造市商 Gamma 曝險：GEX 能說明什麼

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

**造市商 Gamma 曝險（GEX）**估算標的價格變動時，選擇權造市商整體 Delta 可能如何變化。若造市商動態進行 Delta 避險，其 Gamma 符號可對應條件性的交易壓力：淨多 Gamma 通常在上漲後賣出標的、下跌後買進；淨空 Gamma 通常在上漲後買進、下跌後賣出。

GEX 並非公開報告的真實造市商部位。公開未平倉量只顯示尚未結清的合約數，不顯示每一方是誰、部位屬於客戶還是造市商，也不顯示股票、期貨、其他選擇權或場外工具的避險。因此，GEX 圖表是市場資料加不可觀察部位假設得出的模型結果，不是確定性的價格訊號。

對合約 i，簡單的股數等值敏感度為：

標的每變動 $1 的 Delta 變化 ≈ Gamma_i × 假設造市商符號_i × OI_i × 乘數_i

一種常見的標的變動 1% 的美元名義口徑為：

GEX_1% ≈ Σ(Gamma_i × 假設造市商符號_i × OI_i × 乘數_i × S² × 0.01)

第二個公式先估算 1% × S 價格變動造成的避險股數變化，再乘以現價 S。它是敏感度或名義金額，不代表一定會成交的真實美元。資料商可能省略 S、0.01 或採用相反符號，統一單位和假設前不能直接比較。

多 Gamma 表示現價上漲時選擇權 Delta 增加。保持 Delta 中性的多 Gamma 造市商通常上漲時增加賣出、下跌時買回，形成逆勢流；空 Gamma 則相反，可能形成順勢放大。實際再平衡還取決於避險門檻、流動性、成本、其他希臘值、庫存淨額及風控政策。

假設現價為 100，模型 Gamma 為每變動 $1 對應 0.02，未平倉量為 10,000 張，乘數為 100。

0.02 × 10,000 × 100 = 20,000 股等值 Delta 變化／每 $1 變動。

從 100 變動 1% 恰好是 $1，常見美元名義口徑為：

0.02 × 10,000 × 100 × 100² × 0.01 = $2,000,000／每 1% 變動。

若假設造市商持有這些選擇權的多頭，價格從 100 升到 101 意味著為恢復 Delta 中性約需增賣 20,000 股；若造市商為空頭，相同輸入則意味著約買進 20,000 股。若只有 40% 的 OI 屬於該造市商方向，估算降至 8,000 股。公開 OI 無法判斷哪一種情況成立。

Gamma 還會隨現價、時間和隱含波動率改變。臨近到期的平值合約可能有很高的局部 Gamma，但曝險可能消失、移向其他履約價區域或在盤中被平倉。不要把昨天的「Gamma 牆」視為固定水準。