オプションのポートフォリオ・マージン：リスクシナリオ、相殺、強制決済
教育目的のみであり、投資助言ではありません
ポートフォリオ・マージンは FINRA Rule 4210(g) に基づく、戦略別証拠金に代わるリスクベース方式です。適格なオプションと関連ポジションをポートフォリオにまとめ、規定市場シナリオで理論的に再評価し、認められた相殺を適用します。必要額は相殺後の最大モデル損失を反映し、最低額と証券会社要件にも従います。
モデル上相殺するポジションの担保額を下げる場合がありますが、常に低いわけではなく損失上限でもありません。集中、非線形性、ボラティリティ変化、ヘッジ満期、相関崩壊、会社独自ストレスで必要額は急増します。証券会社は規制計算を上回る額を要求し、制限や強制決済もできます。
計算方法の違い
Section titled “計算方法の違い”戦略別証拠金は認定ポジションや戦略に所定の式を使います。ポートフォリオ・マージンは適格商品を証券クラス別にまとめ、十個の等間隔評価点で理論損益を計算し、認められた相殺後に各ポートフォリオの最大損失を合計します。
口座要件 = 認められた相殺後の各ポートフォリオ最悪モデル損失の合計
FINRA Rule 4210(g)(7) は商品ごとの最低額も定めます。上場オプションは $.375 × 契約乗数 で、適格ロング契約では時価を超えません。標準乗数100では：
$.375 × 100 = 1契約当たり $37.50
OCC Portfolio Margin Calculator は TIMS、直近取引日の編集済み終値、理論損益値を使います。公開計算結果は研究用で、証券会社のリアルタイム要件ではありません。証券会社がポジション、価格、追加ストレス、集中加算、適格性、日中監視、強制決済方針を管理します。
相殺は条件付きです。同一原資産のポジションは評価点で相殺でき、規定された関連グループには限定的相殺があります。満期、ヘッジの適格性喪失、比率不一致、相関変化により、新規取引なしでも証拠金が上がり得ます。
適格性と最低純資産
Section titled “適格性と最低純資産”一般顧客は無担保オプション売りの承認と特別リスク開示への署名が必要です。FINRA 解釈では IRA には適用されません。最低額は会社の届出済み方針で決まりますが、監視能力別の下限があります。
| 会社の監視能力または口座特性 | FINRA 解釈の下限 |
|---|---|
| 完全なリアルタイム日中監視 | $100,000 |
| 部分的なリアルタイム日中監視 | $150,000–$500,000 |
| 部分的・完全なリアルタイム日中監視なし | $500,000 |
| 特定の非上場デリバティブ、または通常制限を適用しない所定の日中取引 | $5 million |
これらは規制上の下限で、証券会社がその金額で開設・維持する保証ではありません。より高い基準、商品制限、追加審査や集中規則を設定できます。
消える相殺効果
Section titled “消える相殺効果”適格口座のシナリオ報告で、ポートフォリオ A のグロス・ストレス損失は $18,000、適格ヘッジ相殺後は $7,000、ポートフォリオ B の相殺なし最大損失は $4,500、口座全体の契約別最低額合計は $1,200 とします。
簡略要件は $7,000 + $4,500 = $11,500 で、$1,200 より大きくなります。これは例示的な会社モデル出力で TIMS の再現ではありません。
その後 A のヘッジだけが満期を迎え、リスクポジションが残ります。新たな最大モデル損失が $18,000 なら要件は $18,000 + $4,500 = $22,500、新規ポジションなしで $11,000 増えます。口座純資産が $20,000 ならモデル不足は $2,500 です。証券会社は規制上の最長期間より早い対応や強制決済を行えます。
FINRA Rule 4210 は入金やリスク低減ヘッジによる不足解消と期限後の制限を定めますが、顧客に保証された猶予ではありません。口座契約と会社のリスク管理は、特に日中ストレス時に即時対応を認め得ます。
買付余力に依存する前の管理
Section titled “買付余力に依存する前の管理”- 証券会社の開示、適格商品、最低純資産、追加ストレス、強制決済条項を取得する。
- モデル内の全ポジション、乗数、受渡し物、満期、口座配分を照合する。
- 現在要件、余剰流動性、主要ヘッジを一つずつ外した要件を比較する。
- 標準範囲外のギャップ、ボラティリティ曲面、スキュー、相関崩壊、非流動的価格を検証する。
- 満期直前を別管理する。Gamma と消える相殺で要件が急変し得る。
- 行使と割当をネット損益だけでなくグロス株式・現金義務としてモデル化する。
- 集中、借株困難、配当、コーポレートアクション、調整契約を確認する。
- 表示買付余力だけでサイズを決めず、モデル・会社要件変更用の現金余力を残す。
- リスク低減と考える注文を会社もそう認識するか発注前に確認する。
- ストレス市場で決済可能なポジションを計画する。理論相殺は同時約定を保証しない。
- 日中通知と拒否注文を監視し、日末通知だけを待たない。
- 方法と適格性は変わり得るため FINRA 規則と会社方針を再確認する。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”「固定レバレッジ倍率である。」 ポジション、価格、ボラティリティ、相殺、会社方針で変わるシナリオ要件です。
「ヘッジは常に全額相殺される。」 モデルが認める適格相殺だけが有効で、満期や比率不一致で失われます。
「証拠金が低ければ経済リスクも低い。」 モデル仮定下のストレス損失が低いだけで、実際のギャップや流動性損失は大きくなり得ます。
「FINRA の不足処理期間が即時強制決済を防ぐ。」 会社契約と管理は早い対応を求めることができ、通知や売却対象の選択は保証されません。