ปัจจัยคุณภาพ: ความสามารถทำกำไร ความมั่นคง การเติบโต และหลักฐานบัญชี

ปัจจัยคุณภาพจัดอันดับหลักทรัพย์ด้วยวิธีการทางการเงินที่ระบุไว้ โดยต้องประเมินความสามารถทำกำไร คุณภาพกำไร ความมั่นคง การเติบโต การสร้างพอร์ต การประเมินมูลค่า และต้นทุนแยกกัน

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

ปัจจัยคุณภาพ คือการจัดอันดับตามกฎหรือฐานะของพอร์ตซึ่งสร้างจากลักษณะที่ระบุ เช่น ความสามารถทำกำไร การรองรับด้วยเงินสด เสถียรภาพหรือการเติบโตของกำไร การจัดหาเงินทุนอย่างระมัดระวัง และวินัยด้านการจ่ายคืนหรือการลดสัดส่วน ปัจจัยนี้ไม่ใช่มาตรฐานบัญชี สูตรสากล อันดับเครดิต หรือการรับรองว่าบริษัทมีการบริหารที่ดี

คำจำกัดความแตกต่างกันอย่างมีสาระสำคัญ Novy-Marx ศึกษากำไรขั้นต้นเทียบกับสินทรัพย์ Fama และ French กำหนดสัญญาณความสามารถทำกำไรจากการดำเนินงานและสร้างปัจจัยแข็งแกร่งลบอ่อนแอชื่อ RMW ส่วน Quality Minus Junk (QMJ) รวมมาตรวัดความสามารถทำกำไร การเติบโต ความมั่นคง และการจ่ายคืนในพอร์ตวิจัยสถานะซื้อ-ขายชอร์ต วิธีคุณภาพหลักของ MSCI เน้นผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น หนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นต่ำ และความแปรปรวนของกำไรต่ำ ขณะที่วิธีคุณภาพของ S&P ใช้ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น รายการคงค้างต่ำ และเลเวอเรจทางการเงินต่ำ ดัชนีที่ถือสถานะซื้ออย่างเดียว ปัจจัยวิจัยที่เป็นกลางต่อตลาด และกองทุนที่ติดตามอย่างใดอย่างหนึ่งเป็นคนละสิ่ง

คะแนนจะมีความหมายเมื่อระบุสูตร รุ่นข้อมูล จักรวาลที่เข้าเกณฑ์ กลุ่มปรับมาตรฐาน กฎข้อมูลหาย วันปรับสมดุล และวิธีสร้างพอร์ตเท่านั้น คุณภาพที่วัดได้สูงไม่ได้หมายถึงการประเมินมูลค่าต่ำ ความผันผวนต่ำ ผลตอบแทนอนาคตเป็นบวก หรือกองทุนดำเนินการได้ตรงตามแบบ

จากแบบยื่นสู่พอร์ตคุณภาพที่ทดสอบได้

กำหนดสิ่งที่วัดและจักรวาล ระบุว่าเป้าหมายคือบริษัท สายหลักทรัพย์ ชั้นหุ้น ดัชนี กองทุน การเอนน้ำหนักเฉพาะสถานะซื้อ หรือปัจจัยสถานะซื้อ-ขายชอร์ต กำหนดคุณสมบัติด้านภูมิศาสตร์ ขนาด สภาพคล่อง การจดทะเบียน อุตสาหกรรม บริษัทการเงิน ส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ และประวัติข้อมูล ณ เวลาที่บันทึกไว้
ใช้ข้อมูลที่มีในเวลานั้น จับคู่ทุกข้อมูลกับแบบยื่นเดิมและวันที่เผยแพร่ต่อสาธารณะ ไม่ใช่เพียงวันสิ้นงวดบัญชี เก็บฉบับแก้ไข การปรับย้อนหลัง เวลาของผู้ให้บริการ สกุลเงิน หน่วย ปฏิทินบัญชี การดำเนินการของบริษัท และจักรวาลองค์ประกอบที่รู้ได้ในตอนนั้น
คำนวณสัญญาณอย่างแม่นยำ ตัวอย่างได้แก่ gross profit ÷ average or beginning assets ความสามารถทำกำไรจากการดำเนินงานเทียบกับส่วนของผู้ถือหุ้นตามบัญชี ROE = income available to common ÷ average common equity รายการคงค้างจากกระแสเงินสดหรืองบดุล ความแปรปรวนของกำไร เลเวอเรจ อัตรากำไร อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ การลงทุน การเติบโต การจ่ายคืน และการออกสุทธิ ตัวหารและเครื่องหมายเป็นส่วนหนึ่งของคำจำกัดความ
ทำความสะอาดและปรับมาตรฐานอย่างโปร่งใส ระบุวิธีจัดการค่าผิดปกติ การจำกัดค่าปลายสุด ประวัติขั้นต่ำ ค่าที่หาย ตัวหารติดลบหรือใกล้ศูนย์ การจัดกลุ่มอุตสาหกรรม ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักหรือไม่ถ่วง และการกลับเครื่องหมายตัวแปรที่ค่ายิ่งต่ำยิ่งดี คะแนน z เป็นค่าที่สัมพันธ์กับกลุ่มเปรียบเทียบที่เลือก ไม่ใช่เกรดสัมบูรณ์
รวมสัญญาณและสร้างพอร์ต เปิดเผยน้ำหนักองค์ประกอบ กฎปฏิสัมพันธ์ จำนวนที่เลือก ฝั่งซื้อและฝั่งขายชอร์ต น้ำหนักหลักทรัพย์ ข้อจำกัดภาคส่วนและประเทศ เพดาน ช่วงกันชน การควบคุมอัตราหมุนเวียน การจัดองค์ประกอบใหม่ การปรับสมดุล และการจัดการการดำเนินการของบริษัท คำนวณน้ำหนักใหม่หลังตัดรายการ แทนการปล่อยฐานะคงเหลือที่อธิบายไม่ได้
วัดผลตอบแทนที่ลงทุนได้ แยกผลตอบแทนราคา ผลตอบแทนรวมขั้นต้น ผลตอบแทนรวมสุทธิ ดัชนี การทดสอบย้อนหลังสมมติ ปัจจัย และกองทุนจริง สำหรับฝั่งขายชอร์ต ผลต่อพอร์ตมีเครื่องหมายตรงข้ามกับผลตอบแทนของหลักทรัพย์อ้างอิงก่อนค่าการยืมและจัดหาเงินทุน รวมค่าบริหาร ส่วนต่างราคา ค่านายหน้า ผลกระทบต่อตลาด ภาษี ภาษีหัก ณ ที่จ่าย การยืม เงินสด อนุพันธ์ และผลต่างการติดตามตามที่เกี่ยวข้อง
ตรวจสอบแทนการติดป้าย สร้างคะแนนและการถือครองซ้ำจากข้อมูลที่มีในเวลานั้น กระทบยอดน้ำหนักและผลตอบแทน เปรียบเทียบฐานะที่ตั้งใจกับที่เกิดขึ้นจริง ทดสอบช่วงย่อยและคำจำกัดความอื่น และตรวจการประเมินมูลค่า ความแออัด ความจุ การลดลง และปฏิสัมพันธ์กับขนาด มูลค่า โมเมนตัม ความผันผวนต่ำ ระยะเวลา อุตสาหกรรม และประเทศ

ตัวอย่างคำนวณ

สัญญาณอาจขัดกัน: บริษัท A และ B ต่างรายงานกำไรสุทธิ $100m และ average assets of $1,000m A มีส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเฉลี่ย $500m หนี้ $100m กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน $140m และกำไรขั้นต้น $450m ส่วน B มีส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเฉลี่ย $200m หนี้ $800m กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน $40m และกำไรขั้นต้น $500m ROE ของ A คือ $100m ÷ $500m = 20.0000% ส่วนของ B คือ $100m ÷ $200m = 50.0000% หนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นคือ 0.2000× เทียบกับ 4.0000× กำไรขั้นต้นต่อสินทรัพย์คือ 45.0000% เทียบกับ 50.0000% และอัตรารายการคงค้างเงินสดเพื่อแสดงตัวอย่าง (net income − CFO) ÷ average assets คือ −4.0000% เทียบกับ 6.0000% B ชนะในมาตรวัดความสามารถทำกำไรขั้นต้นสองรายการ แต่แพ้ด้านเลเวอเรจและการรองรับด้วยเงินสด จึงไม่มีผู้ชนะรวมจนกว่าจะกำหนดวิธี
ทิศทางสำคัญต่อการปรับมาตรฐาน: สมมติบริษัท X มี ROE 24% หนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้น 0.4× และรายการคงค้าง −1% ค่าเฉลี่ยของกลุ่มเทียบเคียงคือ 18%, 0.8× และ 2% โดยมีส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน 6%, 0.4× และ 3% คะแนน z ของ ROE คือ (24% − 18%) ÷ 6% = 1.0000 หากต้องการเลเวอเรจและรายการคงค้างต่ำ คะแนนที่กลับเครื่องหมายคือ −(0.4× − 0.8×) ÷ 0.4× = 1.0000 และ −(−1% − 2%) ÷ 3% = 1.0000 คะแนนรวมถ่วงเท่ากันคือ (1 + 1 + 1) ÷ 3 = 1.0000 แต่กลุ่มเทียบเคียง การตัดค่าปลาย น้ำหนัก หรือกฎค่าหายที่ต่างกันอาจเปลี่ยนผล
ฝั่งขายชอร์ตกลับเครื่องหมายของหลักทรัพย์อ้างอิง: ในพอร์ตคุณภาพลบหุ้นคุณภาพต่ำแบบเป็นกลางต่อเงินลงทุนที่ลดรูป ฝั่งซื้อคุณภาพสูงให้ผลตอบแทน +6% และหลักทรัพย์คุณภาพต่ำที่ขายชอร์ตให้ผลตอบแทน −4% ก่อนต้นทุนเงินทุน การยืม และซื้อขาย ผลจากฝั่งขายชอร์ตคือ +4% ดังนั้นผลตอบแทนสถานะซื้อ-ขายชอร์ตคือ +6% − (−4%) = +10% หากฝั่งคุณภาพต่ำกลับเพิ่มขึ้น +8% ผลจากฝั่งนั้นคือ −8% และผลตอบแทนพอร์ตคือ +6% − 8% = −2% นี่ไม่ใช่ผลตอบแทนของดัชนีคุณภาพที่ถือเฉพาะสถานะซื้อ
อัตราหมุนเวียนมีต้นทุน: พอร์ต $200m เปลี่ยนน้ำหนักจาก 40% / 30% / 30% เป็น 50% / 20% / 30% อัตราหมุนเวียนด้านเดียวคือ 0.5 × (|+10%| + |−10%| + |0%|) = 10.0000% การซื้อเท่ากับ $20m การขายเท่ากับ $20m และมูลค่าตามสัญญาซื้อขายรวมเท่ากับ $40m หากใช้ต้นทุนตัวอย่าง 35 bp กับมูลค่าตามสัญญารวม ต้นทุนคือ $40m × 0.0035 = $140,000 หรือ $140,000 ÷ $200m = 0.0700% ของสินทรัพย์ ห้ามแทนด้วยหลักเกณฑ์อัตราหมุนเวียนหรือต้นทุนอื่นโดยไม่เปิดเผย

รายการตรวจสอบการวิจัยและการดำเนินการ

บันทึกรุ่นวิธี จักรวาล กฎสายหลักทรัพย์ วันที่อ้างอิง วันประกาศ วันปรับสมดุล และวันที่มีผล
เก็บเวลาแบบยื่นเดิมและฉบับแก้ไข เพื่อไม่ใช้ข้อมูลงวดบัญชีก่อนเผยแพร่ต่อสาธารณะ
กระทบยอดช่องข้อมูลมาตรฐานของผู้ให้บริการกับแบบยื่น หน่วย สกุลเงิน แท็กอนุกรมวิธาน มิติ เครื่องหมาย และหมายเหตุบัญชี
ระบุว่าตัวหารสินทรัพย์และส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นยอดต้นงวด ปลายงวด หรือเฉลี่ย และใช้สิทธิเรียกร้องของผู้ถือหุ้นสามัญ บริษัทแม่ หรือกลุ่มรวม
แยกกำไรขั้นต้น กำไรจากการดำเนินงาน EBIT EBITDA กำไรก่อนภาษี กำไรสุทธิ และกำไรที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญ
แยก ROE สูงออกเป็นอัตรากำไร อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ เลเวอเรจ ภาษี การซื้อคืน การซื้อกิจการ การด้อยค่า และส่วนของผู้ถือหุ้นต่ำหรือติดลบ
กำหนดรายการคงค้างอย่างชัดเจน รายการคงค้างจากกระแสเงินสดและงบดุลอาจมีสูตร ขอบเขต และเครื่องหมายต่างกัน
ตรวจลูกหนี้ สินทรัพย์สัญญา สินค้าคงคลัง เจ้าหนี้ รายได้รับล่วงหน้า แฟ็กเตอริง การจัดหาเงินทุนของผู้จัดหา และการปลดเงินทุนหมุนเวียนครั้งเดียว
จัดการค่าตอบแทนเป็นหุ้น การออกหุ้นให้พนักงาน การใช้สิทธิออปชัน การซื้อคืน การแตกหุ้น การซื้อกิจการ และหลักทรัพย์แปลงสภาพอย่างสอดคล้องในสัญญาณการจ่ายคืนและการลดสัดส่วน
กระทบยอดการวิจัยและพัฒนา ซอฟต์แวร์ เนื้อหา การหาลูกค้า สัญญาเช่า และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนอื่นที่สร้างภายใน ซึ่งการบันทึกเป็นค่าใช้จ่ายหรือสินทรัพย์เปลี่ยนการเปรียบเทียบ
ปรับการซื้อกิจการ การขายกิจการ การดำเนินงานที่ยุติ การปรับโครงสร้าง รายการบำนาญ ผลภาษี อัตราแลกเปลี่ยน และการเปลี่ยนปีบัญชีหรือขอบเขตรายงานให้เป็นฐานปกติ
อย่าใช้สูตรเลเวอเรจหรือรายการคงค้างของบริษัทอุตสาหกรรมโดยอัตโนมัติกับธนาคาร บริษัทประกัน กองทุน REIT สาธารณูปโภค หรืองบดุลเฉพาะอื่น
ระบุวิธีจัดการส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ ผลขาดทุน ตัวหารใกล้ศูนย์ อัตราส่วนสุดขั้ว ประวัติไม่พอ และองค์ประกอบหาย
ทดสอบคะแนนที่เป็นกลางต่ออุตสาหกรรมและคะแนนไม่จำกัดแยกกัน ความเป็นกลางเปลี่ยนทั้งฐานะที่ตั้งใจและบริษัทที่เลือก
วัดการประเมินมูลค่าแยกกัน เพราะนิยามคุณภาพจำนวนมากจงใจไม่รวมราคา และธุรกิจคุณภาพสูงอาจถูกซื้อแพงเกินไป
วัดระดับปัจจุบันและการเปลี่ยนแยกกัน คะแนนสูงแต่แย่ลงกับคะแนนต่ำแต่ดีขึ้นให้หลักฐานต่างกัน
ตรวจการทดสอบย้อนหลังเรื่องอคติจากการอยู่รอด การใช้ข้อมูลอนาคต การปรับย้อนหลัง ราคาล้าสมัย การเพิกถอน การดำเนินการของบริษัท การทดสอบหลายครั้ง และการตีพิมพ์
แจกแจงผลตอบแทนให้คุณภาพและฐานะที่สัมพันธ์กัน เช่น ขนาด มูลค่า โมเมนตัม ความผันผวนต่ำ ระยะเวลา อุตสาหกรรม ประเทศ และสกุลเงิน
รวมอัตราหมุนเวียน ส่วนต่างราคาเสนอซื้อและขาย ค่านายหน้า ผลกระทบต่อตลาด ภาษี ภาษีหัก ณ ที่จ่าย ความพร้อมในการยืม ต้นทุนเงินทุน ค่าบริหาร และผลต่างการติดตาม
ทดสอบภาวะกดดันจากความแออัด ความจุ การร่วงรุนแรงของปัจจัย การบีบตัวของมูลค่า การเปลี่ยนภาวะตลาด การปรับสมดุล การแก้ข้อมูล และช่องว่างระหว่างดัชนีกับกองทุนที่ลงทุนได้

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“คุณภาพมีสูตรที่ยอมรับเพียงสูตรเดียว” งานวิจัย ผู้ให้บริการดัชนี ผู้จัดการ และกองทุนใช้สัญญาณ ตัวหาร ทิศทาง และกฎสร้างพอร์ตต่างกัน
“ROE สูงพิสูจน์ว่าธุรกิจแข็งแกร่ง” หนี้ การซื้อคืน ผลขาดทุน กำไรครั้งเดียว การซื้อกิจการ หรือตัวหารต่ำอาจทำให้ ROE สูงขึ้น
“คุณภาพและมูลค่าเลือกหุ้นเดียวกัน” คุณภาพอธิบายลักษณะธุรกิจหรือบัญชีที่เลือก ส่วนมูลค่าเปรียบเทียบราคากับมาตรวัดพื้นฐานที่ระบุ
“ส่วนเพิ่มผลตอบแทนคุณภาพรับประกันผลตอบแทนเชิงรับ” ความเสี่ยงจากการประเมินมูลค่า ระยะเวลา การกระจุกตัวในภาคส่วน ความแออัด การร่วงรุนแรงของปัจจัย และการดำเนินการยังคงอยู่
“ETF คุณภาพเท่ากับปัจจัย QMJ เชิงวิชาการ” ไม่ควรสมมติว่ากองทุนที่ถือเฉพาะสถานะซื้อจะทำซ้ำพอร์ตวิจัยสถานะซื้อ-ขายชอร์ตที่จัดหาเงินทุนได้เอง

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

Quality Minus Junk - Asness, Frazzini และ Pedersen ว่าด้วยการสร้างปัจจัยคุณภาพแบบกว้างด้วยสถานะซื้อและขายชอร์ต
The Other Side of Value - Novy-Marx ว่าด้วยความสามารถในการทำกำไรขั้นต้นเทียบกับสินทรัพย์
A Five-Factor Asset Pricing Model - Fama และ French ว่าด้วยปัจจัยตลาด ขนาด มูลค่า ความสามารถทำกำไร และการลงทุน
Operating Profitability Portfolios - รายละเอียดการสร้างพอร์ตและความพร้อมของข้อมูลใน Kenneth French Data Library
Quality Indexes - คำอธิบายของ MSCI เกี่ยวกับแนวทางผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น เลเวอเรจ และความแปรปรวนของกำไร
S&P Quality Indices Methodology - คำจำกัดความ การปรับมาตรฐาน การจัดการค่าผิดปกติ การคัดเลือก และกฎถ่วงน้ำหนักของ S&P
Beginners’ Guide to Financial Statements - คู่มือ SEC เกี่ยวกับงบ กระแสเงินสด อัตราส่วน และหมายเหตุ
Financial Statement Data Sets - ข้อมูลมีโครงสร้างของ SEC ตามที่ยื่น ขอบเขต ตารางอัปเดต และข้อจำกัด