ショート・プレミアムのリスク予算：受取額でなくストレス損失で配分
教育目的のみであり、投資助言ではありません
ショート・プレミアムのリスク予算は、ショート・オプションが不利に動いたときの許容損失・資金需要を制限します。目標プレミアム、利益確率、現在証拠金ではありません。満期・途中損失、相関ポジション、ボラティリティとスプレッドのショック、証拠金拡大、割当て資金、退出流動性を含めます。
ポジション数は全制約が許す最小値にします。限定リスク取引は契約上の最大損失を一つの境界にできますが、裸売りは現在の購買力使用がテール損失を過小表示し得るため厳しいストレスが必要です。
B_trade：1取引の損失上限。B_cluster：同一原資産、業種、因子、イベントの複合損失上限。B_margin：証拠金ショック後の購買力上限。R_cash：割当て、決済、退出用の現金。L_1：支配シナリオでの1組当たり損失。
最初の検査は 契約数 ≤ floor(B_trade / L_1)。次にクラスター、ショック後証拠金、現金準備が通るまで減らします。共通因子を持つ損失を単純加算してはいけません。複数のハイテク株ショートPutは同時にギャップし、IVとスプレッドも上がり得ます。
幅 W、クレジット c の限定リスク・スプレッドの最大満期損失は通常 (W − c) × 100。数量、満期、受渡物が一致し両レッグが約定することが前提で、早期割当て、調整契約、ロング・レッグ削除は途中リスクを変えます。
例：$50,000口座と幅$5のスプレッド
Section titled “例：$50,000口座と幅$5のスプレッド”幅 $5 のPutクレジット・スプレッドが $1.00 を受け取ると、最大損失は ($5 − $1) × 100 = 1組$400。
| 数量 | 最大満期損失 | 純資産比 |
|---|---|---|
1 |
$400 |
0.8% |
2 |
$800 |
1.6% |
5 |
$2,000 |
4.0% |
例示予算が $750 なら floor(750 / 400) = 1 で、証券会社が許しても1組だけです。$750 は利用者が選ぶ例で普遍的推奨ではありません。
既存の関連ショート2件があり、新規追加後のギャップ・IV上昇・スプレッド拡大によるクラスター損失が $2,300、予算が $2,000 なら、単独損失 $400 が収まっても新規取引は不合格です。
ストレスと管理
Section titled “ストレスと管理”- 上下ギャップ、IV上昇、スキュー、時間経過、スプレッド拡大を組み合わせて再評価する。
- 共通指数、業種、企業、決算、マクロイベントを一緒にモデル化する。
- 現在証拠金とストレス後の証券会社要件を比較する。
- ショートPut割当てと株式受渡用の現金を確保する。
- 契約数だけでなく全体のショートGamma・Vegaを制限する。
- 損失、流動性悪化、集中超過、満期への対応を定義する。
- 約定、ロール、割当て、企業行動、保護削除後に再計算する。
最大利益の一定割合で閉じれば曝露時間を減らせますが、固定 50%–70% は全IV、残存リスク、スプレッド、税務に適合しません。残存プレミアム、ストレス損失、退出費用を比較します。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”- 「高確率なら大きくできる。」小確率×巨大損失が結果を支配し得ます。
- 「現在証拠金が最大損失。」証拠金は担保手法で変動します。
- 「限定リスクなら運用上も固定。」割当てや部分約定が一時的に構造を変えます。
- 「銘柄が違えば分散。」業種、指数、ボラティリティ、イベントが共通なら同じクラスターです。
- 「ストップで予算保証。」ギャップと流動性不足は価格を飛び越えます。
- 「プレミアムが高いほど良い。」高い予想変動やテール曝露の対価であることが多いです。