Чистый кредит или дебет: денежный поток не является прибылью

Разберитесь, как закрытие старого и открытие нового опциона создаёт чистый кредит или дебет, почему он не устраняет прежний результат и как оценивать заменяющую позицию.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Опцион roll закрывает существующий опцион и открывает замену, обычно с более поздним сроком действия, другим страйком или тем и другим. Его чистый кредит или дебет представляет собой лишь совокупный денежный поток этих исполнений:

roll cash flow = cash from new position + cash flow to close old position

Положительный результат – полученный чистый кредит; отрицательный результат – чистый дебет оплачен. Ни одно из этих чисел само по себе не является прибылью или доказательством того, что корректировка улучшила положение. Старая сделка реализует свою собственную прибыль или убыток, в то время как новая сделка начинается с нового риска, использования капитала, событий и риска возложения обязательств на продавца опциона (переуступки).

Три отдельных реестра

Прибыли и убытки по старой позиции сравнивают денежные потоки открытия и закрытия старого опциона, включая комиссии. Закрытие кристаллизует этот результат. Новая опционная премия не может задним числом изменить старое исполнение.

Денежный поток в день роллирования объединяет покупку для закрытия и продажу для открытия либо продажу для закрытия и покупку для открытия, в зависимости от позиции. Он показывает только непосредственное движение денежных средств.

Экономика новой позиции начинается с цены исполнения замещающего опциона. Оцените максимальную прибыль и убыток, безубыточность, греки, требования к покупательной способности, срок действия, ликвидность, события, стиль исполнения опционов его держателем (упражнение) и план выхода, как если бы это была новая сделка.

Согласно документации Cboe, комплексные заявки исполняются с заданными чистой ценой и соотношением компонентов. Роллирование одной комплексной лимитной заявкой позволяет контролировать цену пакета и сокращает интервал между компонентами. Оно не объединяет результаты учёта и не гарантирует исполнение по отображаемой средней цене.

Кредит, который не компенсирует убытки

Предположим, трейдер продал один пут-опцион со страйком 50 долларов за 2,00 доллара и получил 200 долларов. После падения акций его обратный выкуп стоит 6,00 доллара, поэтому старая позиция фиксирует:

old short-put P/L = ($2.00 - $6.00) × 100 = -$400

до комиссий. Одновременно трейдер продаёт пут следующего месяца со страйком 45 долларов за 7,00 доллара. Денежный поток роллирования составляет:

short-put roll cash flow = ($7.00 - $6.00) × 100 = +$100

чистый кредит в размере 1,00 доллара США. В учёте всё равно отражаются реализованный убыток 400 долларов по старой позиции и новый проданный пут со страйком 45 долларов, открытый за 700 долларов. Если новый пут истечёт без стоимости, совокупный результат серии составит 300 долларов до комиссий: −400 долларов + 700 долларов. При назначении или закрытии с убытком результат будет ниже. «Роллирование с кредитом» не исправило первую сделку.

Дебет также может быть экономически целесообразным. Предположим, что автор покрытого колла выкупает колл на 50 долларов и продает более поздний колл на 55 долларов за чистый дебет в размере 1,20 доллара. Если акции в конечном итоге будут отозваны по цене выше 55 долларов, более высокий цена исполнения (strike) добавляет 5,00 долларов к выручке от продажи; за вычетом дебетовых расходов, дополнительная сумма составляет 3,80 доллара США на акцию. Но инвестор также дольше сохраняет риск падения акций и пересекает дополнительные даты событий и дивидендов.

Контрольный список принятия решений

Рассчитайте реализованные прибыли и убытки старой сделки отдельно, используя фактические исполнения, множитель, количества, комиссии и сборы.
Явно запишите закрывающий и открывающий компоненты; проверьте покупку или продажу, открытие или закрытие, страйк, срок действия, количество, соотношение и предмет поставки.
Убедитесь, что в предварительном просмотре пакета указано «Оплата/Дебет» или «Получение/Кредит». Соглашения о знаках брокера могут различаться.
Используйте комплексную лимитную заявку, когда важны одновременная замена и контроль цены пакета.
Установите чистую цену. Средняя точка не является обещанием выполнения.
Спросите, была бы заменяющая позиция привлекательна без старой позиции. Прежние убытки не являются причиной принимать новый риск.
Пересчитать новую максимальную прибыль, максимальный убыток, безубыточность, залог, маржу, дельту, гамму, тету и вегу.
Определите, что привело к кредиту: больше времени, менее благоприятный цена исполнения (strike), более высокая волатильность, более широкий риск или комбинация.
Определите, что дает дебет: более выгодный вариант, снижение риска, дополнительную защиту или просто дорогое время.
Проверьте доходы, дивиденды, корпоративные действия, экономические отчеты и другие события, недавно произошедшие к моменту истечения срока действия.
Для коротких опционов американского типа предположим, что возложение обязательств на продажу опциона (уступка) остается возможным, пока опцион является исполнимым; скользящие планы могут быть прерваны до их выполнения.
Сравните роллирование с закрытием и бездействием. С момента решения закрытие устраняет опционный риск, а роллирование заменяет его новым.
Сохраняйте в журнале каждую сделку как отдельную сделку закрытия и открытия. Также сохраняйте итоговые суммы на уровне серий, не скрывая реализованных убытков.
Немедленно сверьте частичное исполнение и отмените остаток заявки. Исполнение одного компонента может создать непреднамеренную непокрытую позицию или направленный риск.
Включите цену Bid/Ask, комиссии, налоги, если применимо, а также альтернативную стоимость дальнейшего обеспечения.
До входа определите действия для выхода, следующего роллирования, исполнения, назначения и истечения новой позиции.

Распространённые заблуждения

«Чистый кредит означает, что роллирование принесло прибыль». Он описывает непосредственный денежный поток, а не совокупный P&L.
«Кредит возмещает предыдущие убытки». Старая потеря остается осознанной; новый короткий опцион добавляет новое условное обязательство.
«Дебетовая ведомость — это всегда плохо». Он может купить лучший цена исполнения (strike) или снизить риск, но обмен должен быть выражен количественно.
«Роллинг позволяет избежать убытков». Он закрывает одну сделку и открывает другую; Учетные ярлыки не меняют экономику.
«Больше времени гарантирует восстановление». Больше времени также продлевает риск и добавляет события.
«Откат вниз по короткому путу снижает весь риск». Более низкий цена исполнения (strike) может помочь, но позднее истечение срока действия и новая опционная премия сопряжены с продолжающимся риском снижения и риском размещения опционов (переуступки) на продажу.
«Роллирование покрытого колла вверх бесплатно увеличивает потенциал роста». Важны дебет, дополнительный срок владения акциями, риск их снижения и упущенные альтернативы.
«Скорректированной стоимости платформы достаточно». Это может скрыть, какое решение привело к каждому реализованному и нереализованному результату.
«Ожидание истечения срока всегда эффективно». Гамма, спреды, размещение опционов на продажу (уступка) и ликвидность могут ухудшиться ближе к истечению срока действия.
«Перекат должен быть завершен». Если замена непривлекательна, закрытие без повторного открытия является допустимым сравнением.