不对称蝶式价差：分段收益、盈亏平衡与指派风险
仅供教育参考，不构成投资建议
不对称蝶式价差是两侧执行价间距不相等的蝶式。Call 版本买入一张低执行价 Call、卖出两张中间执行价 Call、买入一张高执行价 Call；标的、到期日、行权方式、结算和乘数均相同。较宽的一翼改变成本，并使两端损失不对称。
它不只是“更便宜的标准蝶式”。失去对称性会引入方向敞口，使一侧尾部风险明显更大。只有把净借记或贷记与两侧翼宽结合，才能确定最大收益、最大损失和盈亏平衡点。
分段到期收益
Section titled “分段到期收益”Call 执行价为 K₁ < K₂ < K₃，净借记为 D，每单位标的到期利润为：
max(S_T−K₁,0) − 2max(S_T−K₂,0) + max(S_T−K₃,0) − D
K₁以下损失为D。K₁至K₂间，利润逐美元上升。K₂处利润为(K₂−K₁)−D。K₂至K₃间，利润逐美元下降。K₃以上利润为2K₂−K₁−K₃−D，损失可能大于借记。
到期前，Delta、Gamma、Theta 与 Vega 会随标的、时间及三档执行价的波动率偏斜变化。漂亮的到期图不代表持有期间净值路径平滑。
100/105/115 Call 蝶式
Section titled “100/105/115 Call 蝶式”以 $1.00 净借记买入一张 100 Call、卖出两张 105 Call、买入一张 115 Call。下翼宽 $5，上翼宽 $10。
- 低于
$100：下侧最大损失$1.00，乘数 100 时为$100。 - 到期为
$105：最大收益$5 − $1 = $4.00，即$400。 - 到期不低于
$115：价差支付2×105 − 100 − 115 = −$5；计入借记后，上侧最大损失$6.00，即$600。 - 下方盈亏平衡：
$100 + $1 = $101。 - 上方盈亏平衡：
$105 + ($5 − $1) = $109。
到期 $110 时，价差内在支付为 $0，计入借记后亏损 $1.00。若误当作对称蝶式，就会得出错误的上侧结论。
交易与到期清单
Section titled “交易与到期清单”- 计算前写出每腿方向、数量、执行价、到期日、乘数、行权方式和结算。
- 推导全部四个到期区间与两侧尾部，不只看券商显示的最大收益。
- 使用可成交组合订单价格；四个有利中间价可能无法同时成交。
- 计入每组四张合约的费用和滑点。
- 压测标的跳过较宽一翼及波动率偏斜变化。
- 两张中间空头 Call 都可能提前被指派，尤其在股息附近和剩余时间价值很低时。
- 一张或两张空头被指派后，立即重算股票与剩余期权仓位。
- 围绕两个盈亏平衡点及两张空头合约规划到期钉住风险。
- “断翼表示少了一张保护期权。”四张合约都在，只是执行价间距不对称。
- “最大损失总是净借记。”较宽尾部可产生额外固定损失。
- “净贷记表示没有风险。”贷记改变端点，但不会消除宽翼义务。
- “最大收益已定义就容易实现。”它要求到期价格靠近中间执行价。
- “四腿能抵消指派风险。”两张空头可能各自被指派。
- “滚仓保留原收益图。”它按新价格关闭旧腿并创建新结构。
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