仅供教育用途，不构成投资建议。投资可能导致损失。
直接答案
Dupire 局部波动率是从足够平滑且无套利的欧式期权价格曲面推导出的确定性瞬时扩散系数 σ_loc(S,t)。在选定的风险中性持有成本模型下，它构造一个扩散过程，使其单时点边际分布重现今天各行权价和期限的标准期权价格。
它是校准结果，不是相同行权价的隐含波动率、实现波动率预测，也不能证明市场遵循某一种局部波动率路径规律。即使标准期权重新定价完全准确，未来微笑动态、障碍期权价格、对冲结果和跳跃行为仍可能错误。
模型、坐标与控制流程
- 锁定准确的欧式损益、标的、结算值、报价时间戳、币种、行权价与期限单位以及估值时点。美式提前行权价值和离散股息跳跃需要明确的欧式化处理或不同模型。
- 构建确定性贴现与持有成本输入：
D_d(T)=exp(−∫₀ᵀr(u)du)、D_q(T)=exp(−∫₀ᵀq(u)du)和F(T)=S₀D_q(T)/D_d(T)。用时间同步的看跌期权—看涨期权平价核对远期价格，不要混用过时的股票、期权、利率或股息观测值。 - 清洗买卖报价，剔除陈旧或交叉市场，并一致地转换看跌和看涨期权。在求导前，于同一贴现—远期坐标中执行垂直价差边界、看涨期权价格递减且凸、非负密度和日历一致性约束。
- 用事先声明的插值以及翼部和时间外推方法拟合平滑价格或总方差曲面。对于时点零的贴现欧式看涨期权
C(K,T)以及确定性瞬时r(T)和q(T)，价格坐标公式为σ_loc²(K,T)=[C_T+(r(T)−q(T))K C_K+q(T)C]/[0.5K²C_KK]，其中C_T在K固定时求得，且C_KK=D_d(T)f_Q(K)≥0。 - 使导数与坐标匹配。令
k=K/F(T)，归一化看涨期权为c(k,T)=C(kF(T),T)/(D_d(T)F(T))，则σ_loc²(kF(T),T)=2c_T|k/(k²c_kk)。令远期对数价内外程度为y=ln(K/F(T))，总隐含方差为w(y,T)=σ_BS²(y,T)T，定义g=(1−y w_y/(2w))²−(w_y²/4)(1/w+1/4)+w_yy/2，并使用σ_loc²=w_T|y/g。要求w_T|y≥0且g>0；固定K、固定k和固定y的导数不可互换。 - 遇到负值或不稳定的局部方差时应拒绝校准，而不是静默设置下限。扰动报价、远期、股息、节点、插值、网格和边界，再通过前向密度或后向 PDE 与蒙特卡洛实现，对校准期权和留作验证的期权重新定价。
- 比较局部波动率、随机波动率和跳跃情景下的障碍期权、其他路径依赖权益和对冲损益。记录报价版本、筛选器、曲线、曲面参数、求导方法、失败节点、外推、求解器容差和重新校准变动。
四个计算示例
- 平坦 Black-Scholes 曲面恢复其输入。 令
S₀=K=100、T=0.5、r=4%、q=1%且σ_BS=25%。精确曲面给出C=7.721552230288、C_K=−0.488716794830、C_KK=0.022120576997和C_T=8.301615173889。分子为6.912680311701，分母为110.602884987209，因此σ_loc²=0.0625且σ_loc=25%。 - 二阶导数会放大微小价格误差。 在同一平坦曲面上，行权价
99/100/101的看涨期权价格为8.221364125112/7.721552230288/7.243855394654。间距为h=$1时，中心估计为C_KK≈0.022115059190；采用其他精确导数，得到σ_loc≈25.0031186%。仅将中心看涨期权价格提高$0.01，估计值就变为C_KK≈0.002115059190和σ_loc≈80.8494317%；提高$0.05则得到C_KK≈−0.077884940810和σ_loc²≈−0.017751006138，这是无效结果，不是波动率预测。 - 远期归一化要求固定
k的时间导数。 令D_d=0.98、F=102、k=1、c=0.08、c_T|k=0.032且c_kk=3.20。于是C=7.9968、C_KK=0.030745098039，价格坐标的分子为3.19872，分母为159.936。两个公式都给出σ_loc²=0.020000000000和σ_loc=14.1421356237%。在固定行权价下求得的时间导数，未经坐标转换项调整，不能作为c_T|k代入。 - 总方差分母是套利诊断指标。 在
y=−0.1处，令w=0.04、w_y=−0.10、w_yy=0.50且w_T|y=0.02。则g=0.9525、σ_loc²=0.020997375328且σ_loc=14.4904711200%。若仅将w_yy改为−1.50，则g=−0.0475，公式产生σ_loc²=−0.421052631579；应拒绝或修复该拟合曲面或节点，而不是截断后宣称校准成功。
校准检查清单
- 美式行权价值可能污染被当作欧式处理的曲面。
- 离散或不确定股息在事件日违反平滑的连续股息率扩散假设。
- 利率曲线、复利方式、计息天数和到期时间戳可能不一致。
- 现货、行权价、远期、对数价内外程度和权利金归一化坐标可能被混用。
- 报价可能陈旧、不同步、交叉，或对应不相容的数量。
- 中间价不可成交，并可能掩盖宽阔或单边市场。
- 看跌期权—看涨期权平价和推导远期可能受借券、股息或时点污染。
- 垂直价差边界和看涨期权单调性可能在曲面拟合前已经失效。
- 蝶式凸性和正密度条件可能在局部或翼部失效。
- 日历条件必须在一致的贴现—远期坐标中检验。
- 短期限和稀疏行权价会使导数不稳定。
- 翼部与长期外推可能主导奇异期权估值。
- 有限差分、样条和自动微分可能以不同方式放大报价噪声。
- 接近零的密度会使局部方差分母病态。
- 负分子或负局部方差表明输入、套利或数值处理不一致。
- 静默截断或设置下限会掩盖失败的校准并扭曲重新定价。
- PDE、密度、蒙特卡洛、网格和边界实现可能产生不一致结果。
- 匹配单时点边际分布不能决定未来微笑或路径动态。
- 跳跃、随机波动率、障碍和离散对冲会产生残余模型风险。
- 数据版本、筛选器、参数版本、失败节点和重新校准都需要治理。
常见误区
- “局部波动率就是相同行权价的隐含波动率。”两者是通过完整曲面联系起来的不同对象。
- “外观平滑的曲面必然产生稳定的局部波动率。”平滑本身不能保证无套利或导数条件良好。
- “标准期权重新定价准确就证明奇异期权价格和对冲正确。”这只验证静态边际分布，不验证动态事实。
- “负局部方差是市场信息。”它通常诊断出不一致报价、套利、坐标、插值或数值问题。
- “今天的曲面能唯一预测实现波动率或真实过程。”多种动态可以共享相同的单时点标准期权分布。