Vega リスク：インプライド・ボラティリティが方向判断を上回るとき

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接的な答え

Vega リスクは、原資産が予想方向に動いても、インプライド・ボラティリティの変化でオプション価値が変わるリスクです。Vega は他の入力を固定した IV の局所変化を推定します。通常のロング・オプションは正の Vega で IV 低下に弱く、ショートは負で IV 上昇に弱くなります。

リスクは一次元ではありません。各行使価格・満期に固有の IV があるため、全体水準、期間構造、スキュー、ウィング、イベントのショックがあります。小さなネット Vega は、同期しない大きな反対エクスポージャーを隠し得ます。

Vega リスクが損益に入る仕組み

1ボラティリティポイント規約の小幅変化では：

Vega 寄与 ≈ ポジション Vega ノーショナル × IV変化ポイント

損益には Delta、Gamma、Theta、金利、配当、スキュー、執行も含まれます。一次分解は規模の説明には役立ちますが、大幅ギャップ後の厳密な加算ではありません。Vega 自体がスポット、時間、IV、マネーネスで変わり、Vomma は一部の曲率、Vanna は一部のスポット・ボラティリティ相互作用を表します。

ロング Vega リスクには高いイベント IV の購入、イベント後の IV 低下、Theta、他の満期・行使価格に対する相対下落があります。ショート Vega リスクには不確実性急増、ジャンプ、変動性クラスタリング、下方スキュー急化、証拠金増加、最も買い戻したい時の流動性消失があります。

高 IV は自動的に高 Vega ではありません。遠い OTM は IV が高くてもドル感応度が小さく、より低い IV の長期 ATM は大きな Vega を持ち得ます。率ではなく金額を測ります。

イベントは満期ごとに不均等です。決算を含む満期は発表後急落し、期先は小幅にしか動かない場合があります。市場下落では短期 IV と下方 Put スキューが Call ウィングより大きく上がり得ます。平行ショック一つでは表せません。

方向は正しく、ボラティリティが誤った例

株価 $100、ロング Call 価格 $6.00、Delta 0.55、Vega は1株・1 IVポイント当たり $0.10、1日 Theta は1株当たり −$0.08 とします。発表後、株価は $3 上昇しましたが IV は 60% から 35% へ 25 ポイント低下しました。

Delta ≈ 0.55 × $3 = 1株当たり +$1.65

Vega ≈ $0.10 × (−25) = 1株当たり −$2.50

Theta ≈ 1株当たり −$0.08

合計推定 = +$1.65 − $2.50 − $0.08 = 1株当たり −$0.93、標準契約で約 −$93

方向は正しくても IV 低下が方向寄与を上回ります。実際の気配は大きく異なり得ます。25ポイントは小さなショックではなく、Delta・Vega、Gamma、スキュー、Bid/Ask が変わるため、発表後サーフェスで完全再評価します。

次に1ポイント当たり Vega −$180 のショート・オプション組合せを考えます。突然の +12 ポイント平行ショックなら Vega のみで −$2,160 です。価格ギャップを伴えば負 Gamma、スキュー、証拠金、流動性で損失が拡大し得ます。受取プレミアムは上限ではありません。

ストレスと管理手順

全レッグ、符号付き数量、乗数、行使価格、満期、行使方式、イベント、実行可能気配を集めます。
表示 Vega が1株、1契約、全ポジション、小数1単位、1ポイントのどれか確認します。
ドル Vega のグロスとネットを報告し、満期・行使価格または Delta別に分けます。
イベント分散を周辺期間構造から分けます。異なる満期の年率 IV は同じイベントリスクではありません。
平行 IV、期近・期先ツイスト、下方スキュー急化、ウィング、イベント後低下を再評価します。
各サーフェス情景にスポット・ギャップと時間経過を組み合わせ、有利方向も不利方向も試します。
複数の強度を使い、大幅ショックは完全再評価して Greek 近似と比較します。
Bid/Ask を広げ、約定量を減らし、費用を含めて清算条件を反映します。
ショートには無制限損失、証拠金、早期行使、割当、株式受渡し、強制清算を含めます。
ロングにはプレミアム全損、Theta、満期選択、動きが遅い・小さい場合を含めます。
ドル Vega、バケット集中、イベント接近、IV変化、ストレス損失、余力に見直し基準を置きます。
実績損益を価格、サーフェス、時間、執行へ分け、不明損失をすべて Vega と呼びません。

よくある誤解

「方向が正しければ利益になる。」 IV低下、時間、執行が Delta を上回り得ます。
「ロングは株価の逆行だけを恐れる。」 IVクラッシュと Theta も負担します。
「IV が高ければショート Vega は勝つ。」 さらに大きな実現変動や IV 上昇があり得ます。
「ネット Vega がゼロならリスクは小さい。」 満期・行使価格が別々に動き、グロスは大きい場合があります。
「高 IV は高 Vega だ。」 IV水準とドル感応度は異なります。
「Vega 損益は正確だ。」 局所近似であり、大幅ショックは Greek とサーフェスを変えます。
「イベント後は必ず IV が下がる。」 新たな不確実性で維持・上昇する場合があります。
「Vega は実現ボラティリティ・リスクだ。」 IV入力への感応度で、実現変化は経路と再評価を通じて影響します。

権威ある情報源

Vega — Options Industry Council
Understanding Options Greeks — Options Industry Council
Options — FINRA
Characteristics and Risks of Standardized Options — Options Clearing Corporation