콘텐츠로 이동
Financial Context Wiki

딜러 Gamma 익스포저: GEX가 말해 주는 것과 한계

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

섹션 제목: “직접 답변”

**딜러 Gamma 익스포저(GEX)**는 기초자산 가격이 움직일 때 옵션 딜러 전체의 Delta가 어떻게 변할 수 있는지를 추정합니다. 딜러가 동적으로 Delta 헤지를 한다면 Gamma 부호는 조건부 거래 압력을 시사할 수 있습니다. 순양의 Gamma 딜러는 일반적으로 상승 후 기초자산을 매도하고 하락 후 매수하며, 순음의 Gamma 딜러는 상승 후 매수하고 하락 후 매도합니다.

GEX는 직접 보고된 딜러 포지션이 아닙니다. 공개 미결제약정은 남은 계약 수만 보여 주며 각 편의 보유자, 고객과 딜러 재고 구분, 주식·선물·다른 옵션·장외상품 헤지를 보여 주지 않습니다. 따라서 GEX 차트는 시장 데이터와 관찰 불가능한 포지션 가정을 결합한 모델 결과이지 확정적인 가격 신호가 아닙니다.

추정과 헤지 방향

섹션 제목: “추정과 헤지 방향”

계약 i의 주식 환산 민감도를 단순화하면 다음과 같습니다.

기초자산 $1 변동당 Delta 변화 ≈ Gamma_i × 가정한 딜러 부호_i × OI_i × 승수_i

기초자산 1% 변동에 대한 흔한 달러 명목 기준은 다음과 같습니다.

GEX_1% ≈ Σ(Gamma_i × 가정한 딜러 부호_i × OI_i × 승수_i × S² × 0.01)

두 번째 식은 1% × S 가격 변화에 따른 헤지 주식 수 변화를 추정한 뒤 현물가 S를 곱합니다. 민감도 또는 명목 추정치이며 실제 거래되어야 하는 달러 예측이 아닙니다. 업체마다 S나 0.01을 생략하거나 반대 부호를 쓰므로 단위와 가정을 맞추기 전에는 비교할 수 없습니다.

양의 Gamma는 현물 상승 시 옵션 Delta가 증가한다는 뜻입니다. Delta 중립인 양의 Gamma 딜러는 상승 시 더 매도하고 하락 시 되사는 역추세 흐름이 되기 쉽습니다. 음의 Gamma는 반대인 순추세 흐름으로 움직임을 확대할 수 있습니다. 실제 조정은 헤지 임계값, 유동성, 비용, 다른 그릭, 재고 상계와 위험정책에 달려 있습니다.

같은 행사가에서 나오는 두 반대 결론

섹션 제목: “같은 행사가에서 나오는 두 반대 결론”

현물가가 100, 모델 Gamma가 $1 변동당 0.02, 미결제약정이 10,000계약, 승수가 100이라고 가정합니다.

0.02 × 10,000 × 100 = 20,000주 환산 Delta 변화/$1 변동입니다.

100에서 1% 변동은 $1이므로 흔한 달러 명목 기준은 다음과 같습니다.

0.02 × 10,000 × 100 × 100² × 0.01 = $2,000,000/1% 변동입니다.

딜러가 이 옵션을 매수했다고 가정하면 100에서 101로 상승할 때 Delta 중립 회복을 위해 약 20,000주를 추가 매도한다는 결과가 나옵니다. 딜러가 매도했다면 같은 입력에서 약 20,000주 매수입니다. OI의 40%만 해당 딜러 방향이면 추정치는 8,000주로 줄어듭니다. 공개 OI만으로 어느 경우인지 결정할 수 없습니다.

Gamma는 현물가, 시간과 내재변동성에 따라 바뀝니다. 만기 직전 등가격 계약의 국소 Gamma가 높아도 익스포저가 사라지거나 다른 행사가 영역으로 이동하거나 장중 청산될 수 있습니다. 어제의 “Gamma 벽”을 고정 수준으로 취급하지 마십시오.

연구 점검표와 한계

섹션 제목: “연구 점검표와 한계”
  • 데이터 시각, 현물가, 선도 또는 배당 가정, 변동성 표면, 금리, 승수, 행사 방식과 포함 만기를 기록하십시오.
  • 딜러 부호 추론법을 명시하십시오. “딜러가 모든 Call을 매도하고 모든 Put을 매수한다”는 관찰이 아니라 가정입니다.
  • 미결제약정과 당일 거래량을 구분하십시오. OI는 지연 갱신되고 장중 신규·청산 방향을 공개하지 않습니다.
  • 선물, ETF, 관련 지수 옵션, 장외 포지션은 데이터가 뒷받침할 때만 포함하고 누락은 표시하십시오.
  • 여러 현물 시나리오에서 Gamma를 다시 계산하십시오. 단일 지점 그릭은 국소 미분으로 갭이나 변동성 표면 재평가 때 실패할 수 있습니다.
  • 업체 비교 전 주식 환산, 달러 Delta, 1%당 달러 Gamma 단위를 구분하십시오.
  • 제로 Gamma 또는 “Gamma Flip”은 시간과 입력에 따라 이동하는 모델 근이지 고정 지지·저항이 아닙니다.
  • 이벤트 갭, 만기, 종가 주문, 유동성 철회와 딜러 헤지를 압도할 수 있는 다른 참여자 흐름을 스트레스 테스트하십시오.

흔한 오해

섹션 제목: “흔한 오해”
  • “미결제약정이 딜러 포지션을 보여 준다.” 모든 계약에는 매수·매도자가 있으며 OI는 어느 쪽도 식별하지 않습니다.
  • “양의 GEX는 낮은 변동성을 보장한다.” 가정 아래 잠재적 완화 방향만 시사하며 흐름의 규모, 시점, 우위를 보장하지 않습니다.
  • “음의 GEX는 하락을 예측한다.” 음의 Gamma 헤지는 양방향 움직임을 확대할 수 있어 약세 전망과 다릅니다.
  • “큰 행사가가 가격 벽이다.” 집중 익스포저는 이동하거나 상쇄되고 뉴스와 현물 유동성보다 중요하지 않을 수 있습니다.
  • “모든 GEX 화면은 같아야 한다.” Gamma 모델, 부호, 만기 범위, 스냅샷, 배율과 단위가 흔히 다릅니다.
  • “딜러 헤지는 기계적이고 즉시다.” 딜러는 장부 간 상계, 허용 구간, 다른 헤지 수단과 불연속 조정을 이용할 수 있습니다.

관련 주제

섹션 제목: “관련 주제”

권위 있는 출처

섹션 제목: “권위 있는 출처”