Seagull 海鷗選擇權策略：三腿結構、低權利金與尾部風險

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

偏多 Seagull（海鷗）策略把一張低履約價空頭 Put 與一組牛市 Call 價差組合：賣出 Put、買進 Call，再賣出更高履約價 Call，通常使用相同標的、到期日、交割單位與數量。兩張空頭選擇權的權利金可降低或抵銷多頭 Call 成本，但這不是免費融資：空頭 Put 帶來顯著下跌風險，空頭高履約價 Call 則封住上漲收益。

「Seagull」並非完全標準化，市場另有偏空、搭配現股及外匯版本。判斷風險時應逐腿確認，不可只看策略名稱。

結構與到期損益

設空頭 Put 履約價為 Kₚ、多頭 Call 為 K₁、空頭 Call 為 K₂，且 Kₚ < K₁ < K₂。D 為每股初始淨支出；淨收入時 D 為負。忽略費用，到期損益為：

損益 = −max(Kₚ − S_T, 0) + max(S_T − K₁, 0) − max(S_T − K₂, 0) − D

低於 Kₚ：標的每跌一美元，虧損再增加一美元。
Kₚ 至 K₁：三腿均無內含價值，結果為 −D。
K₁ 至 K₂：多頭 Call 逐美元增值。
高於 K₂：Call 價差價值封頂於 K₂ − K₁。

標準美股選擇權一張通常對應 100 股，但調整合約可能不同，必須核對交割單位。空頭 Put 會占用現金或保證金，兩張美式空頭選擇權都可能提前被指派。

範例：90 / 105 / 115 偏多海鷗

假設股價 $100、剩餘 45 天：賣出一張 90 Put、買進一張 105 Call、賣出一張 115 Call。組合以零淨權利金建立，乘數為 100：

到期股價	每股選擇權價值	每組結果
`$80`	`−(90 − 80) = −$10`	`−$1,000`
`$100`	`$0`	`$0`
`$110`	`110 − 105 = $5`	`+$500`
`$125`	`(125 − 105) − (125 − 115) = $10`	`+$1,000`

最大上漲收益為 (115 − 105) × 100 = $1,000。若股價跌至零，空頭 Put 虧損為 90 × 100 = $9,000，尚未納入權利金、費用或現股。淨支出 $0.40 會令每列少 $40；淨收入 $0.40 會令每列多 $40。

券商支援時，應用一張三腿組合限價單建倉。逐腿成交可能留下意外裸賣部位，畫面中間價也不保證成交。

風險與控制

下跌尾部： 標的趨近零時，空頭 Put 虧損可接近履約價乘以合約乘數。
收益封頂： 標的突破高履約價後，繼續上漲不再增加組合收益。
指派： 空頭選擇權可能提前被指派；單獨平掉一腿會改變策略並可能大幅提高購買力要求。
流動性： 三組買賣價差、手續費與部分成交可能抵銷表面的低成本。
路徑風險： 到期前的波動率、時間、利率、股息與偏斜都會影響價格；到期表無法預測中途盈虧。
操作風險： 到期日、數量或調整後交割單位不一致時，所述損益不成立。

只有在願意承擔買股義務的位置才選擇 Put 履約價，並在開倉前測試大跌情境及訂定退場規則。

常見誤解

「零成本就是零風險。」它只描述建倉權利金，不描述潛在虧損。
「賣 Put 只是補貼 Call。」指派後會產生真實買進義務。
「收益封頂，所以虧損也封頂。」偏多版本在 Put 履約價以下仍承擔下跌風險。
「所有海鷗策略都相同。」必須檢查每腿方向、履約價、現股與結算方式。
「三腿能分散執行風險。」更多腿通常意味更多價差及操作依賴。