Gamma Scalping：动态 Delta 对冲不是免费波动收益
仅供教育参考，不构成投资建议
Gamma Scalping 把正 Gamma 期权仓位与反复交易标的结合，使净 Delta 回到目标附近。标的上涨后，正 Gamma 会使期权仓位 Delta 更正，通常卖出标的对冲；标的下跌后则买入标的。来回波动的路径可能产生对冲交易收益。
这些收益并非免费。期权仓位通常承担 Theta，可能因 IV 回落亏损，并支付期权与股票价差、费用、滑点、融资和税务成本。经济结果必须用期权与对冲的合并账本衡量，不能只展示盈利的股票交易。
对冲背后的波动率交易
Section titled “对冲背后的波动率交易”Delta 对冲只消除当前的一阶方向估计。标的一动，正 Gamma 会立即重新产生 Delta。再平衡可把部分曲率变现，但结果取决于实际路径，而非只看起点与终点之差。更频繁对冲更贴近 Delta，却支付更多成本；更宽阈值降低成本，但保留更多方向和跳空风险。
理想连续模型下，若对冲期间实现方差高于期权实际支付的方差，扣除持有成本后多头可能受益。真实交易是离散的，IV、偏斜、Gamma 和 Theta 也都在改变。因此“实现波动率高于隐含波动率”是分析框架，不是充分盈利条件。
完整的 $100 → $102 → $100 账本
Section titled “完整的 $100 → $102 → $100 账本”假设 10 组期权多头在股价 $100 时初始 Delta 中性，每组每 $1 的合并 Gamma 为 0.10 Delta，乘数 100。股价升到 $102 后，估计期权 Delta 为 0.10 × $2 × 100 × 10 = +200 股。为回到中性附近，以 $102 卖出 200 股。
若股价回到 $100，期权 Delta 也回到零附近，则以 $100 买回 200 股。股票对冲毛利为：
($102 − $100) × 200 = $400。
假设期间期权仓位因时间损耗和波动率重估亏损 $250，全部价差、费用和滑点为 $40，合并结果是：
$400 − $250 − $40 = $110。
若股价一直在 $100 附近，可能没有对冲收益，但 $250 期权损失和成本仍存在；若直接跳空，中间计划成交价可能根本不存在。这个例子用于展示记账，不承诺可重复收益。
执行与复盘清单
Section titled “执行与复盘清单”- 记录每条期权腿、数量、乘数、权利金、IV、Delta、Gamma、Theta、Vega 和 Bid/Ask。
- 定义 Delta 目标及再平衡规则：固定时间、价格变动、Delta 区间或风险上限。
- 只保留一套总账：期权市值变化 + 已实现/未实现对冲损益 − 全部成本与融资。
- 使用可成交 Bid/Ask，而非只用中间价；分开模型损益与执行损益。
- 压测单边趋势、来回波动、隔夜跳空、IV Crush、价差扩大和停牌。
- 每次重大移动和临近到期时重算希腊值，Gamma 不是常数。
- 纳入融券费、股息、locate 限制、购买力和券商强平规则。
- 设定损失预算和终止规则；更频繁对冲无法修复任何价格买入的期权。
- 到期前平仓或规划行权、指派、结算和残余股票对冲。
- “就是低买高卖。”股票交易是在对冲已付费的期权仓位，必须合并衡量。
- “股价回到起点就保证盈利。”路径、时点、阈值、IV、Theta 和成本决定结果。
- “对冲越频繁赚得越多。”过度再平衡会把曲率变成交易成本。
- “Delta 中性没有方向风险。”标的一动，尤其高 Gamma 时，Delta 立即重现。
- “多头 Gamma 能无限安全获利。”权利金会衰减，流动性会消失，跳空会击穿计划。
- “实现波动率高于入场 IV 就必赚。”执行价、曲面、离散采样、成交和希腊值变化都重要。