลจากการแตกหุ้นแยกต่างหากด้วย net share-count yield = (S₀ - S₁) ÷ S₀ ผลบวกหมายถึงจำนวนหุ้นสามัญลดลง อย่าใช้จำนวนหุ้นสามัญพื้นฐานหรือปรับลดถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ใช้คำนวณกำไรต่อหุ้นแทนจำนวนหุ้นจริง ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง

หากรวมการเปลี่ยนแปลงหนี้ ให้ระบุว่าผลลัพธ์เป็นเกณฑ์การจัดสรรเงินทุนที่กว้างขึ้น สูตรที่กำหนดไว้อย่างชัดเจนรูปแบบหนึ่งคือ broad capital-allocation yield = (D + R - I_cash + ΔND) ÷ EV̄ โดย ΔND = (Debt₀ - Cash₀) - (Debt₁ - Cash₁) มีค่าเป็นบวกเมื่อหนี้สินสุทธิตามนิยามลดลง และ EV̄ คือมูลค่ากิจการเฉลี่ย การชำระหนี้เป็นการจ่ายให้เจ้าหนี้และอาจลดความเสี่ยงของส่วนของผู้ถือหุ้น แต่ไม่ใช่เงินสดที่ส่งตรงให้ผู้ถือหุ้นสามัญ

กระบวนการเจ็ดขั้นตอนที่ทำซ้ำได้

กำหนดคำถามและขอบเขตให้คงที่ เลือกว่าจะวัดการจ่ายคืนเป็นเงินสดรวม การจ่ายคืนเป็นเงินสดสุทธิ อัตราผลตอบแทนตามความเป็นเจ้าของ หรืออัตราผลตอบแทนจากการจัดสรรเงินทุนในวงกว้าง พร้อมบันทึกงวดย้อนหลัง วันที่ประเมินมูลค่า สกุลเงิน ประเภทหุ้นสามัญ ขอบเขตงบรวม และวิเคราะห์เป็นรายบริษัทหรือเปรียบเทียบหลายบริษัท
สร้างบัญชีเงินปันผล กระทบยอดเงินปันผลเงินสดของหุ้นสามัญที่จ่ายแล้วกับงบกระแสเงินสดและหมายเหตุส่วนของผู้ถือหุ้น แยกวันที่ประกาศ วันที่กำหนดรายชื่อผู้มีสิทธิ วันที่เริ่มซื้อขายโดยไม่มีสิทธิรับเงินปันผล และวันที่จ่าย พร้อมตัดเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและการจ่ายให้ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุมออก เว้นแต่สิทธิเรียกร้องที่เลือกจะรวมรายการเหล่านั้น
สร้างบัญชีการซื้อหุ้นคืน ใช้ยอดซื้อจริงและการชำระเงินสดแทนวงเงินอนุมัติ กระทบยอดจำนวนและราคาใน Item 703 เงินสดจ่าย กิจกรรมหุ้นซื้อคืน ภาษีสรรพสามิต ค่าธรรมเนียม รายการที่ยังไม่ชำระราคา ธุรกรรมหักหุ้นเพื่อชำระภาษี คำเสนอซื้อ และโครงการเร่งซื้อคืน
สร้างมุมมองการออกหุ้นทั้งสองแบบ บันทึกเงินสดรับจากการใช้สิทธิออปชัน แผนซื้อหุ้นของพนักงาน การเสนอขายต่อประชาชน และการออกหุ้นสามัญอื่น จากนั้นบันทึกหุ้นที่ออกโดยไม่ได้รับเงินสดในระดับใกล้เคียงแยกต่างหากสำหรับค่าตอบแทน การซื้อกิจการ การแปลงสภาพ สิ่งตอบแทนตามเงื่อนไข และสิ่งตอบแทนอื่น
กระทบยอดจำนวนหุ้นจริง เริ่มจากจำนวนหุ้นจริงที่ออกและจำหน่ายแล้วซึ่งปรับผลจากการแตกหุ้น สร้างตารางเชื่อมผ่านการซื้อคืน การออกหุ้น การได้รับสิทธิ การใช้สิทธิ การแปลงสภาพ การริบสิทธิ การควบรวมและซื้อกิจการ การยกเลิก การตัดหุ้นซื้อคืนออกจากบัญชี และการเปลี่ยนประเภทหุ้นหรือ ADR ไปยังยอดปลายงวด โดยแยกตัวหารถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักและปรับลดสำหรับกำไรต่อหุ้นไว้ต่างหาก
จับคู่ตัวหารและนิยามหนี้ ถ่วงน้ำหนักมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดหรือมูลค่ากิจการตามเวลาตลอดงวดที่วัด จับคู่สิทธิเรียกร้องในตัวเศษกับตัวหาร และกำหนดนิยามหนี้สินรวม เงินสด เงินสดที่มีข้อจำกัด หลักทรัพย์ในความต้องการของตลาด สัญญาเช่า การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ และรายการคล้ายหนี้อย่างสม่ำเสมอที่จุดเริ่มและจุดสิ้นสุด
ทดสอบแหล่งเงิน มูลค่า และความทำซ้ำได้ กระทบยอดการจ่ายคืนกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงานและมาตรวัดกระแสเงินสดอิสระที่นิยามชัดเจน ระบุการกู้ยืม การออกหุ้น การขายสินทรัพย์ หรือการใช้เงินสดสะสม ตรวจสอบราคาที่จ่ายและทางเลือกในการลงทุนซ้ำ และเก็บหลักฐานตรวจสอบที่มีเลขรุ่นเชื่อมกลับไปยังแบบยื่น

ตัวอย่างคำนวณ

การจ่ายคืนเป็นเงินสดรวมเทียบกับสุทธิ มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเฉลี่ยของหุ้นสามัญคือ $12.0bn เงินปันผลหุ้นสามัญที่จ่ายแล้วเท่ากับ $240m เงินสดซื้อหุ้นคืน $720m และเงินสดรับจากการออกหุ้นสามัญ $180m ดังนั้น gross cash payout yield = ($240m + $720m) ÷ $12.0bn = 8.0000% ขณะที่ cash net payout yield = ($240m + $720m - $180m) ÷ $12.0bn = 6.5000% หากใช้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดปลายงวด $14.0bn จะได้ 5.5714% ซึ่งแสดงว่าเวลาของตัวหารมีความสำคัญ
ยอดซื้อรวมเทียบกับการเปลี่ยนความเป็นเจ้าของ จำนวนหุ้นที่ปรับผลจากการแตกหุ้นเริ่มที่ 500m บริษัทซื้อคืน 30m หุ้น แต่ออก 18m หุ้นเป็นรางวัล 5m หุ้นในการซื้อกิจการ และ 2m หุ้นจากการใช้สิทธิออปชัน ทำให้จำนวนหุ้นจริงปลายงวดเท่ากับ 500 - 30 + 18 + 5 + 2 = 495m อัตราการนำหุ้นออกขั้นต้นคือ 30 ÷ 500 = 6.0000% แต่ net share-count yield = (500 - 495) ÷ 500 = 1.0000%
การลดหนี้สินรวมเทียบกับการลดหนี้สินสุทธิ หนี้สินรวมลดจาก $4.2bn เป็น $3.7bn ขณะที่เงินสดที่รวมในนิยามลดจาก $0.9bn เป็น $0.5bn หนี้สินรวมลดลง $0.5bn แต่หนี้สินสุทธิลดเพียงจาก $3.3bn เป็น $3.2bn ดังนั้น ΔND = $0.1bn เมื่อเทียบกับมูลค่ากิจการเฉลี่ย $15.0bn จะได้ net debt reduction yield = $0.1bn ÷ $15.0bn = 0.6667% การใช้เงินสดทำให้ไม่ควรถือว่าการชำระหนี้ทั้งหมดเป็นการปรับปรุงฐานะการเงิน
คุณภาพของแหล่งเงิน หากกระแสเงินสดอิสระที่นิยามชัดเจนเท่ากับ $750m เงินปันผลหุ้นสามัญรวมกับการซื้อหุ้นคืนขั้นต้นใช้เงิน $960m ดังนั้น FCF coverage = $750m ÷ $960m = 78.1250% และเหลือช่องว่าง $210m ที่ต้องใช้เงินสด การกู้ยืม การขายสินทรัพย์ หรือการออกหุ้นมารองรับ เงินสดรับจากการออกหุ้น $180m อาจลดกระแสเงินสดสุทธิที่ไหลออกจากกิจกรรมจัดหาเงิน แต่ไม่ได้ทำให้การจ่ายคืนรวมได้รับเงินทุนจากการดำเนินงานทั้งหมด

ความเสี่ยงและการควบคุมในการทบทวน

กำหนดงวด รุ่นของแบบยื่น สกุลเงิน ขอบเขตงบรวม ประเภทหุ้นสามัญ และเครื่องหมายของตัวเศษก่อนคำนวณ
แยกเงินปันผลหุ้นสามัญออกจากเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ การจ่ายให้ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม การคืนทุน และหุ้นปันผล
แยกเงินปันผลที่จ่ายแล้วออกจากเงินปันผลที่ประกาศ และจับคู่วันที่ประกาศ วันที่กำหนดรายชื่อผู้มีสิทธิ วันที่เริ่มซื้อขายโดยไม่มีสิทธิรับเงินปันผล และวันที่จ่ายกับคำถามที่ต้องการตอบ
ใช้การซื้อหุ้นคืนจริง ไม่ใช่วงเงินที่คณะกรรมการอนุมัติ วงเงินคงเหลือ ความตั้งใจของฝ่ายบริหาร หรืออัตราร้อยละที่ประกาศ
ใช้กฎ Item 703 ที่มีผลอยู่ในปัจจุบัน โดยข้อแก้ไขของ SEC ปี 2023 เรื่องการปรับปรุงการเปิดเผยถูกศาลเพิกถอน และกฎกลับไปใช้ข้อกำหนดเดิม
กระทบยอดยอดซื้อใน Item 703 การจ่ายในงบกระแสเงินสด การเปลี่ยนแปลงในหมายเหตุส่วนของผู้ถือหุ้น ภาษี ค่าธรรมเนียม เวลาซื้อขายเทียบกับเวลาชำระราคา และภาระที่ยังไม่ชำระ
อย่าถือว่าเงินสดรับจากการออกหุ้นเป็นมูลค่ายุติธรรมของค่าตอบแทนแบบไม่รับเงินสด หุ้นที่ใช้ซื้อกิจการ การแปลงสภาพ หรือหุ้นสิ่งตอบแทนตามเงื่อนไข
อย่าใช้จำนวนหุ้นพื้นฐานหรือปรับลดถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักสำหรับกำไรต่อหุ้นเสมือนเป็นจำนวนหุ้นจริงที่ออกและจำหน่ายแล้ว ณ ปลายงวด
สร้างตารางเชื่อมจำนวนหุ้นต้นงวดถึงปลายงวดผ่านทุกหมวดของการออกหุ้น การซื้อคืน การได้รับสิทธิ การใช้สิทธิ การแปลงสภาพ การริบสิทธิ การควบรวมและซื้อกิจการ และการตัดหุ้นออกจากบัญชี
ปรับจำนวนหุ้นย้อนหลังสำหรับการแตกหุ้นและการรวมหุ้น และปรับอัตราส่วน ADR หุ้นสามัญหลายประเภท และหลักทรัพย์ที่แลกเปลี่ยนได้ให้เป็นฐานเดียวกัน
ควรใช้ตัวหารการประเมินมูลค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลา เพราะค่าต้นงวด ปลายงวด และค่าเฉลี่ยอย่างง่ายอาจต่างกันมากในช่วงที่ผันผวน
จับคู่กระแสเงินสดของหุ้นสามัญกับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของหุ้นสามัญ และกระแสเงินทุนรวมกับมูลค่ากิจการ พร้อมเปิดเผยเกณฑ์แบบผสมทุกกรณี
กำหนดนิยามหนี้สินสุทธิอย่างสม่ำเสมอ รวมถึงวิธีปฏิบัติต่อเงินสดที่มีข้อจำกัด หลักทรัพย์ในความต้องการของตลาด สัญญาเช่า การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ และเงินเบิกเกินบัญชี
แยกการชำระหนี้สินรวมออกจากการลดหนี้สินสุทธิ และระบุว่าใช้การกู้ยืม การออกหุ้น การขายสินทรัพย์ หรือเงินสดมาชำระ
วิเคราะห์หนี้ของธนาคาร บริษัทประกัน บริษัทการเงิน สาธารณูปโภคที่กำกับดูแล และธุรกิจที่ใช้ฐานะการเงินเข้มข้นอื่นตามลักษณะเฉพาะอุตสาหกรรม
กำหนดนิยามกระแสเงินสดอิสระและกระทบยอดกับกระแสเงินสดที่รายงาน เงินทุนหมุนเวียน ต้นทุนที่บันทึกเป็นสินทรัพย์ สัญญาเช่า บำนาญ และการซื้อกิจการอาจเปลี่ยนอัตราความครอบคลุม
ตรวจสอบสภาพคล่อง กำหนดชำระ เงื่อนไขสัญญาหนี้ เงินกองทุนตามกฎเกณฑ์ อันดับเครดิต ภาระที่อาจเกิดขึ้น และเงินลงทุนที่ผูกพันไว้ ก่อนสมมติว่าการจ่ายคืนจะทำต่อได้
เปรียบเทียบราคาซื้อคืนกับช่วงมูลค่าที่มีหลักรองรับ จำนวนหุ้นที่ลดลงไม่สร้างมูลค่าหากบริษัทจ่ายแพงเกินไปหรือสละโอกาสลงทุนที่ดีกว่า
ปรับเงินปันผลพิเศษ โครงการเร่งซื้อคืน เงินรับจากการขายสินทรัพย์ จุดสูงสุดของวัฏจักร ผลกระทบทางภาษี และการปลดเงินทุนหมุนเวียนครั้งเดียวออกเพื่อหาค่าปกติ
แยกอัตราผลตอบแทนจากการจ่ายคืนของบริษัทออกจากภาษีเฉพาะผู้ลงทุน ต้นทุนธุรกรรม ผลตอบแทนช่วงถือครอง ผลตอบแทนรวมแก่ผู้ถือหุ้น และผลตอบแทนที่คาดหวัง

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“อัตราผลตอบแทนเงินปันผลบวกอัตราร้อยละการซื้อคืนที่ประกาศเท่ากับอัตราผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น” วงเงินอนุมัติไม่ใช่การดำเนินการ และการออกหุ้นอาจหักล้างยอดซื้อจริง
“เงินสดที่ใช้ซื้อหุ้นคืนเท่ากับสัดส่วนความเป็นเจ้าของที่เพิ่มขึ้น” รางวัลหุ้น หุ้นที่ใช้ซื้อกิจการ การแปลงสภาพ และการใช้สิทธิอาจทำให้จำนวนหุ้นสุทธิลดลงน้อยกว่ามากหรือเพิ่มขึ้น
“การชำระหนี้เป็นการจ่ายตรงให้ผู้ถือหุ้น” เงินนั้นจ่ายให้เจ้าหนี้ ประโยชน์ต่อส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นผลทางอ้อมและขึ้นอยู่กับแหล่งเงิน สภาพคล่อง ความเสี่ยง และต้นทุนค่าเสียโอกาส
“อัตราผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นสูงสุดบ่งชี้ว่าหุ้นนั้นดีที่สุด” ราคาที่ต่ำ ฐานะการเงินที่ตึงตัว การชำระบัญชีสินทรัพย์ หรือการลงทุนน้อยเกินไปอาจทำให้อัตราส่วนสูงขึ้นโดยกลไก
“อัตราผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นคือผลตอบแทนที่คาดหวังหรือเกิดขึ้นจริง” นี่เป็นสถิติการจัดสรรเงินทุน ส่วนการเปลี่ยนแปลงมูลค่า ผลการดำเนินงาน ภาษี และการดำเนินการเป็นตัวกำหนดผลตอบแทนของผู้ลงทุน

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

ความสำคัญของการวัดอัตราผลตอบแทนจากการจ่ายคืน - สำนักวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ
การซื้อหลักทรัพย์ประเภททุนบางรายการโดยผู้ออกและบุคคลอื่น - คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ
การปรับปรุงการเปิดเผยข้อมูลการซื้อหุ้นคืน - คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ
คำตีความด้านการปฏิบัติตามและการเปิดเผยตาม Regulation S-K - คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ
งบกระแสเงินสดคืออะไร - คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ
มาตรฐานการบัญชีการเงินฉบับที่ 128: กำไรต่อหุ้น - คณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีการเงิน
IAS 7 งบกระแสเงินสด - มูลนิธิ IFRS
วันที่เริ่มซื้อขายโดยไม่มีสิทธิรับเงินปันผล: เมื่อใดจึงมีสิทธิรับหุ้นปันผลและเงินปันผลเงินสด - คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ