تمويل سبريد الصندوق: العائد الثابت والمعدل الضمني ومخاطر التنفيذ

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

يتكون الصندوق القياسي من أربعة خيارات متطابقة على الأصل نفسه وبالاستحقاق نفسه. إذا كان سعر التنفيذ الأدنى K_L، والأعلى K_H، والكمية المتساوية Q، ومضاعف العقد M، فإن الصندوق الطويل يشتري Call عند K_L ويبيع Call عند K_H ويشتري Put عند K_H ويبيع Put عند K_L. إذا بقيت الأرجل سليمة وسويت على القيمة الرسمية نفسها، يكون التحصيل الإجمالي عند الاستحقاق ثابتًا: F = (K_H - K_L) x M x Q.

دفع صافي مدين اليوم لتحصيل F لاحقًا يشبه الإقراض؛ وتحصيل صافي دائن اليوم مع استحقاق F لاحقًا يشبه الاقتراض. يكون التطبيق أوضح بعقود أوروبية متطابقة وتسوى نقدًا، من دون ممارسة مبكرة أو تسليم أسهم. ومع ذلك فالصندوق مركز خيارات، وليس وديعة أو سند خزانة أو قرض تجزئة غير مشروط؛ ولا تزال شروط التنفيذ والمقاصة والوسيط والهامش والسيولة والضرائب والتشغيل تحكم النتيجة.

الآلية

1. ثبّت السلاسل الأربع. تحقق من الأصل وK_L < K_H والاستحقاق وCall أو Put ونمط الممارسة والتسوية والمضاعف والمسلَّم والعملة والكمية والتعديل ومصدر التسوية الرسمي. يجب أن يمثل كل رجل المقدار الإجمالي نفسه من الأصل.
2. ابنِ الخط الزمني للنقد. سجل وقت الأمر وتاريخ التداول وتسوية العلاوة وآخر تداول والاستحقاق وتحديد قيمة الممارسة والتسوية وتسوية الخيار والرسوم وتاريخ توافر النقد أو استحقاقه. احسب مدة التمويل بين تواريخ النقد الفعلية لا من عداد أيام مقرب.
3. سعّر الحزمة القابلة للتنفيذ. استخدم في الصندوق الطويل صافي المدين الفعلي للأمر المركب، وفي القصير صافي الدائن المتاح. افصل bid وask والحجم المعروض والتنفيذ الجزئي ورسوم السوق والوسيط وتخصيص الأرجل عن تقييم المنتصف.
4. طابق العائد الثابت. عند S_T الرسمي يدفع سبريد Call الطويل M x Q x [max(S_T - K_L, 0) - max(S_T - K_H, 0)] ويدفع سبريد Put الطويل M x Q x [max(K_H - S_T, 0) - max(K_L - S_T, 0)]. لا يساوي المجموع F إلا مع استمرار تطابق المواصفات والكميات.
5. صرح باتفاقية المعدل. مع التدفق الحالي D وكسر السنة T والتحصيل F، يكون عائد الفترة F / D - 1، والمعدل السنوي البسيط (F / D - 1) / T، والسنوي الفعلي (F / D)^(1 / T) - 1، والمستمر ln(F / D) / T. للصندوق القصير استخدم صافي المتحصل القابل للاستخدام بوصفه D لقياس كلفة الاقتراض.
6. اختبر الحساب لا العائد النهائي فقط. اختبر التخصيص الأمريكي المبكر وEx-by-Ex والتعليمات المخالفة والأسهم ونقد الممارسة والتوزيعات واقتراض الأوراق وسيولة الحزمة وأنظمة الهامش وإضافات الوسيط وطلبات الضمان والتصفية القسرية وتعطل أي من الأرجل.
7. قارن وطابق. لا تقارن المعدلات قبل توحيد العملة والتواريخ والتركيب والضمان والسيولة والائتمان والضرائب والاختيارية. طابق التنفيذات والعلاوات والهامش والتقييم اليومي والإغلاق والممارسة أو التخصيص والتسوية النهائية والرسوم والدفعات الضريبية مع كشف الحساب.

أمثلة محسوبة

• عائد ثابت عبر قيم التسوية. صندوق طويل أوروبي نقدي لديه K_L = 100 وK_H = 110 وM = 100، ولذلك F = (110 - 100) x 100 = $1,000. عند S_T = 95 يدفع سبريد Call $0 وPut $1,000؛ وعند S_T = 105 يدفع كل منهما $500؛ وعند S_T = 120 يدفع Call $1,000 وPut $0. كل مجموع هو $1,000 قبل التكاليف ومع افتراض التطابق.
• اتفاقيات المعدل وتكاليف الدورة. افترض كلفة D = $960 وتحصيل $1,000 بعد 180 يومًا فعليًا، إذًا T = 180 / 365. عائد الفترة 4.166667%، والبسيط ACT/365 8.449074%، والسنوي الفعلي 8.630055%، والمستمر السنوي 8.277793%. إذا رفعت تكاليف $8 الاستثمار إلى $968 انخفض الفعلي إلى 6.817310%. هذه اتفاقيات مختلفة وليست إجابات متعارضة لمعدل غير محدد.
• كلفة اقتراض الصندوق القصير. الدائن الإجمالي $970، والسداد $1,000، والمدة 91 يومًا. الكلفة السنوية الفعلية الإجمالية ($1,000 / $970)^(365 / 91) - 1 = 12.994792%. إذا تركت تكاليف $5 مبلغ $965 فقط قابلًا للاستخدام اليوم، صارت ($1,000 / $965)^(365 / 91) - 1 = 15.361469%. الضمان أو القوة الشرائية المحجوزة قيد حساب مستقل ولا يختفي لثبات الالتزام النهائي.
• خروج مبكر بسعر قابل للتنفيذ. اشترى الصندوق بـ$960 مع $4 تكاليف دخول، فكان التدفق الأولي $964. بعد 60 يومًا كان bid المركب $975، وبعد $4 إغلاق كان المتحصل $971. الربح الصافي $7، وعائد الفترة 0.726141%، والسنوي الفعلي الآلي 4.499696%. يعرض منتصف $982 ربحًا دفتريًا إجماليًا $22 مقابل $15 قابلًا للتنفيذ؛ والفرق $7 خصم تسييل لا ربح.

قائمة التمويل والتشغيل

• تحقق من تطابق الأصل والاستحقاق والممارسة والتسوية والعملة والكمية والمضاعف والمسلَّم في الأرجل الأربع.
• عامل العقود المعدلة والمسلَّمات الكسرية والعقود المصغرة والنسب غير المتساوية كهياكل أخرى؛ لا يحدد العرض وحده F.
• استخدم قيمة الممارسة والتسوية الرسمية وافصل AM وPM وآخر تداول والاستحقاق والدفع.
• تحقق مستقلًا من الممارسة الأوروبية والتسوية النقدية؛ لا تستنتجهما من اسم الصندوق.
• استخدم bid أو ask للحزمة القابلة للتنفيذ وحجمها، لا أربعة منتصفات مواتية أو آخر صفقات.
• خطط للرفض والتنفيذ الجزئي وتداول الأرجل والتأخر والمزاد والأسعار الراكدة والتوقف والتعرض المتبقي.
• اربط بداية المعدل ونهايته بتواريخ العلاوة والتسوية الفعلية، بما فيها العطل وفشل التسوية.
• أفصح عن عد الأيام والتركيب البسيط أو الفعلي أو المستمر، ولا تساو بين اتفاقيات مختلفة.
• أدرج العمولات ورسوم السوق والمقاصة وbid-ask والإغلاق والممارسة والتخصيص وتمويل الضمان.
• احسب كلفة الصندوق القصير من المتحصل الصافي القابل للاستخدام لا من الدائن الإجمالي.
• في الخيارات الأمريكية نمذج تخصيص أي رجل قصير مبكرًا؛ لا تمارس الرجل الطويلة أو تباع تلقائيًا.
• اختبر تسليم الأسهم المؤقت والمركز القصير ونقد الممارسة وتوافر الاقتراض والتوزيعات والاستدعاء وحركة الليل.
• احتفظ بسيناريوهات Ex-by-Ex والتعليمات المخالفة وموعد الوسيط وpin وما بعد الإغلاق وإزالة الورقة والتخصيص الجزئي.
• اقرأ هامش الاستراتيجية والمحفظة والوسيط منفصلًا؛ لا تضمن الحدود التنظيمية القوة الشرائية.
• حافظ على الضمان وقدرة التصفية طوال المدة؛ لا يمنع العائد الثابت طلبات هامش مرحلية.
• قيّم وأغلق بسعر الحزمة القابل للتنفيذ؛ القيمة النظرية والمنتصف ليسا سعر خروج مضمونًا.
• راجع عضو المقاصة والوسيط والأذونات والتشغيل والأمن والتصحيح وإجراءات التعثر والإغلاق.
• قارن SOFR والخزانة وقرض الهامش بعد مطابقة الأجل والتركيب والضمان والائتمان والسيولة والتواريخ.
• حدد الضرائب والمحاسبة حسب المنتج والحساب والمدة وstraddle وSection 1256 والتكلفة والولاية.
• طابق كل تنفيذ ونقد ورسم وهامش وإغلاق وroll وتخصيص وتسوية وكشف ودفعة ضريبية؛ يغلق roll الصندوق القديم ويفتح جديدًا.

مفاهيم خاطئة شائعة

• “الصندوق خال من المخاطر.” قد يثبت عائد الاستحقاق، لكن تبقى مخاطر التنفيذ والتخصيص والهامش والوسيط والمقاصة والسيولة والضرائب والتشغيل.
• “العرض ربح فوري أو نقد متاح.” هو مبلغ تعاقدي مستقبلي؛ يعتمد النقد الحالي على سعر الحزمة والرسوم والتسوية والهامش.
• “للصندوق معدل سنوي واحد.” تختلف المعدلات البسيطة والفعلية والمستمرة وACT/365 وACT/360 والتدفقات المؤرخة.
• “الرجل الطويلة تعالج التخصيص تلقائيًا.” تحدث الممارسة والتخصيص لكل رجل؛ وقد يحفظ بيع الطويلة بدل ممارستها القيمة الزمنية.
• “يقارن معدل الصندوق مباشرة مع SOFR أو أذون الخزانة أو قرض الهامش.” يجب أولًا توحيد العملة والأجل والتركيب والضمان والائتمان والسيولة والضرائب وحقوق الحساب.

موضوعات ذات صلة

• السبريدات الرأسية
• التسوية النقدية
• مخاطر التخصيص

مصادر موثوقة

• خصائص ومخاطر الخيارات الموحدة - The Options Clearing Corporation؛ للحقوق والالتزامات والممارسة والتخصيص والتسوية والمخاطر العامة، لا لضمان النتيجة أو معاملة الوسيط.
• لوائح وقواعد OCC - The Options Clearing Corporation؛ لإطار عضو المقاصة، لا لمواعيد العميل أو توزيعه أو وعد الهامش.
• سبريدات صندوق الخيارات للمستثمرين - The Options Industry Council؛ للبناء وتشبيه التمويل وتفضيل الأوروبي والتكاليف، لا لسعر قابل للتنفيذ أو توصية.
• مواصفات خيارات مؤشر S&P 500 - Cboe Global Markets؛ لمواصفات SPX وحده، ولا تعمم على الأسهم أو ETF أو العقود المعدلة أو المؤشرات الأخرى.
• خيارات الولايات المتحدة: Quoted Spread Book - Cboe Global Markets؛ لتوافر صناديق SPX المحددة حاليًا، لا لضمان العمق أو السعر أو التنفيذ أو كل استحقاق.
• دليل هامش Cboe - Cboe Global Markets؛ لمنهج وأمثلة السوق، لا لمتطلب وسيط موحد أو التزام تصفية.
• 4210. متطلبات الهامش - FINRA؛ للحدود التنظيمية ومنها الصندوق الأوروبي الطويل وهامش المحفظة مع جواز متطلبات أشد.
• المعدلات المرجعية - Federal Reserve Bank of New York؛ لسياق المعدلات الرسمية، لا كسعر صندوق أو معدل قابل للمقارنة بلا توحيد الأجل والاتفاقية.