リスク・リバーサル：方向戦略、スキュー気配、アサインメント
教育目的のみであり、投資助言ではありません
リスク・リバーサルには関連する二つの意味があります。方向戦略としての強気型は、同一原資産・満期のCallを買い、Putを売り、通常Callの行使価格がPutより高くなります。弱気型はPut買い・Call売りです。ショートの受取プレミアムはロング費用を補いますが、不利な尾で大きな義務を生みます。
ボラティリティ気配としては、同じDeltaのCallとPutのIVを比較し、25 Delta が一般的です。IV(25Δ Call) − IV(25Δ Put) とする方式も、符号を逆にする業者や比率方式もあります。スキュー気配であり、統一された一戦略の利益ではないため、方式を必ず記録します。
戦略損益とスキューの意味
Section titled “戦略損益とスキューの意味”強気型で行使価格 Kₚ のPutを売り、K꜀ のCallを買い、Kₚ < K꜀ とします。初期ネット・クレジットを1株 c とすると、費用前満期損益は：
S_T < Kₚ：損益 = S_T − Kₚ + c
Kₚ ≤ S_T ≤ K꜀：損益 = c
S_T > K꜀：損益 = S_T − K꜀ + c
ネット・デビット D なら c = −D とします。クレジットは下落損失を限定しません。株価ゼロならショートPut損失は約 Kₚ − c です。Call以上の上昇利益は理論上無限です。デビットなら中央でDを失い、有効な上側損益分岐点は K꜀ + D です。式が適用区間内にあるか確認します。
CallとPutが同じ行使価格なら、プット・コール・パリティにより、資金調達と配当を調整したシンセティック・ロング株式です。行使価格を分けると中央に平坦な損益区間が入ります。Collarは株式ポジションも持つため同じ2レッグ取引ではありません。
Call IV − Put IV方式でより負なら、下方Put IVが上方Call IVより割高です。保護需要、暴落リスク価格、供給、在庫、流動性を含み、純粋な確率やセンチメントではありません。
クレジットの強気型
Section titled “クレジットの強気型”株価を $100 とし、同一満期で：
95Putを1株$2.80で売る。105Callを1株$2.20で買う。- ネット・クレジット
c = 1株 $0.60、標準100株乗数で$60。
費用前の満期結果：
| 満期株価 | Put結果 | Call結果 | 1株総損益 |
|---|---|---|---|
$0 |
−$95.00 |
$0 |
−$94.40 |
$90 |
−$5.00 |
$0 |
−$4.40 |
$94.40 |
−$0.60 |
$0 |
$0 |
$100 |
$0 |
$0 |
+$0.60 |
$105 |
$0 |
$0 |
+$0.60 |
$115 |
$0 |
+$10.00 |
+$10.60 |
下側損益分岐点は $95 − $0.60 = $94.40。株価ゼロなら理論最大損失は1株 $94.40、1組 $9,440 です。「ほぼゼロコスト」は限定リスクではありません。株価 $90 でショートPutがアサインされると、100 株を $95 で買うため、プレミアム考慮前に $9,500 が必要です。
別のスキュー例で、同Deltaの 25Δ Call IVが 22%、25Δ Put IVが 28% なら、CallマイナスPut方式は 22% − 28% = −6 ボラティリティ・ポイントです。逆方式なら +6 ですが経済状態は同じです。
組成とリスクの確認
Section titled “組成とリスクの確認”- 名称前に各レッグ、行使価格、満期、数量、方式、決済、受渡物、乗数を書く。
- プレミアムがクレジットかデビットか示し、複合Bid/Askと全費用を含める。
- 区分損益を計算し、分岐点式が適用区間にあるか確認する。
- 極端変動時のショートPut・Call義務に現金または証拠金を確保する。
- アメリカン型ショートは早期アサインされ、反対種類のロングは自動相殺しない。
- 配当、借株、企業行動、満期が行使と受渡物へ与える影響を確認する。
- 可能なら一つの複合指値を使い、レッグ分割で裸のオプションを残さない。
- IV気配は同一満期・同Deltaを比較する。
- Call-Put、Put-Call、比率、プレミアム額のどの方式か記録する。
- スキューだけから顧客方向を推測しない。ディーラー在庫とヘッジ需要は不完全観測です。
- 株価、IV水準、スキュー回転、時間、気配拡大、退出失敗を同時ストレスする。
- ロールは旧取引決済と新しい尾部リスクの新規取引として扱う。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”- 「定義は世界共通だ。」戦略とスキュー気配の意味があり、符号方式も異なります。
- 「ゼロコストはゼロリスクだ。」ショート尾部は交換プレミアムを大幅に上回り得ます。
- 「Put売りはCall代金を払うだけだ。」アサイン時に購入義務があります。
- 「強気型は全域で株式と同じだ。」異なる行使価格が中央平坦部を作ります。
- 「Collarと同じだ。」保護Collarはロング株式も含みます。
- 「負の25Delta値は下落確率だ。」プレミアムと摩擦を含む相対IV価格です。
- 「CallがアサインPutを守る。」Callは買う権利で、Put義務を資金供給・取消ししません。
- 「初期プレミアムが最大損失だ。」最大損失はショート尾部が決めます。