コンテンツにスキップ
Financial Context Wiki

ディーラー Gamma エクスポージャー：GEX の読み方

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

Section titled “直接の答え”

**ディーラー Gamma エクスポージャー（GEX）**は、原資産価格が動いたとき、オプション・ディーラー全体の Delta がどう変化し得るかを推定します。ディーラーが動的に Delta ヘッジするなら、Gamma の符号から条件付きの売買圧力を考えられます。Gamma が正なら通常は上昇後に原資産を売り、下落後に買い、負なら通常は上昇後に買い、下落後に売ります。

GEX は報告された実際のディーラー・ポジションではありません。公開建玉は未決済契約数を示すだけで、各サイドの保有者、顧客とディーラーの区分、株式、先物、他のオプション、店頭商品によるヘッジを示しません。したがって GEX 図は市場データと観察不能なポジション仮定を組み合わせたモデル出力であり、確定的な価格シグナルではありません。

推定とヘッジ方向

Section titled “推定とヘッジ方向”

契約 i の株数換算感応度の簡単な式は次の通りです。

原資産 $1 変動当たりの Delta 変化 ≈ Gamma_i × 想定ディーラー符号_i × OI_i × 乗数_i

原資産 1% 変動に対する一般的なドル名目値は次のように表されます。

GEX_1% ≈ Σ(Gamma_i × 想定ディーラー符号_i × OI_i × 乗数_i × S² × 0.01)

後者は 1% × S の価格変動によるヘッジ株数変化を推定し、さらに現値 S を掛けます。感応度または名目値であり、実際に必ず取引される金額ではありません。提供会社によって S や 0.01 を省く、符号を逆にする場合があり、単位と仮定を合わせる前に比較できません。

正の Gamma では現値上昇時にオプション Delta が増えます。Delta 中立の正 Gamma ディーラーは上昇時に追加売り、下落時に買い戻す逆張りフローになりやすく、負 Gamma では逆に順張りフローになり得ます。実際の調整は閾値、流動性、費用、他の Greeks、在庫相殺、リスク方針に左右されます。

同じ行使価格から反対の結論

Section titled “同じ行使価格から反対の結論”

現値を 100、モデル Gamma を $1 変動当たり 0.02、建玉を 10,000 契約、乗数を 100 とします。

0.02 × 10,000 × 100 = 20,000 株相当の Delta 変化／$1 変動です。

100 からの 1% 変動は $1 なので、一般的なドル名目値は：

0.02 × 10,000 × 100 × 100² × 0.01 = $2,000,000／1% 変動です。

ディーラーがこれらをロングと仮定すると、100 から 101 への上昇で Delta 中立に戻すため約 20,000 株の追加売りが示唆されます。ショートなら同じ入力で約 20,000 株の買いです。建玉の 40% だけがそのディーラー方向なら推定は 8,000 株になります。公開 OI だけではどれが正しいか選べません。

Gamma は現値、時間、インプライド・ボラティリティでも変化します。満期直前のアット・ザ・マネー契約は局所 Gamma が高くても、エクスポージャーが消える、別の行使価格帯へ移る、日中に決済される場合があります。前日の「Gamma ウォール」を固定水準として扱わないでください。

調査チェックと限界

Section titled “調査チェックと限界”
  • 時刻、現値、フォワードまたは配当仮定、ボラティリティ曲面、金利、乗数、行使方式、対象満期を記録します。
  • ディーラー符号の推定法を明記します。「全 Call をディーラー売り、全 Put を買い」とするのは仮定です。
  • 建玉と当日出来高を分けます。OI は遅れて更新され、日中の新規・決済方向を示しません。
  • 先物、ETF、関連指数オプション、OTC を含めるのは裏付けデータがある場合だけとし、欠落を明示します。
  • 複数の現値シナリオで Gamma を再計算します。単一点の Greek は局所微分で、ギャップや曲面再評価時に外れ得ます。
  • 株数換算、ドル Delta、1% 当たりドル Gamma の単位を区別して提供会社を比較します。
  • ゼロ Gamma や「Gamma Flip」は時間と入力で動くモデルの根であり、固定支持・抵抗ではありません。
  • イベント・ギャップ、満期、引け注文、流動性低下、他参加者の優勢なフローをストレス評価します。

よくある誤解

Section titled “よくある誤解”
  • 「建玉でディーラー在庫が分かる。」各契約には売り手と買い手がおり、OI はどちらも特定しません。
  • 「正 GEX は低変動を保証する。」仮定下の抑制方向を示すだけで、規模、時点、優位性を保証しません。
  • 「負 GEX は下落予測。」負 Gamma ヘッジは上下どちらも増幅し得るため、弱気予測とは異なります。
  • 「大きな行使価格は価格の壁。」集中は移動、相殺され、ニュースや現物の流動性に負ける場合があります。
  • 「すべての GEX 画面は一致する。」モデル、符号、満期範囲、時点、尺度、単位が異なります。
  • 「ヘッジは機械的で即時。」ディーラーは帳簿間で相殺し、許容帯を持ち、別の道具を選び、離散的に調整できます。

関連トピック

Section titled “関連トピック”

権威ある情報源

Section titled “権威ある情報源”