Credito o debito netto: il flusso di cassa non è profitto

Scopri come la chiusura della vecchia opzione e l'apertura della nuova generano un credito o debito netto, perché non cancellano il risultato precedente e come valutare la posizione sostitutiva.

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

Un’opzione roll chiude un’opzione esistente e ne apre una sostitutiva, comunemente con una scadenza successiva, uno strike (prezzo di esercizio) diverso o entrambi. Il suo avere o debito netto non è altro che il flusso di cassa combinato di quelle esecuzioni:

roll cash flow = cash from new position + cash flow to close old position

Un risultato positivo è un credito netto ricevuto; un risultato negativo è un debito netto pagato. Nessuno dei due numeri, di per sé, è un profitto o una prova che l’aggiustamento abbia migliorato la posizione. La vecchia operazione realizza il proprio guadagno o perdita, mentre la nuova operazione inizia con una nuova esposizione, utilizzo del capitale, eventi e rischio di assignment (assegnazione dell’obbligo al venditore dell’opzione).

Tre registri separati

P&L della vecchia posizione confronta i flussi di cassa di apertura e chiusura della vecchia opzione, comprese le commissioni. Chiudendolo cristallizza quel risultato. Un nuovo premio non può modificare retroattivamente la vecchia esecuzione.

Flusso di cassa roll-day Put (opzione put, ossia diritto di vendita) in rete buy-to-close e sell-to-open, oppure sell-to-close e buy-to-open, a seconda della posizione. Spiega solo il movimento di cassa immediato.

L’economia della nuova posizione inizia dal prezzo di esecuzione dell’opzione di sostituzione. Valuta il guadagno e la perdita massimi, il pareggio, le greche, i requisiti di potere d’acquisto, la scadenza, la liquidità, gli eventi, lo stile di exercise (esercizio dell’opzione da parte del titolare) e il piano di uscita come se fosse una nuova operazione.

La documentazione di Cboe descrive gli ordini multileg come eseguiti entro un prezzo netto e un rapporto prestabiliti. Un roll inserito come ordine limite complesso consente di controllare il flusso di cassa del pacchetto e riduce l’intervallo fra le gambe. Non unisce i risultati contabili né garantisce l’esecuzione al midpoint visualizzato.

Un credito che non cancella una perdita

Supponiamo che un trader abbia venduto un’opzione put da $ 50 per $ 2,00, ricevendo $ 200. Dopo che il titolo scende, riacquistarlo costa $ 6,00, quindi la vecchia posizione si realizza:

old short-put P/L = ($2.00 - $6.00) × 100 = -$400

prima delle tasse. Allo stesso tempo, il trader vende un’opzione put da $ 45 del mese successivo per $ 7,00. Il flusso di cassa giornaliero è:

short-put roll cash flow = ($7.00 - $6.00) × 100 = +$100

un credito netto di $ 1,00. I record dovrebbero ancora mostrare una vecchia perdita realizzata di $ 400 e una nuova opzione put corta da $ 45 aperta per $ 700. Se la nuova opzione put scade successivamente senza valore, il risultato della serie combinata è di $ 300 prima delle commissioni: −$ 400+$ 700. Se assegnato o chiuso in perdita, il risultato è inferiore. “Lanciato per un credito” non ha riparato il primo scambio.

Un addebito può anche essere economicamente razionale. Supponiamo che un venditore di Opzione call coperte riacquisti un’opzione call da $ 50 e venda una successiva Opzione call da $ 55 per un debito netto di $ 1,20. Se le azioni alla fine vengono ritirate al di sopra di $ 55, lo strike più alto aggiunge $ 5,00 per azione ai proventi della vendita; al netto dell’addebito roll, l’importo incrementale è di $ 3,80 per azione. Ma l’investitore mantiene anche l’esposizione al ribasso delle azioni più a lungo e supera ulteriori date di eventi e dividendi.

Lista di controllo per decidere il roll

Calcola separatamente i profitti e le perdite realizzati della vecchia operazione, utilizzando i riempimenti effettivi, il moltiplicatore, le quantità, le commissioni e le spese.
Scrivere esplicitamente le gambe di chiusura e di apertura; verificare l’acquisto o la vendita, l’apertura o la chiusura, lo strike, la scadenza, la quantità, il rapporto e il risultato finale.
Conferma se l’anteprima del pacchetto dice Paga/Addebito o Ricevi/Accredito. Le convenzioni sui segni dei broker possono differire.
Utilizzare un ordine limite complesso quando sono importanti la sostituzione simultanea e il controllo del prezzo del pacchetto.
Imposta un prezzo netto walk-away. Il punto medio non è una promessa di esecuzione.
Chiedere se la sostituzione sarebbe interessante se non esistesse la vecchia posizione. Le perdite precedenti non sono un motivo per aggiungere nuovi rischi.
Ricalcola il nuovo guadagno massimo, perdita massima, pareggio, garanzia collaterale, margine, Delta, Gamma, Theta e Vega.
Identificare ciò che ha prodotto il credito: più tempo, uno strike meno favorevole, una maggiore esposizione alla volatilità, un rischio più ampio o una combinazione di questi.
Identificare cosa comporta un addebito: uno strike più favorevole, un’esposizione ridotta, una protezione aggiuntiva o semplicemente tempo costoso.
Controllare utili, dividendi, azioni societarie, comunicati economici e altri eventi appena attraversati dalla scadenza.
Per le opzioni brevi di tipo americano, si presuppone che l’assegnazione rimanga possibile mentre l’opzione è esercitabile; i piani mobili possono essere interrotti prima dell’esecuzione.
Confronta il rotolamento con il chiudere e non fare nulla. Dal momento della decisione in avanti, la chiusura rimuove l’esposizione dell’opzione; il rotolamento lo sostituisce.
Conservare nel diario ogni lancio come operazione di chiusura e operazione di apertura distinta. Mantieni anche un totale a livello di serie senza nascondere le perdite realizzate.
Riconciliare le esecuzioni parziali e annullare immediatamente gli ordini residui. Una singola gamba riempita può creare rischi involontari o direzionali.
Includere offerta/domanda, commissioni, tasse ove applicabili e il costo opportunità della garanzia continuata.
Definire le azioni di uscita, ulteriore rotazione, esercizio, assegnazione e scadenza per la nuova posizione prima dell’ingresso.

Errori comuni

“Un credito netto significa che il tiro ha fruttato denaro.” Descrive il flusso di cassa immediato, non il P&L totale.
“Un credito recupera la perdita precedente.” La vecchia perdita resta realizzata; la nuova opzione short aggiunge una nuova obbligazione contingente.
“Un roll a debito è sempre negativo.” Può acquistare uno strike migliore o ridurre il rischio, ma lo scambio va quantificato.
“Lanciare evita di subire una perdita.” Chiude un’operazione e ne apre un’altra; le etichette contabili non cambiano l’economia.
“Più tempo garantisce il recupero.” Più tempo estende anche l’esposizione e aggiunge eventi.
“Abbassare una short opzione put riduce tutti i rischi.” Lo strike più basso può aiutare, ma la scadenza successiva e il nuovo premio comportano continui rischi di ribasso e di assegnazione.
“Il lancio di un’opzione call coperta crea un rialzo gratuito.” L’addebito, il tempo di detenzione extra, il ribasso delle azioni e le alternative rinunciate contano.
“La base dei costi rettificati della piattaforma è sufficiente.” Potrebbe oscurare quale decisione abbia prodotto ciascun risultato realizzato e non realizzato.
“Aspettare fino alla scadenza è sempre efficace.” Gamma, spread, assegnazione e liquidità possono peggiorare in prossimità della scadenza.
“È necessario completare un tiro.” Se la sostituzione non è appetibile, chiudere senza riaprire è un valido paragone.