僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能導致損失。
直接答案
傳統的現貨內含價值，是立即履約可取得的有利金額，並以零為下限：買權為 I_call=max(S-K,0)，賣權為 I_put=max(K-S,0)。對於選定且時間同步的選擇權價格 V，通常稱為時間價值或外含價值的餘額為 E=V-I。這種拆分取決於所用報價：買價、賣價、中間價與模型價值可能產生不同餘額。
內含價值不是獲利，餘額也不是每天固定扣除的現金金額。可立即履約的標準美式選擇權，在不考慮摩擦時通常受即時履約價值下限約束。歐式選擇權不能提前履約，因此其價格可以合理低於傳統現貨內含價值，同時仍高於正確的折現下限。因此，負的 E 是一項診斷指標；其意義取決於履約方式、持有成本、資料與成交條件，並不自動證明存在套利。
受控工作流程
- 鎖定確切契約序列、多頭或空頭符號、美式或歐式履約方式、到期與履約時點、現金或實物結算、乘數及實際交割標的，並納入調整備忘錄。
- 固定一個時間戳記，記錄標的參考值，以及選擇權買價、賣價、中間價或模型標記、顯示數量與預定操作。多頭平倉通常參考可成交買價；新買進通常參考賣價。
- 依正確的標的或交割標的計算目前契約履約金額。普通股契約使用
I_call=max(S-K,0)或I_put=max(K-S,0)；調整契約與現金結算契約須採用各自的單位和參考值。 - 按每股、每口契約與帶正負號部位計算
E=V-I，並註明所選報價側。進場權利金、目前價值與損益必須分開。 - 檢驗適用下限。在持有成本固定且連續複利的條件下，歐式選擇權下限為
C>=max(S*exp(-q*T)-K*exp(-r*T),0)和P>=max(K*exp(-r*T)-S*exp(-q*T),0)；美式選擇權分析還須納入即時履約權與繼續持有價值。 - 對美式選擇權持有人，使用可成交的選擇權與股票價格、履約現金、股利、借券、融資、手續費、稅務與帳戶限制，比較繼續持有、賣出平倉與履約。賣方是受到指派，而非自行選擇履約。
- 透過到期流程核對實際成交與指示：最後交易時間、券商截止時間、官方結算值及更正、現金或股票交割、指派、剩餘股票、手續費、融資與課稅基礎。
計算範例
- 依報價側拆分： 若
S=$48、K=$42，買權買價為$8.10、賣價為$8.30，內含價值是$6.00。多頭平倉餘額為$2.10；新買進餘額為$2.30；中間價$8.20的餘額為$2.20，但不保證能以此成交。若M=100，按買價賣出可收回$810，而立即履約的總價值為$600，扣除手續費前相差$210。 - 合理的歐式負餘額： 對一口歐式賣權，
S=80、K=100、T=1、r=5%、q=0、sigma=20%，價格為16.982362022884。現貨內含價值為20，所以傳統餘額為-3.017637977116。但D=exp(-0.05)=0.951229424501，歐式選擇權下限為100*D-80=15.122942450071，價格仍比該下限高1.859419572813，並未違反歐式選擇權的無套利下限。 - 賣出與為股利履約的比較： 一口實物結算美式買權的
K=$90，股票參考價為$100，可成交買權買價為$12.40，股票賣價為$100.05，次日股利為$1.50。履約並取得股票，每股需要淨現金-$90。賣出買權並買進股票需要-$87.65，扣除手續費與稅務前每股保留$2.35，即每口契約保留$235（標準交割數量為100股），同時仍持有股票以取得股利。僅有股利並不表示履約最有利。 - 官方現金結算： 一口現金結算指數買權的
K=5,000、官方SET=5,032.40、M=100、進場權利金為$28.60、進場手續費為$2.50、結算手續費為$3.00。結算總額為(5,032.40-5,000)*100=$3,240，權利金現金為$2,860，淨損益為$374.50。最終結算時餘額為零，但一般收盤價或最後成交價不能取代契約規定的SET。
風險與驗證
- 身分風險： 錯誤的序列、類別或標的會改變履約權利。
- 交割標的風險： 調整後的股票、現金、單位和乘數須按契約計算。
- 履約方式風險： 美式選擇權的即時履約與歐式選擇權的折現下限不同。
- 時間戳記風險： 不同步的股票與選擇權價格會產生虛假餘額。
- 報價側風險： 買價、賣價、中間價與模型價值回答不同問題。
- 流動性風險： 過時、交叉、價差寬或顯示數量為零的報價可能無法成交。
- 參考值風險： 現貨、期貨、ETF、官方結算值和調整後交割標的價值並不相同。
- 曲線風險： 利率、複利方式與日計數會影響歐式下限及持有成本。
- 股利風險： 金額、除息日與支付日會影響繼續持有價值及履約判斷。
- 借券風險： 難借券成本與返息可能改變價格和履約經濟性。
- 負利率風險： 在特殊持有成本環境下，現貨內含價值比較可能改變。
- 履約風險： 立即履約可能放棄可成交的餘額價值。
- 截止時間風險： 券商與結算機構的截止時間可能早於表面到期時點。
- 指派風險： 賣方無法控制是否以及何時收到指派。
- 結算風險： 官方數值、上午或下午結算方式以及更正決定最終現金。
- 交割風險： 實物履約產生履約現金與股票部位，而不是一筆內含價值現金。
- 尺度風險： 每股、每口契約與帶正負號部位的單位可能混淆。
- 成本風險： 手續費、融資與稅務可能逆轉賣出與履約之間的微小優勢。
- 損益風險： 正內含價值不表示持有人已收回進場權利金。
- 模型風險： 隱含波動率、路徑、事件重新定價與非線性 Theta 可能壓過時間流逝的影響。
常見誤解
- 「時間價值每天按固定金額下降。」 它是不斷變動的餘額，不是預定的現金費用。
- 「任何負時間價值都是無風險套利。」 歐式選擇權的持有成本與履約限制可能使傳統餘額為負。
- 「價內選擇權都應立即履約。」 按可成交價格賣出可能保留更多價值。
- 「正內含價值代表交易獲利。」 進場權利金、手續費與避險現金仍決定損益。
- 「一般收盤價總能決定到期價值。」 應以契約規定的結算值與交割標的為準。
相關主題
權威來源
- OIC選擇權基礎 — 說明內含價值與時間價值，但不提供可成交價格或嚴格下限。
- OIC買價與賣價 — 說明報價側與成交差異，但不保證流動性。
- OIC選擇權履約 — 說明持有人履約與賣出選擇，但不構成特定帳戶的最佳決策。
- OIC賣權—買權平價 — 說明假設條件下的歐式持有成本與平價邏輯，但不代表無摩擦的可成交套利。
- OCC標準化選擇權特性與風險 — 說明權利、義務與生命週期風險，但不是即時評價。
- OCC股票選擇權產品規格 — 說明標準美式、實物結算與乘數慣例；調整契約及其他產品須另查條款。
- Cboe理論選擇權方法 — 發布模型與履約方式慣例，不代表成交價。
- Merton〈理性選擇權定價理論〉 — 說明假設條件下的持有成本、履約與無套利理論，不規定現行契約或稅務規則。