做市商 Gamma 敞口：GEX 能说明什么

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

**做市商 Gamma 敞口（GEX）**估算标的价格变动时，期权做市商总体 Delta 可能如何变化。若做市商动态进行 Delta 对冲，其 Gamma 符号可对应条件性的交易压力：净多 Gamma 通常在上涨后卖出标的、下跌后买入；净空 Gamma 通常在上涨后买入、下跌后卖出。

GEX 并非公开报告的真实做市商持仓。公开未平仓量只显示尚未结清的合约数，不显示每一方是谁、持仓属于客户还是做市商，也不显示股票、期货、其他期权或场外工具的对冲。因此，GEX 图表是市场数据加不可观察持仓假设得出的模型结果，不是确定性的价格信号。

对合约 i，简单的股数等值敏感度为：

标的每变动 $1 的 Delta 变化 ≈ Gamma_i × 假设做市商符号_i × OI_i × 乘数_i

一种常见的标的变动 1% 的美元名义口径为：

GEX_1% ≈ Σ(Gamma_i × 假设做市商符号_i × OI_i × 乘数_i × S² × 0.01)

第二个公式先估算 1% × S 价格变动造成的对冲股数变化，再乘以现价 S。它是敏感度或名义金额，不代表一定会成交的真实美元。数据商可能省略 S、0.01 或采用相反符号，统一单位和假设前不能直接比较。

多 Gamma 表示现价上涨时期权 Delta 增加。保持 Delta 中性的多 Gamma 做市商通常上涨时增加卖出、下跌时买回，形成逆势流；空 Gamma 则相反，可能形成顺势放大。实际再平衡还取决于对冲阈值、流动性、成本、其他希腊值、库存净额及风控政策。

假设现价为 100，模型 Gamma 为每变动 $1 对应 0.02，未平仓量为 10,000 张，乘数为 100。

0.02 × 10,000 × 100 = 20,000 股等值 Delta 变化/每 $1 变动。

从 100 变动 1% 恰好是 $1，常见美元名义口径为：

0.02 × 10,000 × 100 × 100² × 0.01 = $2,000,000/每 1% 变动。

若假设做市商持有这些期权的多头，价格从 100 升到 101 意味着为恢复 Delta 中性约需增卖 20,000 股；若做市商为空头，相同输入则意味着约买入 20,000 股。若只有 40% 的 OI 属于该做市商方向，估算降至 8,000 股。公开 OI 无法判断哪一种情况成立。

Gamma 还会随现价、时间和隐含波动率改变。临近到期的平值合约可能有很高的局部 Gamma，但敞口可能消失、移向其他执行价区域或在盘中被平仓。不要把昨天的“Gamma 墙”视为固定水平。