الفارق القطري المزدوج: فارقا زمن بسعري تنفيذ مختلفين

دقّق الفارق القطري المزدوج بتسعير قابل للتنفيذ لأربع أرجل، ومخاطر فجوات أسعار التنفيذ، وقيم سطح التقلب عند الانتهاء القريب، ومسارات التعيين، وسجلات الحساسيات والتدوير الموقعة.

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

الفارق القطري المزدوج اسم متداول في السوق، وليس تعريفًا لعقد موحد. تبيع صيغة شائعة بنسبة واحد إلى واحد خيار بيع وخيار شراء أقرب أجلًا عند سعري تنفيذ داخليين، وتشتري خيارَي بيع وشراء أبعد أجلًا عند سعري تنفيذ خارجيين على الأصل نفسه. ويختلف كل جانب في سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء معًا. وقد يستخدم مزود آخر اتجاهًا أو نسبة مختلفين، لذلك يجب تحديد إشارة كل رجل ومضاعفها وما تسلمه ونمط ممارستها وطريقة تسويتها بدلًا من الاعتماد على الاسم.

ليست هذه الاستراتيجية كوندورًا حديديًا بتاريخ انتهاء واحد، ولا تقويمًا مزدوجًا بأسعار تنفيذ متطابقة. فعند الانتهاء القريب تزول الالتزامات القصيرة أو تُسوى، بينما تحتفظ الخيارات البعيدة بقيمة زمنية عند أسعار تنفيذ مختلفة. لذلك لا يُعرف عند الفتح مخطط عائد اعتيادي في تاريخ واحد، ولا حد أقصى ثابت للربح، ولا نطاق ربح مضمون، ولا زوج ثابت من نقاط التعادل.

الهيكل ودورة الحياة

ثبّت سعري تنفيذ البيع K_PL<K_PS، وسعري تنفيذ الشراء K_CS<K_CL، وتاريخَي الانتهاء T₁<T₂. وسجّل النسبة الموقعة لكل رجل، والمضاعف، والتسليم الساري، والعملة، والنمط، والتسوية، ووقت آخر تداول، والموعد النهائي، ومصدر التسوية الرسمي.
اذكر التركيب الشائع صراحة: بيع P(K_PS,T₁) وشراء P(K_PL,T₂) وبيع C(K_CS,T₁) وشراء C(K_CL,T₂). سعرا التنفيذ الداخليان وصف هندسي، وليسا نطاق ربح مضمونًا.
استخدم عروض أسعار متزامنة وقابلة للتنفيذ. عرّف صافي التدفق الخارج الموقع عند الفتح لكل وحدة من الأصل بأنه D_exec=A_PL2+A_CL2−B_PS1−B_CS1، ويكون موجبًا للمدين وسالبًا للدائن. أضف الرسوم وأثر السوق؛ فسعر المنتصف أو آخر صفقة أو القيمة النظرية ليست تكلفة منفذة.
افصل سجل ما قبل الانتهاء عن سجل التسوية. قبل T₁، يكون رصيد الإغلاق القابل للتنفيذ للأرجل الأربع C_close=B_PL2+B_CL2−A_PS1−A_CS1. وعند T₁، عرّف التزامي الرجلين القريبتين بأنهما H_P=max(K_PS−S_set,0) وH_C=max(S_set−K_CS,0)؛ ولا يجوز أن تحل القيمة الجوهرية محل سعر الطلب اللازم لإغلاق خيار قصير قبل التسوية.
إذا أمكن بيع الخيارين البعيدين الباقيين بسعري العرض B_PL2,T1 وB_CL2,T1، فاستخدم V_T1=B_PL2,T1+B_CL2,T1−H_P−H_C. وللكمية Q والمضاعف المتوافق M والرسوم والتمويل F، احسب P/L_T1=Q×M×(V_T1−D_exec)−F. وللممارسة الفعلية المتطابقة عرّف فجوتَي الطرفين W_P=K_PS−K_PL وW_C=K_CL−K_CS؛ وتكون المقارنتان المضبوطتان عند الطرفين تقريبًا Q×M×(−W_P−D_exec)−F وQ×M×(−W_C−D_exec)−F، وليستا حدين أقصى عامين للخسارة على مستوى الحساب.
امسح السعر الفوري وسطحَي التقلب. تحل نقطة التعادل المشروطة المعادلة V_t(S,surfaces)=D_exec+F/(Q×M) ضمن سيناريو معلن للوقت والأسعار والتسوية؛ وقد يكون عدد الجذور صفرًا أو اثنين أو أربعة. وحّد الوحدات واحسب الحساسية الموقعة وفق X_net=X_PL2+X_CL2−X_PS1−X_CS1؛ إذ يمكن أن تتغير إشارة دلتا وغاما وفيغا وثيتا.
اكتب مسبقًا مسارات إغلاق الكل، وترك الرجلين القريبتين تنتهيان أو إغلاقهما مع الاحتفاظ بالخناق البعيد، وتدوير أحد الخيارين القصيرين أو كليهما، والتعيين، والممارسة، وبيع الخيار الطويل مع تداول الأسهم، والتسوية النقدية. وطابق الربح أو الخسارة القديمة المحققة، ونقد التدوير، والالتزامات الجديدة، والقيمة المتبقية للخيارات البعيدة، والأسهم، ونقد سعر التنفيذ، والهامش، والتمويل، والاقتراض، والرسوم، والضرائب.

أربعة أمثلة تطبيقية

الفتح القابل للتنفيذ مقابل سعر المنتصف. خيار بيع قريب عند 95 مسعّر 1.40/1.50، وخيار البيع البعيد عند 90 مسعّر 1.75/1.85، وخيار شراء قريب عند 105 مسعّر 1.30/1.40، وخيار الشراء البعيد عند 110 مسعّر 1.65/1.75. ومن ثم يكون D_exec=1.85+1.75−1.40−1.30=0.90 للسهم، أو $90 عندما M=100. أما مدين المنتصف فهو 1.80+1.70−1.45−1.35=0.70، أو $70، أي إنه يقلل المدين القابل للتنفيذ بمقدار $20. وتضيف أربع رسوم قدر كل منها $0.65 مبلغ $2.60، ليصبح التدفق النقدي الخارج عند الفتح $92.60.
السعر الفوري نفسه تحت سطحين مختلفين للخيارات البعيدة. عند T₁، افترض S_set=$100 وأن كلا الخيارين القصيرين القريبين انتهى بلا قيمة. إذا كان سعرا العرض القابلان للتنفيذ للخيارين البعيدين 0.60 و0.70، فإن V_T1=1.30 والنتيجة قبل الرسوم مقارنة بـD_exec=0.90 هي +$40. وإذا أدى انهيار التقلب إلى سعري عرض 0.35 و0.40، فإن V_T1=0.75 والنتيجة −$15. لا يحدد السعر الفوري وحده نطاق ربح ثابتًا أو نقطة تعادل.
التعيين والبيع والممارسة سجلات مختلفة. افترض S_set=$115، فيبلغ التزام خيار الشراء القصير عند 105 مقدار $10 للسهم؛ وسعر عرض خيار الشراء البعيد عند 110 هو 7.25، وسعر عرض خيار البيع البعيد عند 90 هو 0.05. إذن V_T1=0.05+7.25−10=−2.70، وبالمقارنة مع D_exec=0.90 يكون P/L=(−2.70−0.90)×100=−$360. وإذا عُيّن خيار الشراء القصير ذو التسوية الفعلية، يقبض الحساب $10,500 ويلتزم بتسليم 100 shares. كما أن بيع الخيارين البعيدين مقابل $725+$5 وشراء الأسهم مقابل $11,500 ثم طرح المدين $90 يعطي −$360 أيضًا. أما ممارسة خيار الشراء البعيد فتعطي $10,500−$11,000+$5−$90=−$585، أي أسوأ بمقدار $225 لأنها تهدر (7.25−5.00)×100=$225 من القيمة الزمنية القابلة للتنفيذ لخيار الشراء.
الحساسيات الموقعة وانحراف الأجل وسجل التدوير. قيم (Delta,Gamma,Vega,Theta) لكل وحدة هي لخيار البيع القريب (−0.28,0.020,0.07,−0.05)، ولخيار البيع البعيد (−0.20,0.010,0.12,−0.02)، ولخيار الشراء القريب (0.28,0.020,0.07,−0.05)، ولخيار الشراء البعيد (0.20,0.010,0.12,−0.02). ومع بيع الخيارين القريبين وشراء البعيدين وM=100، تكون القيم الصافية Delta=0 shares وGamma=−2 shares/$1 وVega=+$10 per volatility point وTheta=+$6/day. ويبلغ ربح أو خسارة غاما المجمدة لحركة قدرها $3 مقدار 0.5×(−2)×3²=−$9. وإذا ارتفع التقلب الضمني القريب 4 نقاط بينما انخفض البعيد 3 نقاط، يكون تقريب فيغا (−0.07−0.07)×100×4+(0.12+0.12)×100×(−3)=−$128. ويؤدي دفع 0.45 لإغلاق الخيارين القصيرين القديمين وقبض 1.20 من خيارين قصيرين جديدين إلى رصيد تدوير 0.75. وقد حقق الخياران القصيران القديمان 1.40+1.30−0.45=+2.25 للسهم، في حين أن مبلغ 1.20 الجديد نقد مقابل التزام جديد، وليس ربحًا.

قائمة التحقق من المخاطر

قد يخفي اسم الاستراتيجية أرجلًا أو اتجاهات أو أسعار تنفيذ أو تواريخ انتهاء أو نسبًا مختلفة.
يؤدي الخطأ في الرمز الجذري أو السلسلة أو نوع الخيار أو سعر التنفيذ أو الانتهاء أو الإشارة إلى تغيير المطالبة.
قد لا تتطابق الكميات والمضاعفات والتسليمات المعدلة والعملات بين الأرجل.
قد تختلف أوقات آخر تداول والمواعيد النهائية للممارسة والمناطق الزمنية وتسوية AM/PM.
يغير اختلاف النمط الأمريكي والأوروبي أو التسوية الفعلية والنقدية دورة الحياة.
الأسعار القديمة أو غير المتزامنة أو الوسطية أو الأخيرة أو النموذجية ليست قيم حزمة قابلة للتنفيذ.
قد تنشئ التنفيذات الجزئية وتنفيذ الأرجل منفردة والتوجيه والأرجل المرفوضة تعرضًا غير مقصود.
قد تهيمن غاما القريبة قرب T₁.
قد تتحرك التقلبات والانحراف والهيكل الزمني للقريب والبعيد بصورة مستقلة.
قد تفشل أسعار الخيارات البعيدة ونماذجها وسيولتها عند أشد الحاجة إليها.
قد تتغير إشارات دلتا وغاما وفيغا وثيتا عبر السعر الفوري والوقت.
قد تبطل الفجوات والتوقفات وحدود الأسعار التحليل المحلي أو تحليل الحساسيات المجمدة.
يعتمد التعيين المبكر على التوزيعات والاقتراض وتكلفة الحمل والقيمة الزمنية للخيار.
لا يؤدي التعيين تلقائيًا إلى ممارسة الخيار البعيد أو بيعه.
قد تهدر ممارسة الخيار البعيد قيمته الزمنية، مع تثبيت فجوة سعر التنفيذ.
تتطلب الأسهم في الحساب ونقد سعر التنفيذ والتسوية الرسمية سجلات منفصلة.
قد يتجاوز الهامش والقوة الشرائية والضمان والتصفية القسرية النقد المخطط له.
يغير الاقتراض ومدفوعات التوزيعات والتمويل والرسوم وأثر السوق والضرائب النتيجة المحققة.
يتطلب التدوير سجلات منفصلة للنتيجة القديمة المحققة، ونقد التدوير، والالتزام الجديد، والقيمة المتبقية.
تتطلب إجراءات الشركات ومخاطر التثبيت وحركات ما بعد ساعات التداول وسجلات الوسيط مطابقة نهائية.

مفاهيم خاطئة شائعة

«يضمن الاسم تركيبًا ثابتًا واحدًا من أربع أرجل». يجب التحقق من الاتجاه والنسبة والنمط والتسوية.
«إنه مجرد كوندور حديدي أو تقويم مزدوج». تختلف أسعار التنفيذ وتواريخ الانتهاء، ولذلك يختلف مسار القيمة.
«للانتهاء القريب حد أقصى ثابت للربح ونطاق ربح ونقطتا تعادل». تحدد أسطح الخيارات البعيدة والأسعار القابلة للتنفيذ النتائج المشروطة.
«مدين الفتح هو دائمًا الخسارة القصوى، والأجنحة البعيدة تعالج التعيين تلقائيًا». لفجوات أسعار التنفيذ والتسوية والأسهم والتمويل والتكاليف وإجراء الحائز الصريح أثر حاسم.
«تسدد ثيتا أو فيغا الموجبة المدين، ويصلح رصيد التدوير الصفقة». قد تنعكس الحساسيات، بينما يحقق التدوير الربح أو الخسارة القديمة ويفتح مخاطرة جديدة.