LEAPS: как работают долгосрочные опционы

Разберитесь, чем LEAPS отличаются от акций и краткосрочных опционов, как на них влияют время, волатильность, ставки и дивиденды и как оценивать риски.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

LEAPS (Long-term Equity AnticiPation Securities) — биржевые опционы, до экспирации которых обычно остается более года. Это обычные коллы и путы, а не отдельный вид выплат. LEAPS на акции, как правило, начинают торговаться примерно за два-три года до экспирации, но доступность, месяцы экспирации, стиль исполнения, расчеты и условия контракта зависят от продукта и правил биржи.

Долгосрочный колл позволяет выразить бычий взгляд с меньшими первоначальными затратами, чем покупка 100 акций, а долгосрочный пут — ограничить риск падения на заданный период. Ни один из них не равнозначен владению акциями или короткой позиции в них. У опциона есть экспирация, его дельта меняется, а цена зависит от времени и подразумеваемой волатильности. Владелец колла не получает дивидендов и права голоса акционера.

Контрактная экономика

Опционная премия может быть разделена на intrinsic value + time value. Более длительный срок обычно дает базовому активу больше возможностей пересечь цена исполнения (strike), поэтому в других отношениях сопоставимые LEAPS обычно имеют большую временную стоимость и большую опционную премию в долларах, чем краткосрочные опционы. Их дневная тета может быть медленнее в начале срока действия контракта, но временная стоимость все еще снижается и обычно ускоряется по мере приближения срока действия.

Длительный срок также повышает значимость предположений о волатильности, процентных ставках и ожидаемых дивидендах. Снижение подразумеваемой волатильности может удешевить LEAPS, даже если базовый актив движется в ожидаемом направлении. Ставки и ожидаемые дивиденды способны существенно влиять на долгосрочную теоретическую стоимость, причем по-разному для коллов и путов. Коллы глубоко в деньгах могут иметь высокую дельту и использоваться вместо акций, но дельта меняется, а фиксированная экспирация остается решающей.

Пример двухлетнего колла

Предположим, что акции торгуются по цене 100 $, а двухлетний колл 70 $ котируется по цене 35 $. Он имеет 30 $ внутренней стоимости и 5 $ временной стоимости. При стандартном мультипликаторе на 100 акций покупка одного контракта стоит 3 500 $, а не 10 000 $ на покупку 100 акций.

По истечении срока безубыточность колла до комиссий составит $70+$35=$105. Если цена акции заканчивается на уровне 120 $, стоимость опциона колл составляет 50 $, а прибыль по истечении срока составляет ($50-$35)×100=$1,500. Владение 100 акциями 100 $ принесет 2 000 $ прирост цены плюс любые дивиденды. Если цена акции заканчивается на 80 $, стоимость опциона колл составляет 10 $ и теряется 2 500 $ или 71.4% опционной премии, даже если цена акции снизилась всего на 20%.

До экспирации стоимость колла не равна одной лишь внутренней стоимости. Через шесть месяцев в нем может сохраняться значительная временная стоимость, однако изменения подразумеваемой волатильности, ставок, ожидаемых дивидендов или ликвидности способны частично или полностью перекрыть благоприятное движение акции. Без исполнения максимальный убыток покупателя равен премии 3 500 $ плюс издержки. При исполнении возникает позиция в акциях, для которой нужны денежные средства или маржа.

Контрольный список выбора и рисков

Проверьте базовый актив, колл или пут, страйк, дату экспирации, мультипликатор, стиль исполнения, тип расчетов, поставляемый актив и статус корректировки.
Сравнивайте исполняемые цены Bid/Ask, а не только среднюю точку или последнюю сделку. Отдаленные сроки истечения могут иметь редкие котировки и более широкие спреды.
Разделите опционную премию на внутреннюю и временную стоимость, затем рассчитайте безубыточность по истечении срока действия и максимальную опционную премию под риском.
Сравните денежную стоимость и сценарий прибылей и убытков с акциями, более короткими опционами и альтернативами с установленным риском; меньшие денежные затраты не означают меньший процентный риск.
Одновременно проведите стресс-тест цены базового актива, подразумеваемой волатильности, времени, ставок и ожидаемых дивидендов.
Проверьте доходы, распределения, корпоративные действия и ликвидность в течение запланированного периода владения.
Заранее установите правила выхода или роллирования, прежде чем опцион станет краткосрочным. Далекая экспирация откладывает, но не устраняет риск истечения.
Не исполняйте колл только потому, что он в деньгах. Исполнение может уничтожить оставшуюся временную стоимость; продажа может быть выгоднее с учетом спреда и ограничений счета.
Согласуйте экспирацию защитного пута с периодом риска: после экспирации защита прекращается.
Изучите актуальное раскрытие OCC и срок подачи поручения на исполнение у брокера. Скорректированный контракт может предусматривать поставку не 100 обыкновенных акций.

Распространённые заблуждения

«У LEAPS особый профиль выплат». Это долгосрочные биржевые коллы и путы с обычными договорными правами и обязательствами.
«Большой срок означает отсутствие теты». Сначала распад может идти медленнее, но купленная временная стоимость все равно исчезает.
«Колл LEAPS глубоко в деньгах равнозначен акции». У него есть экспирация, меняющаяся дельта и чувствительность к волатильности, ставкам и дивидендам, но нет прав акционера.
«Больше времени гарантирует, что прогноз сработает». Направление, величина, время, волатильность входа и цена исполнения — все имеет значение.
«Опционная премия дешевая, потому что она составляет менее 100 акций». Процентная потеря может быть намного больше, чем движение акции.
«Долгосрочные опционы всегда ликвидны». Ликвидность варьируется в зависимости от базового актива, страйка и срока действия.
«Перечисленный уровень безубыточности предсказывает будущую цену». Это арифметический порог срока действия, а не вероятностный прогноз.
«Колл в деньгах всегда нужно исполнять». Продажа может сохранить временную стоимость; выгода исполнения зависит от дивидендов, спредов и ограничений счета.