ข้ามไปยังเนื้อหา
Financial Context Wiki

การประเมินมูลค่าด้วยรายได้คงเหลือ: การวิเคราะห์ส่วนของผู้ถือหุ้นแบบส่วนเกินสะอาด

สร้างการประเมินมูลค่าด้วยรายได้คงเหลือจากมูลค่าตามบัญชีของส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่เป็นของบริษัทใหญ่ กำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จ ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น การลดลงของความได้เปรียบในการแข่งขันอย่างชัดเจน และมูลค่าต่อเนื่องที่กระทบยอดครบถ้วน

อัปเดต

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

แบบจำลองรายได้คงเหลือ ประเมินมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่เป็นเจ้าของ ณ วันที่กำหนด เป็นมูลค่าตามบัญชีของส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่เป็นของบริษัทใหญ่ บวกมูลค่าปัจจุบันของกำไรคาดการณ์หลังหักต้นทุนทุนของผู้ถือหุ้น ในรูปแบบอัตราคงที่:

V₀ = B₀ + Σₜ₌₁∞ [RIₜ ÷ (1 + rₑ)ᵗ]

RIₜ = CIₜ − rₑ × Bₜ₋₁ = (ROEₜ − rₑ) × Bₜ₋₁

ในที่นี้ B₀ คือมูลค่าตามบัญชีของส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่เป็นของบริษัทใหญ่ ณ วันประเมินมูลค่า CIₜ คือกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จตามหลักส่วนเกินสะอาดที่เป็นของสิทธิเรียกร้องสามัญเดียวกัน และ rₑ คือต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่สอดคล้องกัน หากกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จอื่นที่คาดไว้เป็นศูนย์จริง กำไรสุทธิคาดการณ์อาจเท่ากับ CIₜ มิฉะนั้นการแทนกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จด้วยกำไรสุทธิโดยไม่ปรับจะทำลายการเชื่อมโยงทางบัญชี กำไรสุทธิเป็นบวกไม่ได้หมายความว่ารายได้คงเหลือเป็นบวก เพราะกำไรต้องสูงกว่าต้นทุนที่คิดจากส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญต้นงวด

แบบจำลองนี้เป็นกรอบมูลค่าที่แท้จริงซึ่งขึ้นกับการคาดการณ์และทางเลือกทางบัญชี ไม่ใช่มูลค่ายุติธรรมที่รายงาน มูลค่าชำระบัญชี ราคาเป้าหมายตลาด เงินสดที่เหลือหลังค่าใช้จ่าย หรือมาตรวัดเชิงพาณิชย์ที่มักเรียกว่ามูลค่าเพิ่มเชิงเศรษฐกิจ

การสร้างมูลค่าแบบส่วนเกินสะอาด

  1. กำหนดเวลา ข้อมูล และสิทธิเรียกร้อง ระบุเวลาประเมินมูลค่า รุ่นข้อมูลรายงาน สกุลเงิน ขอบเขตงบรวม และสิทธิเรียกร้อง เริ่มจากส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่เป็นของบริษัทใหญ่ ไม่ใช่ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมที่มีสิทธิบุริมสิทธิหรือส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม และเลือกให้ทุกการคาดการณ์เป็นยอดรวม หรืออยู่บนฐานต่อหุ้นเดียวที่สอดคล้องภายใน
  2. สร้างการเปลี่ยนแปลงส่วนของผู้ถือหุ้นขึ้นใหม่ กำหนดการจ่ายสุทธิแก่ผู้ถือหุ้นสามัญเป็น NDₜ = dividendsₜ + repurchasesₜ − share-issuance proceedsₜ แล้วทดสอบ Bₜ = Bₜ₋₁ + CIₜ − NDₜ กระทบยอดกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จอื่น ค่าตอบแทนเป็นหุ้น การใช้สิทธิ การแปลงสภาพ การซื้อและขายกิจการ การเปลี่ยนสัดส่วนความเป็นเจ้าของ การแปลงค่างบต่างประเทศ รายการบำนาญ การแก้ไข และการจัดประเภทใหม่ แทนการบังคับให้ส่วนต่างเป็นกำไร
  3. ปรับกำไรและมูลค่าตามบัญชีเป็นคู่ หากปรับงานวิจัย การหาลูกค้า ซอฟต์แวร์ การปรับโครงสร้าง ผลขาดทุนเครดิต การตีราคาสินทรัพย์ สัญญาเช่า ค่าความนิยม หรือสินทรัพย์ไม่มีตัวตนอื่น ให้บันทึกผลภาษี สินทรัพย์หรือหนี้สินต้นงวด เส้นทางค่าตัดจำหน่ายหรือการกลับรายการ และผลต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่สอดคล้องกัน การเปลี่ยนเฉพาะกำไรจะสร้างกระแสรายได้คงเหลือเทียม
  4. คาดการณ์เป็นตารางเชื่อมโยงเดียว เชื่อมกำไร การจ่าย การออกหรือซื้อคืนสุทธิ และมูลค่าตามบัญชีปลายงวด ใช้ต้นทุนทุนกับมูลค่าตามบัญชีต้นงวด เว้นแต่จำลองเวลาของกระแสเงินสดอย่างชัดเจน คำนวณ ROEₜ = CIₜ ÷ Bₜ₋₁ และแยกการปรับปรุงการดำเนินงานจากเลเวอเรจ การซื้อคืน การซื้อกิจการ และการวัดใหม่ทางบัญชี
  5. จับคู่อัตราคิดลดกับสิทธิเรียกร้อง ใช้อัตราต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญแบบนามบัญญัติในสกุลเงินและฐานเงินเฟ้อเดียวกับกำไรนามบัญญัติของผู้ถือหุ้นสามัญ หากอัตราเปลี่ยน ให้คิดลดด้วย DFₜ = 1 ÷ Πₖ₌₁ᵗ(1 + rₑ,ₖ) อย่าใช้ WACC กับรายได้คงเหลือของผู้ถือหุ้นสามัญ หรือใช้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรบริษัทโดยไม่กระทบยอดเครดิต ลำดับสิทธิ ภาษี และความเสี่ยงของผู้ถือหุ้น
  6. จำลองรายได้คงเหลือต่อเนื่องอย่างชัดเจน รูปแบบการเติบโตคงที่ CVₜ = RIₜ₊₁ ÷ (rₑ − g) ใช้ได้เมื่อ rₑ > g และการเติบโต การจ่าย ROE มูลค่าตามบัญชี และฐานบัญชีสอดคล้องกัน รูปแบบลดทอนความได้เปรียบ เช่น CVₜ = RIₜ₊₁ ÷ (1 + rₑ − ω) สมมติว่า RIₜ₊ₖ = ωᵏ⁻¹ × RIₜ₊₁ จึงต้องอธิบายว่าทำไมพารามิเตอร์ความคงอยู่ ω จึงเหมาะสม
  7. เชื่อมมูลค่ารวมของหุ้นสามัญสู่มูลค่าต่อหุ้นปรับลดและราคาตลาด ปฏิบัติต่อสิทธิซื้อหุ้น หน่วยหุ้นจำกัด หลักทรัพย์แปลงสภาพ หลายชั้นหุ้น หุ้นซื้อคืน การออกในอนาคต และการซื้อคืนอย่างสม่ำเสมอ แล้วเปรียบเทียบกับแบบจำลองส่วนลดเงินปันผลและ FCFE อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชีที่สมเหตุผล สถานการณ์ และราคาที่สังเกต โดยไม่ใช้ราคาตลาดปรับข้อสรุปอย่างแอบแฝง

ตัวอย่างการคำนวณ

  • การเปลี่ยนแปลงส่วนของผู้ถือหุ้นเผยรายการนอกส่วนเกินสะอาดที่ตกหล่น มูลค่าตามบัญชีต้นงวดของหุ้นสามัญที่เป็นของบริษัทใหญ่คือ $500m กำไรสุทธิสำหรับหุ้นสามัญ $75m กำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จอื่น −$5m เงินปันผลหุ้นสามัญ $20m การซื้อคืนลดส่วนของผู้ถือหุ้น $10m และการออกหุ้นสามัญเพิ่ม $30m กำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จตามส่วนเกินสะอาดคือ $75m − $5m = $70m การจ่ายสุทธิคือ $20m + $10m − $30m = $0m และมูลค่าตามบัญชีปลายงวดคือ $500m + $70m − $0m = $570m ที่ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น 10% รายได้คงเหลือคือ $70m − 10% × $500m = $20m หากใช้กำไรสุทธิอย่างเดียวจะแสดงรายได้คงเหลือ $25m และคาดมูลค่าตามบัญชีปลายงวด $575m ซึ่งเผยรายการกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จอื่น $5m ที่ยังไม่กระทบยอด
  • ตารางสามช่วงต้องเชื่อมกำไร การจ่าย และมูลค่าตามบัญชี มูลค่าตามบัญชีต้นงวดต่อหุ้นคือ $20.00 ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น 10% และคาดการณ์กำไรต่อหุ้นกับเงินปันผลเป็น $3.00/$1.00, $3.30/$1.10 และ $3.63/$1.21 ส่วนเกินสะอาดให้มูลค่าตามบัญชีปลายงวด $22.00, $24.20 และ $26.62 และรายได้คงเหลือ $1.00, $1.10 และ $1.21 มูลค่าปัจจุบันคือ $2.7273 หากรายได้คงเหลือปีที่สี่เป็น $1.21 × 1.03 = $1.2463 และเติบโตตลอดไปที่ 3% มูลค่าต่อเนื่อง ณ สิ้นปีสามคือ $1.2463 ÷ (10% − 3%) = $17.8043 ซึ่งมีมูลค่าปัจจุบัน $13.3766 มูลค่าประมาณคือ $20.00 + $2.7273 + $13.3766 = $36.1039 ต่อหุ้น
  • การลดทอนความได้เปรียบอาจครอบงำผลลัพธ์ ใช้การคาดการณ์ชัดเจนเดิม แต่สมมติรายได้คงเหลือปีสี่ $1.2463 และหลังจากนั้นคงอยู่ที่ ω = 0.80 แทนการเติบโตตลอดไป มูลค่าต่อเนื่อง ณ สิ้นปีสามคือ $1.2463 ÷ (1 + 10% − 0.80) = $4.1543 โดยมีมูลค่าปัจจุบัน $3.1212 มูลค่าประมาณลดเป็น $20.00 + $2.7273 + $3.1212 = $25.8485 นี่คือการเปรียบเทียบสมมติฐาน ไม่ใช่หลักฐานว่าเส้นทางใดถูกต้อง
  • ราคาตลาดอาจเผยสมมติฐานที่สะท้อนในราคา ในแบบจำลองส่วนเกินสะอาด ROE คงที่แบบง่าย P₀ ÷ B₀ = 1 + (ROE − rₑ) ÷ (rₑ − g) เมื่อมูลค่าตามบัญชีต่อหุ้นคือ $25.00, ROE = 14%, rₑ = 10% และ g = 4% อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชีที่สมเหตุผลคือ 1 + (14% − 10%) ÷ (10% − 4%) = 1.6667 หรือ $41.6667 ต่อหุ้น ราคาตลาด $50.00 หมายถึง P₀ ÷ B₀ = 2.0000 หากตรึง ROE และต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น จะได้ g = 6.00% เมื่อไม่มีการออกหรือซื้อคืนสุทธิ ความสัมพันธ์ g = ROE × retention ให้สัดส่วนการจ่าย 1 − 6% ÷ 14% = 57.1429% การย้อนสมการนี้ระบุชุดสมมติฐานโดยนัยของตลาดที่มีเงื่อนไข ไม่ใช่การคาดการณ์ตลาดค่าเดียวที่สังเกตได้

รายการตรวจสอบแบบจำลองและหลักฐาน

  • บันทึกเวลาประเมินมูลค่า เลขอ้างอิงเอกสาร รอบรายงาน สถานะการแก้ไข สกุลเงิน มาตรฐานบัญชี สถานะการปรับย้อนหลัง และรุ่นการคาดการณ์
  • ใช้ส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญและกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จที่เป็นของบริษัทใหญ่ ตัดหลักทรัพย์บุริมสิทธิ ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม และสิทธิที่อาวุโสกว่าหรือร่วมรับผลออกอย่างสม่ำเสมอ
  • กระทบยอดส่วนของผู้ถือหุ้นต้นงวดสู่ปลายงวดผ่านกำไรสุทธิ ทุกองค์ประกอบ OCI เงินปันผล การออก การซื้อคืน ค่าตอบแทนเป็นหุ้น การใช้สิทธิ การแปลงสภาพ การเปลี่ยนความเป็นเจ้าของ และการจัดประเภทใหม่
  • แยกแบบจำลองยอดรวมออกจากแบบต่อหุ้น จำนวนหุ้นที่เปลี่ยนอาจทำให้ชุดมูลค่าตามบัญชีที่หารเชิงกลละเมิดส่วนเกินสะอาดต่อหุ้น
  • แยกจำนวนหุ้นเฉลี่ยของงวดที่ใช้กับ EPS ออกจากหุ้นปลายงวดที่ใช้จัดสรรมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญปลายงวด และจำลองการลดสัดส่วนทีละหลักทรัพย์
  • ใช้ต้นทุนทุนกับมูลค่าตามบัญชีต้นงวด และจับคู่ช่วงรายปี รายไตรมาส ช่วงไม่เต็มงวด และวันที่แน่นอนกับช่วงคิดลด
  • ใช้กำไรคาดการณ์ที่มีให้ผู้ถือหุ้นสามัญหลังเงินปันผลบุริมสิทธิและสิทธิอื่น อย่าผสมกำไรสุทธิรวมกับมูลค่าตามบัญชีหุ้นสามัญของบริษัทใหญ่
  • ปรับรายการผิดปกติเฉพาะเมื่อมีหลักฐาน และรักษาผลต่อเงินสด ภาษี มูลค่าตามบัญชี OCI และค่าตัดจำหน่ายหรือการกลับรายการในอนาคต
  • ปฏิบัติต่อสินทรัพย์ไม่มีตัวตนที่สร้างภายในและซื้อมา ค่าความนิยม งานวิจัย ซอฟต์แวร์ แบรนด์ การหาลูกค้า และค่าตอบแทนเป็นหุ้นอย่างสมมาตรระหว่างกำไรกับส่วนของผู้ถือหุ้น
  • ตรวจการตีราคายุติธรรม ค่าเผื่อผลขาดทุนเครดิต ยอดบำนาญและสวัสดิการ การแปลงค่าเงิน การป้องกันกระแสเงินสด และกำไรหลักทรัพย์ใน OCI รวมถึงการจัดประเภทใหม่ภายหลัง
  • แยก ROE จากการดำเนินงานพื้นฐานออกจากการเปลี่ยนที่เกิดจากเลเวอเรจ การซื้อคืน การออกหุ้น การซื้อกิจการ การขายสินทรัพย์ การด้อยค่า และตัวส่วนที่เล็กหรือติดลบ
  • คาดการณ์เงินปันผล การซื้อคืน การออกหุ้น การเก็บกำไร การเติบโต ROE และมูลค่าตามบัญชีปลายงวดเป็นระบบพีชคณิตปิดเดียว
  • จับคู่ฐานนามบัญญัติหรือฐานจริง สกุลเงิน ฐานภาษี สิทธิเรียกร้องทุน และช่วงคาดการณ์ระหว่างรายได้คงเหลือกับต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น
  • ระบุวิธีต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น ข้อมูลตลาดและอัตราปลอดความเสี่ยง เบตาหรือความเสี่ยงปัจจัย ส่วนชดเชยประเทศและสกุลเงิน วันที่ และความไว แทนการแสดงอัตราเดียวเป็นข้อเท็จจริงที่สังเกตได้
  • อย่าใช้ WACC อัตราผลตอบแทนหนี้ หรืออัตราส่วนเงินทุนกำกับเป็นต้นทุนหุ้นสามัญโดยไม่กระทบยอดสิทธิและความเสี่ยงครบถ้วน
  • จำลองรายได้คงเหลือทั้งบวกและลบ อย่าตัดขาดทุน บังคับ ROE ให้สูงกว่าต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น หรือสมมติการฟื้นตัวโดยไม่มีหลักฐานการดำเนินงาน
  • ระบุ ROE ระยะยาว การเติบโต การจ่าย การออกสุทธิ ฐานบัญชี ช่วงลดทอน ความคงอยู่ และ rₑ > g ทดสอบสัดส่วนมูลค่าที่อยู่ในมูลค่าต่อเนื่อง
  • ปฏิบัติต่อมูลค่าตามบัญชีติดลบ เงินทุนเปลี่ยนเร็ว บริษัทเริ่มต้น วัฏจักรสินค้า บริษัทประกัน ธนาคาร และบริษัทที่ซื้อกิจการมากหรือมีสินทรัพย์ไม่มีตัวตนสูงเป็นกรณีพิเศษ ไม่ใช่การยกเว้นหรือความเหมาะสมอัตโนมัติ
  • ตรวจสอบ RIM เทียบ DDM, FCFE, ราคาต่อมูลค่าตามบัญชี การเชื่อมมูลค่ากิจการสู่ส่วนของผู้ถือหุ้น การคาดการณ์บัญชีย้อนหลัง และสมมติฐานโดยนัยตลาด โดยใช้วันและสิทธิเรียกร้องเดียวกัน
  • เก็บสูตร ข้อเท็จจริงจากแหล่งข้อมูล รายการปรับ สถานการณ์ที่ปฏิเสธ ความละเอียดการปัดเศษ เวอร์ชันแบบจำลอง และการคำนวณใหม่อิสระ เพื่อให้ผู้ทบทวนทำซ้ำทุกการเชื่อมได้

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

  • “รายได้คงเหลือคือเงินสดที่เหลือ” คือกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จตามส่วนเกินสะอาดของผู้ถือหุ้นสามัญ หักต้นทุนโดยนัยจากส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญต้นงวด ไม่ใช่กระแสเงินสดหรือเงินสดที่จ่ายได้
  • “กำไรเป็นบวกหรือ ROE เป็นบวกสร้างมูลค่า” รายได้คงเหลือเป็นบวกเมื่อผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่สอดคล้องสูงกว่าผลตอบแทนที่ต้องการเท่านั้น
  • “มูลค่าตามบัญชีคือมูลค่าชำระบัญชีหรือมูลค่ายุติธรรม” เป็นยอดคงเหลือทางบัญชีที่เกิดจากกฎการรับรู้ การวัด การตัดออก การซื้อกิจการ และธุรกรรมกับเจ้าของ
  • “RIM ขจัดมูลค่าปลายงวดและดุลยพินิจทางบัญชี” แบบจำลองย้ายภาระการคาดการณ์ส่วนใหญ่ไปยังรายได้คงเหลือในอนาคต การลดทอนความได้เปรียบ มูลค่าตามบัญชี และสมมติฐานมูลค่าต่อเนื่อง
  • “RIM, DDM และ FCFE ควรให้มูลค่าที่แท้จริงต่างกัน” เมื่อใช้สิทธิเรียกร้อง การคาดการณ์ การคิดลด บัญชีส่วนเกินสะอาด และเงื่อนไขปลายงวดเดียวกัน ทั้งหมดเป็นรูปแบบต่างกันของเศรษฐศาสตร์ส่วนของผู้ถือหุ้นเดียวกัน ความต่างบ่งชี้ข้อมูลไม่สอดคล้อง

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

การนำทาง

ค้นหาในวิกิ...