لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
الإجابة المباشرة
تحكيم الخيارات يحاول شراء مجموعة واحدة من التدفقات النقدية وبيع مجموعة مكافئة وأكثر تكلفة بحيث يكون صافي العائد المستقبلي ثابتًا أو غير سلبي. تستخدم نماذج الكتب المدرسية الشائعة تكافؤ وضع المكالمة، أو التحويل أو الانعكاس، أو انتشار الصندوق الأوروبي. الحافة هي فرق سعر الحزمة القابل للتنفيذ بعد التمويل، وتوزيعات الأرباح، واقتراض الأسهم، والفروقات، والرسوم، والهامش، والتمرين، والتسوية.
لا تعتبر تجارة القيمة النسبية مراجحة لمجرد أنها محايدة لدلتا عند الدخول أو مربحة في الحالة الأساسية للنموذج. تتطلب المراجحة الحقيقية أن يتم تأمين كل العناصر الضرورية والكمية وتدفق التمويل والالتزام المستقبلي بموجب نفس افتراضات العقد، دون أي حالة نهائية معاكسة.
هويات التدفق النقدي وراء التجارة
لمطابقة الخيارات الأوروبية على أسهم غير مدفوعة الأرباح:
c - p = S_0 - K e^(-rT)
بالمثل، فإن المكالمة الطويلة، والوضع القصير، والنقد الذي ينمو إلى (K) يكرر المخزون عند انتهاء الصلاحية:
c - p + K e^(-rT) = S_0
يجمع التحويل بشكل عام بين المخزون الطويل، والوضع الطويل، والطلب القصير في نفس سعر التنفيذ وانتهاء الصلاحية؛ يتم تحديد التدفق النقدي لانتهاء صلاحيته عند (K). الانعكاس يأخذ الأرجل المعاكسة. ويعتمد الاتجاه الجذاب على صافي الأسعار القابلة للتنفيذ وجميع تكاليف الحمل.
يجمع الصندوق الأوروبي الطويل بين انتشار الدعوة الصعودية وفروق البيع الهبوطي عند الضربات K_1 < K_2. تم تحديد مردود انتهاء الصلاحية عند (K_2-K_1)، لذلك بموجب الافتراضات الأساسية يجب أن تكون قيمته الحالية:
box value = (K_2 - K_1) e^(-rT)
يمكن ممارسة الأرجل على الطريقة الأمريكية في وقت مبكر، مما يؤدي إلى كسر تناسق التوقيت وخلق تعرض للأسهم أو التمويل أو المهام قبل انتهاء الصلاحية. وبالتالي فإن الصندوق المصنوع من خيارات الأسهم الأمريكية ليس مطابقاً اقتصادياً لصندوق التسوية النقدية الأوروبي.
تناقض التكافؤ قبل التكاليف
افترض أن السهم الذي لا يدفع أرباحًا هو 100 دولار. الخيارات الأوروبية المتطابقة لها سعر تنفيذ 100 دولار، والقيمة الحالية لسعر التنفيذ 98 دولارًا، وسعر طلب Call يبلغ 8 دولارات، وسعر عرض Put يبلغ 7 دولارات. تكلفة حزمة السهم الاصطناعية هي:
synthetic stock cost = $8 - $7 + $98 = $99
في سوق الكتب المدرسية الخالية من الاحتكاك، يؤدي شراء الحزمة الاصطناعية مقابل $99 وتقصير المخزون بمبلغ $100 إلى إنتاج $1 للسهم في البداية. عند انتهاء الصلاحية، فإن مجموعة المكالمة بالإضافة إلى $100 نقدًا تساوي سهمًا واحدًا بالضبط، والذي يغطي المخزون القصير. مع المضاعف القياسي 100، يكون إجمالي التناقض 100 دولار.
لكن الجوانب القابلة للتنفيذ مهمة. يمكن أن يؤدي استبدال الطلب/العرض بنقطتين وسطيتين إلى ابتكار الحافة. يجب أن يغطي المبلغ الإجمالي البالغ 100 دولار أيضًا رسوم اقتراض الأسهم، والأرباح المستحقة على رسوم البيع والخيارات والأسهم، وأساس التمويل، والهامش، والمخاطر التي لا تملأها الأرجل معًا.
لإجراء شيك ثانٍ، خذ صندوقًا أوروبيًا به مخالفات بقيمة 95 دولارًا و $105 دولارًا. مردود انتهاء الصلاحية هو 10 دولارات. إذا كانت القيمة الحالية المطابقة هي 9.80 دولارًا أمريكيًا، ويمكن بالفعل شراء الحزمة ذات الأربع مراحل مقابل 9.70 دولارًا أمريكيًا، فإن الفرق الإجمالي النظري هو 0.10 دولار أمريكي للسهم الواحد، أو 10 دولارات أمريكية لكل صندوق قياسي. أربعة خيارات منتشرة، والرسوم، والعمق، والتمويل يمكن أن تتجاوزها بسهولة.
قائمة التحقق من قابلية التنفيذ
- التحقق من الأساس الدقيق، وجذر الخيار، وسعر التنفيذ، وانتهاء الصلاحية، وأسلوب التمرين، والتسوية، والمضاعف، والتسليم لكل ساق.
- استخدم أسعار العرض والطلب القابلة للتنفيذ والمتزامنة في اتجاه التجارة الفعلي. النقطة الأخيرة والوسطى لا تقفل التدفقات النقدية.
- التأكد من توفر كافة الكميات بهذه الأسعار؛ قد يدعم حجم الجزء العلوي من الكتاب حزمة صغيرة واحدة فقط.
- قم بإرسال الأرجل المؤهلة كأمر محدد واحد معقد عندما يكون اليقين في سعر الحزمة أمرًا مهمًا. التنفيذ الجزئي أو القائم على الساق يخلق مخاطر مفتوحة.
- قم بتضمين كل عمولة أو رسوم صرف أو رسوم تنظيمية، ورسوم الأسهم، ورسوم لكل عقد.
- استخدام معدلات الاقتراض والإقراض الفعلية، وليس سعر نظري واحد للاتجاهين.
- بالنسبة للتحويلات والانعكاسات، تحقق من توفر اقتراض الأسهم، وحدد المتطلبات، ومعدل الاقتراض، ومخاطر الاستدعاء، والأرباح المستحقة على البائع على المكشوف.
- إدراج الأرباح العادية والخاصة والتواريخ الصحيحة.
- التمييز بين العقود الأوروبية والأمريكية والمغطاة والتسوية النقدية. توقيت التمرين يغير هوية التدفق النقدي.
- التأكيد على التمرين المبكر والواجب على كل ساق أمريكية قصيرة، خاصة قبل توزيعات الأرباح وعندما تكون القيمة الزمنية صغيرة.
- التأكد من معالجة الهامش والقوة الشرائية قبل الدخول؛ لا تزال الحزمة المحددة للمكافأة تتطلب رأس مال مؤقتًا كبيرًا.
- التحقق من قيمة التسوية، ووقت انتهاء الصلاحية، وقطع التمرين، وتقويم العطلات، وتوقيت تسوية الأسهم مقابل الخيارات.
- استخدم المخرجات الفعلية المعدلة بعد إجراءات الشركة.
- حساب الضرائب والقيود القانونية أو التشغيلية المطبقة على الحساب.
- خطة لإيقاف التداول، وسحب الأسعار، والرفض، والاقتراض الملغى، وتصفية الوسيط.
- إعادة حساب الحافة من تعبئة الحزمة النهائية، وليس الحد المقدم أو العلامة المعروضة.
- قارن النقد النهائي المضمون مع الحد الأقصى من السيولة المؤقتة واحتياجات التمويل.
- التعامل مع أي حافة واضحة كبيرة بشكل غير عادي باعتبارها تنبيهًا بشأن جودة البيانات أو عدم تطابق العقد حتى يتم دحضها.
مفاهيم خاطئة شائعة
- “دلتا المحايدة تعني خالية من المخاطر.” يمكن أن تظل مخاطر جاما وفيجا والحمل والأساس والقفز والتنفيذ قائمة.
- “فارق التكافؤ عند نقطة المنتصف هو المراجحة.” قد تؤدي جوانب العرض/الطلب المطلوبة إلى القضاء عليه.
- “يضمن سوق الخيارات عمليات تعبئة متزامنة.” فقط الحزمة المكتملة بالسعر الصافي المطلوب هي التي تحدد التدفقات النقدية المقصودة.
- “أي صندوق هو قرض.” يمكن للتمارين الأمريكية، وفروق التسوية، والتخصيص، ومعاملة الوسيط أن تغير توقيت التدفق النقدي.
- “الاقتراض والإقراض يستخدمان نفس المعدل.” إن تمويل التجزئة واقتصاديات قروض الأسهم غير متماثلين.
- “توزيعات الأرباح تعديل طفيف.” فهي تؤثر على التكافؤ، ومدفوعات الأسهم القصيرة، والتمرين المبكر.
- “مكافأة انتهاء الصلاحية الثابتة تعني عدم وجود مخاطر مؤقتة.” يمكن أن تحدث نداءات الهامش والتخصيص المبكر والسيولة والتصفية القسرية أولاً.
- “الحافة النظرية البالغة 0.10 دولار هي ربح قدره 10 دولارات.” يجب خصم الرسوم والانزلاق.
- “الرموز المتشابهة تعني العقود المطابقة.” يمكن أن تختلف التسليمات المعدلة واتفاقيات التسوية.
- “المراجحة هي استراتيجية التنبؤ.” ويعتمد منطقها على التدفقات النقدية المتطابقة، وليس التنبؤ بالاتجاه أو التقلبات.