Crédito ou débito líquido: fluxo de caixa não é lucro

Aprenda como fechar a opção antiga e abrir a nova cria um crédito ou débito líquido de rolagem, por que isso não apaga o lucro e prejuízo anterior e como avaliar a negociação de substituição.

Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

Resposta direta

Uma opção rolagem fecha uma opção existente e abre uma substituta, geralmente com vencimento posterior, exercício diferente ou ambos. Seu crédito ou débito líquido é apenas o fluxo de caixa combinado dessas execuções:

roll cash flow = cash from new position + cash flow to close old position

Um resultado positivo é um crédito líquido recebido; um resultado negativo é um débito líquido pago. Nenhum dos números, por si só, é lucro ou prova de que o ajuste melhorou a posição. A negociação antiga realiza seu próprio ganho ou perda, enquanto a nova negociação começa com nova exposição, uso de capital, eventos e risco de assignment.

Três livros separados

P&L da posição antiga compara os fluxos de caixa de abertura e fechamento da opção antiga, incluindo taxas. Fechar cristaliza esse resultado. Um novo prêmio não pode alterar retroativamente a execução anterior.

Fluxo de caixa do dia da rolagem calcula a compra para fechar e a venda para abrir, ou a venda para fechar e a compra para abrir, de acordo com a posição. Explica apenas o movimento imediato de dinheiro.

A economia da nova posição começa no preço de execução da opção de substituição. Avalie seu ganho e perda máximos, ponto de equilíbrio, gregos, exigência de poder de compra, vencimento, liquidez, eventos, estilo de exercício e plano de saída como se fosse uma nova negociação.

A documentação de pedidos complexos do Cboe descreve os pedidos multileg como sendo executados dentro de um preço líquido e proporção especificados. Uma rolagem inserida como um pedido com limite complexo pode controlar o fluxo de caixa do pacote e reduzir o intervalo entre os trechos. Ele não mescla os resultados contábeis nem garante uma execução no ponto médio exibido.

Um crédito que não apaga uma perda

Suponha que um trader vendeu uma opção de venda (Put) de USD 50 por USD 2,00, recebendo USD 200. Depois que a ação cai, comprá-la de volta custa USD 6,00, então a posição antiga realiza:

old short-put P/L = ($2.00 - $6.00) × 100 = -$400

antes das taxas. Ao mesmo tempo, o trader vende uma opção de venda de USD 45 no próximo mês por USD 7,00. O fluxo de caixa do dia de rolagem é:

short-put roll cash flow = ($7.00 - $6.00) × 100 = +$100

um crédito líquido de $ 1,00. Os registros ainda devem mostrar uma perda realizada antiga de USD 400 e uma nova opção de venda vendida de USD 45 aberta por USD 700. Se a nova opção de venda expirar posteriormente sem valor, o resultado da série combinada será de $ 300 antes das taxas: −$ 400 + $ 700. Se atribuído ou fechado com prejuízo, o resultado é menor. “Rolado por crédito” não consertou a primeira negociação.

Um débito também pode ser economicamente racional. Suponha que um emissor de opção de compra (Call) cobertas compre de volta uma opção de compra de USD 50 e venda uma opção de compra posterior de USD 55 por um débito líquido de USD 1,20. Se as ações forem eventualmente resgatadas acima de USD 55, o preço de exercício mais alto acrescenta USD 5,00 por ação ao produto da venda; líquido do débito nominal, o valor incremental é de USD 3,80 por ação. Mas o investidor também mantém a exposição negativa das ações por mais tempo e ultrapassa datas adicionais de eventos e dividendos.

Lista de verificação para decidir uma rolagem

Calcule o P&L realizado da negociação antiga separadamente, usando execuções reais, multiplicadores, quantidades, comissões e taxas.
Escreva explicitamente as pontas de fechamento e abertura; verifique compra ou venda, abertura ou fechamento, exercício, vencimento, quantidade, proporção e entrega.
Confirme se a visualização do pacote diz Pagamento/Débito ou Receber/Crédito. As convenções de sinalização do corretor podem ser diferentes.
Use um pedido com limite complexo quando a substituição simultânea e o controle do preço do pacote forem importantes.
Defina um preço líquido adicional. O ponto médio não é uma promessa de execução.
Pergunte se a substituição seria atraente se não existisse o cargo antigo. Perdas anteriores não são motivo para adicionar novos riscos.
Recalcular o novo ganho máximo, perda máxima, ponto de equilíbrio, garantia, margem, Delta, Gamma, Theta e Vega.
Identifique o que produziu o crédito: mais tempo, um exercício menos favorável, maior exposição à volatilidade, risco mais amplo ou uma combinação.
Identifique o que um débito compra: um exercício mais favorável, exposição reduzida, proteção adicional ou apenas um tempo caro.
Verifique lucros, dividendos, ações corporativas, lançamentos econômicos e outros eventos recentemente ultrapassados pelo vencimento.
Para opções curtas do tipo americano, assumir que o assignment permanece possível enquanto a opção for exercível; os planos contínuos podem ser interrompidos antes da execução.
Compare rolar com fechar e não fazer nada. Do momento da decisão em diante, o fechamento remove a exposição da opção; rolar o substitui.
Mantenha cada lançamento como uma negociação de fechamento e uma negociação de abertura distintas no diário. Mantenha também um total em nível de série sem ocultar as perdas realizadas.
Reconcilie execuções parciais e cancele pedidos residuais imediatamente. Uma única ponta preenchida pode criar risco nu ou direcional não intencional.
Incluir Bid/Ask, taxas, impostos, quando aplicável, e o custo de oportunidade da garantia continuada.
Definir ações de saída, rolagem adicional, exercício, assignment e expiração para a nova posição antes da entrada.

Erros comuns

“Um crédito líquido significa que a rolagem deu lucro.” Ele descreve o fluxo de caixa imediato, não o P&L total.
“Um crédito recupera a perda anterior.” A antiga perda permanece realizada; a nova opção vendida adiciona uma nova obrigação contingente.
“Uma rolagem de débito é sempre ruim.” Pode adquirir um strike melhor ou reduzir o risco, mas a troca deve ser quantificada.
“Rolar evita perder.” Fecha uma negociação e abre outra; rótulos contábeis não mudam a economia.
“Mais tempo garante recuperação.” Mais tempo também amplia a exposição e adiciona eventos.
“Rolar uma opção de venda curta reduz todos os riscos.” O preço mais baixo pode ajudar, mas o vencimento posterior e o novo prêmio trazem consigo desvantagens contínuas e risco de assignment.
“Fazer um lançamento coberto de opção de compra (covered call) cria uma vantagem gratuita.” O débito, o tempo de retenção extra, a desvantagem das ações e as alternativas perdidas são importantes.
“A base de custos ajustada da plataforma é suficiente.” Pode obscurecer qual decisão produziu cada resultado realizado e não realizado.
“Esperar até o vencimento é sempre eficiente.” Gama, spreads, assignment e liquidez podem piorar perto do vencimento.
“Um teste deve ser concluído.” Se a substituição não for atrativa, fechar sem reabrir é uma comparação válida.