Прибыль собственника: сверка устойчивого денежного потока для держателей обыкновенных акций

Оценка прибыли собственника с фиксацией базы капитала и периода, сверкой чистой прибыли или операционного денежного потока, нормализацией оборотного капитала, оценкой всех поддерживающих реинвестиций и анализом разводнения, долга, налогов и цикличности.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Прибыль собственника — это основанная на профессиональном суждении оценка способности бизнеса генерировать денежные средства для владельцев после реинвестиций, необходимых для сохранения текущего объема выпуска и конкурентной позиции. В письме акционерам Berkshire Hathaway за 1986 год Уоррен Баффет описал приближение на основе отчетной прибыли плюс износ, истощение, амортизация и некоторые иные неденежные расходы минус среднегодовые капитализируемые затраты и дополнительный оборотный капитал, необходимый для сохранения такого положения.

Упрощенная сверка для держателей обыкновенных акций имеет вид:

Owner earnings to common ≈ net income attributable to common + relevant noncash charges - noncash gains - normalized required maintenance reinvestment - normalized additional operating working capital

Это не показатель US GAAP, не стандартизированная формула, не денежные средства на балансе и не сумма, которую непременно можно распределить без учета долга, аренды, налогов, регулирования, ковенантов, ликвидности и операционных потребностей. Если эмитент публично приводит числовой показатель прибыли собственника, его классификация и представление по правилам SEC о показателях не-GAAP зависят от содержания и контекста; частная оценка аналитика от этого не становится аудированной или стандартизированной.

Два исходных пути при последовательном применении могут дать одну оценку. Сверка от чистой прибыли добавляет релевантные неденежные статьи и вычитает нормализованный операционный оборотный капитал и поддерживающие реинвестиции. Сверка от операционного денежного потока начинается после корректировок оборотного капитала в отчете о движении денежных средств, затем нормализует временные изменения оборотного капитала и вычитает поддерживающие реинвестиции. Не вычитайте одно использование оборотного капитала дважды.

Как это работает

Стройте оценку в следующем порядке:

Зафиксируйте требование и периметр. Укажите консолидированный, материнский, сегментный или пропорциональный охват; продолжающуюся или всю деятельность; основу обыкновенного капитала или фирмы; валюту; период; первоначальную или пересмотренную отчетность; фактический, нормализованный или прогнозный статус. Для владельцев обыкновенных акций начинайте с относимой к ним чистой прибыли после процентов, налогов, неконтролирующих долей и требований привилегированных акционеров, не смешивая ее с показателем денежного потока для предприятия.
Сверьте отчетную отправную точку. Увяжите чистую прибыль с отчетом о прибылях и убытках, а операционный денежный поток — с отчетом о движении денежных средств. Проведите инвентаризацию амортизации, истощения, обесценения, отложенных налогов, вознаграждения акциями, прибылей и убытков, резервов, пенсий, аренды, реструктуризации, продажи активов и других сверочных статей. «Неденежная в этом периоде» не означает экономически бесплатную или постоянно добавляемую статью.
Выберите один путь оборотного капитала. От чистой прибыли вычитайте нормализованный прирост операционного неденежного оборотного капитала, необходимый для поддерживаемой деятельности. В отчетном операционном денежном потоке сторнируйте необычные фактические изменения и подставьте нормализованную потребность. Определите дебиторскую задолженность, запасы, договорные активы и обязательства, кредиторскую задолженность и другие операционные остатки; как правило, исключайте деньги, рыночные ценные бумаги и финансовый долг.
Оцените капитализируемые поддерживающие затраты. Сверьте денежные приобретения основных средств, программного обеспечения, контента, прав на полезные ископаемые и иных производительных активов с начисленными поступлениями, финансовой арендой, обязательствами по выводу активов, финансированием поставщиков, выбытиями, страховыми поступлениями, приобретениями и капитализированными процентами. Разделяйте поддержание и рост по возрасту активов, мощности, загрузке, объему выпуска, инфляции, технологии, безопасности, закону, качеству, уровню сервиса и расходам конкурентов, а не только по обозначениям руководства.
Учтите поддержание вне отчетных капзатрат. Рассмотрите списанные на расходы исследования, ПО, контент, поддержку бренда, развитие сотрудников, ремонт, экологические работы, аренду и регулярные приобретения, когда они экономически необходимы для защиты текущих возможностей. Не учитывайте дважды статью, уже отраженную как расход в чистой прибыли или операционном потоке; отдельно вычитается лишь капитализированная либо иначе пропущенная поддерживающая часть.
Нормализуйте, не стирая экономику. Используйте несколько лет и операционные факторы, чтобы отличить временные эффекты от устойчивого денежного потока. Сохраняйте регулярные денежные затраты на реструктуризацию, привлечение клиентов, устранение нарушений, судебные споры, пенсионное финансирование, налоги и замену. Ликвидацию запасов, задержку оплаты поставщикам, продажу дебиторской задолженности, факторинг, финансирование поставщиков, авансы клиентов, отсрочки налогов и отложенное обслуживание считайте эффектами времени или финансирования, а не автоматической прибылью собственника.
Сверьте показатель на акцию и распределительную способность. Используйте соответствующее средневзвешенное разводненное или прогнозное полностью разводненное число акций; моделируйте опционы, ограниченные акции, премии за результат, конвертируемые инструменты, выкуп и оплаченные акциями приобретения. Затем сопоставьте прибыль собственника с общим и поддерживающим свободным денежным потоком, обслуживанием долга и аренды, необходимой ликвидностью, регуляторным капиталом, дивидендами, выкупом, приобретениями, доходностью инвестированного капитала и изменением операционной мощности.

Оценивайте диапазон, а не ложную точность. Покажите отчетные входные данные, каждую корректировку, источник, знак, налоговый и денежный характер, суждение о повторяемости, обоснование поддержания, чувствительность и отличия от определения руководства. Банкам, страховщикам, брокерам и иным регулируемым финансовым организациям обычно требуется модель капитала, кредитных потерь, резервов и фондирования, а не упрощение через поддерживающие капзатраты промышленной компании.

Пример

Упрощенный производитель позволяет сверить два исходных пути и выявить основные суждения:

Сверка от чистой прибыли и диапазон поддержания: чистая прибыль для владельцев обыкновенных акций равна $120.0000 million, износ и амортизация — $55.0000 million, прочие релевантные неденежные расходы — $8.0000 million, а нормализованный дополнительный операционный оборотный капитал — $12.0000 million. До поддерживающих затрат сверка дает $120.0000 + $55.0000 + $8.0000 - $12.0000 = $171.0000 million. При обоснованном диапазоне поддерживающих капзатрат $45.0000-$65.0000 million прибыль собственника на верхней границе равна $171.0000 - $45.0000 = $126.0000 million, а на нижней — $171.0000 - $65.0000 = $106.0000 million; середина $55.0000 million дает $116.0000 million.
Проверка операционным денежным потоком: предположим, отчетный операционный денежный поток равен $155.0000 million после фактического $28.0000 million working-capital use. Замена этого движения нормализованной потребностью $12.0000 million дает Normalized operating cash flow = $155.0000 + $28.0000 - $12.0000 = $171.0000 million. Вычитание того же диапазона поддержания $45.0000-$65.0000 million вновь дает $106.0000-$126.0000 million. Еще одно вычитание $12.0000 million после нормализации означало бы двойной учет оборотного капитала.
Разводнение на акцию и компенсирующие денежные средства: при 50.0000 million diluted shares диапазон составляет от $106.0000 / 50.0000 = $2.1200 до $126.0000 / 50.0000 = $2.5200 per diluted share. Если общая прибыль собственника неизменна, но разводненная база возрастает до 55.0000 million shares, диапазон снижается от $106.0000 / 55.0000 = $1.9273 до $126.0000 / 55.0000 = $2.2909 per diluted share. Выкуп 5.0000 million shares at $30.0000 потребует 5.0000 × $30.0000 = $150.0000 million; добавление неденежного вознаграждения обратно без анализа разводнения или компенсирующих денежных затрат неполно.
Поддержание вне капзатрат: предположим, средняя оценка равна $116.0000 million, но компания должна тратить $30.0000 million на регулярные небольшие приобретения лишь для замещения потерянных клиентов и сохранения объема, причем эти деньги не вошли в оценку поддерживающих капзатрат. Скорректированная прибыль собственника равна $116.0000 - $30.0000 = $86.0000 million. Вычет определяется экономической функцией, а не строкой отчета о движении денежных средств; его нельзя повторять, если он уже учтен в другом месте.

Риски

Укажите организацию, требование, период, валюту, версию отчетности и фактическую или прогнозную основу.
Для сверки обыкновенного капитала используйте относимую к нему чистую прибыль и не смешивайте основу предприятия и капитала.
Увяжите чистую прибыль, операционный поток, капзатраты и акции с датированной первичной отчетностью.
Выберите путь чистой прибыли либо операционного потока и исключите двойной учет оборотного капитала.
Определите операционный неденежный оборотный капитал и последовательно исключайте деньги и финансовые остатки.
Отдельно нормализуйте дебиторскую задолженность, запасы, кредиторскую задолженность, договорные и прочие операционные счета.
Исследуйте факторинг, продажу дебиторской задолженности, финансирование поставщиков, авансы и изменения сроков платежей.
Не используйте износ или амортизацию как механическую оценку расходов на замену.
Сверьте денежные капзатраты с начисленными поступлениями, арендой, финансированием поставщиков, выбытиями и страховыми поступлениями.
Проверяйте поддержание по возрасту активов, загрузке, инфляции, технологиям, регулированию, безопасности и конкуренции.
Включайте необходимые реинвестиции в ПО, контент, исследования, бренд, персонал, ремонт и экологию.
Оценивайте регулярные приобретения, замещающие отток, резервы, лицензии, точки или возможности.
Не вычитайте отдельно поддерживающие затраты, уже отраженные в чистой прибыли или операционном потоке.
Рассматривайте обесценения, резервы, отложенные налоги, пенсии, реструктуризацию и споры по их денежной экономике.
Учитывайте вознаграждение акциями как затраты владельца через разводнение, выкуп либо явный метод оценки.
Используйте соответствующую разводненную базу и сверяйте дробления, премии, конвертацию и сделки за акции.
Нормализуйте по репрезентативному циклу, не экстраполируя пиковую маржу или недостаток инвестиций.
Отделяйте поддержание текущего объема от роста, улучшения ассортимента и расширения за счет цен.
Сверьте долг, аренду, налоги, ковенанты, необходимую ликвидность и регуляторный капитал до выводов о распределении.
Используйте диапазоны и чувствительность; не выводите стоимость, качество или доступность денег из одной оценки.

Распространенные заблуждения

«Прибыль собственника — стандартизированный показатель GAAP». Это основанная на суждении аналитическая оценка, требующая явной сверки входных данных и корректировок.
«Операционный денежный поток минус поддерживающие капзатраты всегда завершает расчет». Временный оборотный капитал, классификация, аренда, приобретения и пропущенное поддержание могут требовать нормализации, а небрежные корректировки — учитывать их дважды.
«Любой неденежный расход бесплатен для владельцев». Вознаграждение акциями, отложенные обязательства, потребление активов и резервы способны вызвать разводнение, будущие денежные расходы или потребность в замене.
«Поддерживающие капзатраты равны амортизации или обозначению руководства». Историческое распределение и управленческая классификация могут существенно отличаться от текущей экономической потребности в замене.
«Прибыль собственника является распределяемыми деньгами и доказывает дешевизну акции». Распределительная способность и стоимость зависят также от ликвидности, обязательств, капитальных потребностей, устойчивости, роста, риска, распределения капитала, числа акций и цены.

Связанные темы

Авторитетные источники

Berkshire Hathaway, Письмо председателя за 1986 год — исходное приближение прибыли собственника и оговорки о поддерживающем капитале и оборотном капитале.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США, Руководство для начинающих по финансовой отчетности — связи чистой прибыли, неденежных корректировок, операционных и инвестиционных потоков и капитала.
SEC Investor.gov, Как читать 10-K/10-Q — разделы первичной отчетности, аудированные отчеты, MD&A, риски, капитал, вознаграждение и выкуп.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США, Финансовые показатели не-GAAP — сверка, заметность, наименование, регулярные денежные затраты, показатели ликвидности и представление на акцию.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США, Руководство Комиссии по обсуждению и анализу руководства — исторические источники денег, капзатраты, обязательства, ликвидность, тенденции и неопределенность потоков.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США, Руководство по финансовой отчетности: тема 9 — ликвидность, капитальные ресурсы, генерация и потребности в деньгах, изменчивость и критические оценки.