持続可能成長率：自己資本、内部留保、資金調達能力

対応する自己資本と利益で持続可能成長率を計算し、分配と株式発行を照合して、事業計画に必要な資金調達を検証します。

教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。

直接の答え

持続可能成長率（SGR）は、普通株利益の一定割合を留保し、新たな普通株式を発行しない場合に、定義した普通株自己資本が成長できるモデル上の率です。クリーンサープラス関係が成立し、収益率を期首普通株自己資本で測ると、1期間の恒等式は gB = b × ROEbegin となり、b は普通株利益の内部留保率です。一般的な簡便式は SGR ≈ retention rate × ROE です。

この簡便式は普遍的な予測でも法的な資金調達上限でもありません。自己資本の分母、利益と分配の定義、新株発行、買戻し、レバレッジ、資産集約度、利益率、回転率、買収、会計調整、規制資本によって結果は変わります。収益、EPS、フリーキャッシュフロー、配当、株価を単独で予測するものでもありません。

請求権と時点をそろえます。配当だけを考える教科書的な内部留保率は bdiv = 1 − common dividends ÷ net income attributable to common です。広い資本配分の照合では買戻しと発行も検討できますが、修正した現金指標は同じ会計統計ではなく、別名称を付ける必要があります。

再現可能な7段階のSGR手順

意思決定、請求権、期間を定義する。 普通株簿価、売上高、資産、利益、EPS、規制資本、現金で賄う事業能力のどれを問うか示します。法人、報告範囲、通貨、会計年度日、会計基準、予測期間を固定します。これらの成長率は相互に代替できません。
普通株自己資本の増減を再現する。 提出済み期首自己資本から始め、普通株主帰属利益、普通株配当、買戻し、発行、株式報酬、オプション行使、買収、転換、為替換算、OCI、過年度修正、その他所有者取引を期末自己資本へ照合します。株主資本等変動計算書、キャッシュフロー計算書、注記、株式表を併用します。
利益とROE分母を合わせる。 同じ連結範囲の、優先請求権控除後の普通株主帰属利益を使います。報告利益と正規化利益は別表示します。正確な1期間の簿価恒等式には ROEbegin = NIcommon ÷ B0 を使います。平均自己資本ROEは業績分析に有用ですが、分母を照合しない b × ROEaverage は簡便式にすぎません。
分配を隠さず内部留保を定義する。 普通株利益が正なら bdiv = (NIcommon − common dividends) ÷ NIcommon を計算します。利益がゼロまたは負なら意味のある比率を無理に算出しません。買戻し総額、株式発行収入、従業員制度発行、源泉徴収株式、買収対価株式、非現金自己資本効果を別表示します。買戻し枠は実行ではなく、買戻し現金は会計上の自己資本減少額と同一ではありません。
分母と整合する式を使う。 クリーンサープラス、新規普通株式なし、B1 = B0 + b × NIcommon の下で、正確な簿価成長率は gB = (B1 − B0) ÷ B0 = b × ROEbegin です。期末自己資本ROEなら gB = b × ROEend ÷ (1 − b × ROEend)、平均自己資本ROEなら gB = b × ROEaverage ÷ (1 − 0.5 × b × ROEaverage) です。入力を混ぜず、使用形を明示します。
自己資本成長を事業の資金調達テストに変換する。 利益率、資産回転率、自然発生的事業負債、運転資本、設備投資、買収、債務余力、分配、目標レバレッジを計画に結び付けます。安定政策の売上成長モデルは追加資金需要モデルで、簿価SGRと同じとは限りません。事業価値創造には operating growth = reinvestment rate × return on new invested capital も検証します。簿価の過去ROEはRONICではありません。
予測を照合し制約をストレステストする。 内部留保、負債、外部株式、資産売却、現金取崩し、事業負債の資金使途・調達表を作ります。報告・正規化利益、分配、買戻し、発行、利益率、回転率、レバレッジ、金利、コベナンツ、規制バッファー、希薄化、下方損失を検証します。変化した前提を記録してからモデル値と実績成長を比較します。

単純モデルはクリーンサープラス、正の利益、安定した請求権範囲、一定の収益性と内部留保、新規普通株式なしを前提とします。売上成長へ拡張する場合は、資産売上高比率、自然発生負債、レバレッジの安定も通常仮定します。入力を変えれば速く成長できますが、資金需要、リスク、所有権請求権が変わるのであって、モデルを否定するものではありません。

計算例

期首自己資本の正確な恒等式と分母の罠。 期首普通株自己資本は $1,000 million、普通株利益は $180 million、普通株配当は $72 million。したがって b = 1 − $72 ÷ $180 = 60%、内部留保は $108 million、その他変動前の期末自己資本は $1,108 million、gB = $108 ÷ $1,000 = 10.8000% です。期首ROEは $180 ÷ $1,000 = 18.0000% なので 60% × 18.0000% = 10.8000%。期末ROEは $180 ÷ $1,108 = 16.2455% で、対応式は 60% × 16.2455% ÷ (1 − 60% × 16.2455%) = 10.8000% であり単純積ではありません。平均ROEは $180 ÷ (($1,000 + $1,108) ÷ 2) = 17.0778%、簡便式は 10.2467%、対応する平均自己資本式は 10.8000% です。
安定政策下の事業資金調達能力。 期首売上は $1,000 million、資産は $800 million、自然発生的事業負債は $200 million、純利益率は 8.0000%、配当内部留保率は 60.0000%。比率一定なら売上1単位当たり純投資は $800 ÷ $1,000 − $200 ÷ $1,000 = 0.6000、将来売上1単位当たり内部留保は 8.0000% × 60.0000% = 0.0480。0.6000 × $1,000 × g = 0.0480 × $1,000 × (1 + g) を解くと g = 0.0480 ÷ (0.6000 − 0.0480) = 8.6957%。事業負債と時点前提を明示するためROE簡便式と異なります。
配当、買戻し、発行は別台帳。 普通株利益 $180 million、配当 $72 million なら配当のみの内部留保は $108 million、または 60.0000%。さらに買戻しに $90 million を支払い、株式発行で $15 million を受け取ると、純買戻し現金は $75 million、配当と純買戻しは $147 million。純株主還元後現金と表示する値は $180 − $147 = $33 million、利益の 18.3333% です。自己株式会計、株式報酬、行使、買収、OCIなどで簿価変動は異なり得るため、提出済み自己資本増減表の代わりにはなりません。
20%計画には完全な資金使途・調達ブリッジが必要。 期首自己資本は $1.000 billion、負債は $0.500 billion、資産は $1.500 billion、目標負債自己資本比率は 0.50×。資産を 20.0000% 増やすには資産 $1.800 billion、自己資本 $1.200 billion、負債 $0.600 billion が必要です。最初の例の内部留保は $108 million なので、簡易ギャップは外部普通株式 $1.200 billion − $1.108 billion = $92 million と追加負債 $100 million。資産増加 $300 million は $108 + $92 + $100 = $300 million で賄われます。外部普通株式なしでレバレッジ一定なら、資産は $1.108 billion × 1.50 = $1.662 billion、すなわち 10.8000% 成長までです。

リスクと検証統制

成長が普通株簿価、売上高、資産、純利益、EPS、規制資本、現金投資のどれか定義する。
法人、連結範囲、証券請求権、通貨、会計期間、提出資料の版、予測期間を固定する。
率を計算する前に期首から期末の普通株自己資本を照合し、2時点の貸借対照表合計だけで推測しない。
優先請求権控除後の普通株主帰属利益を普通株自己資本と普通株分配に合わせる。
各正規化値の隣に報告GAAP・IFRS利益を残し、各調整の税金と請求権帰属を説明する。
期首、平均、期末自己資本を対応式に合わせ、b × ROE を分母非依存と表示しない。
発行、買戻し、配当、買収、大幅なOCI変動で単純平均が歪む場合は時間加重平均自己資本を使う。
利益、自己資本、内部留保の分母がゼロか負なら、比率を強制せず未定義または経済的に不安定とする。
宣言配当、支払配当、優先株分配、特別配当、非現金分配を期間と請求権別に分ける。
買戻し枠、実行、約定日、決済、物品税、平均価格、消却・自己株式、会計上の自己資本効果を分ける。
発行総額、発行費用、従業員制度収入、株式報酬、オプション行使、源泉徴収株式、買収対価を照合する。
会社全体と1株当たりの成長を分ける。発行は総額を賄えても既存普通株主を希薄化し得る。
ROEを利益率、回転率、レバレッジに分解し、減損や買戻しで自己資本が縮小した改善を識別する。
売上成長を自己資本だけでなく運転資本、固定資産、リース、買収、事業負債、現金転換に結び付ける。
内部留保と現金を分ける。発生主義利益は現金吸収や制限・移転困難な流動性と併存し得る。
目標レバレッジが総負債、純負債、簿価自己資本、時価自己資本、規制資本のどれか一貫させる。
債務余力をコベナンツ、満期、利払い能力、格付け、担保、借換条件、下方キャッシュフローに照合する。
銀行・保険会社は一般式を適用せず、規制資本、リスク加重資産、分配、監督上の制約に置き換える。
既存簿価自己資本の収益率と追加投下資本収益率を分ける。高い過去ROEは再投資の魅力を証明しない。
利益率、回転率、分配、買戻し、発行、金利、損失、希薄化、景気条件をストレステストし、偽の精密さではなく範囲を示す。

よくある誤解

「SGRは翌年の売上高やEPSを予測する。」 特定請求権の条件付き資金調達整合性であり、需要、価格、利益、1株結果の予測ではありません。
「内部留保は成長に使える現金だ。」 内部留保は会計上の自己資本変動です。運転資本、設備投資、買収、債務返済、制限現金、分配が現金余力を決めます。
「式は常にROE掛ける内部留保率だ。」 所定のクリーンサープラス前提で対応する期首ROEを使う場合だけ正確で、期末と平均分母は照合が必要です。
「SGRを超える成長は不可能か必ず悪い。」 現金、負債、外部株式、資産売却、事業負債、経済性改善、分配低下で賄えますが、リスクと希薄化は異なります。
「買戻しは内部留保を同額だけ減らす。」 現金、株式数、自己資本を変えますが、枠、実行、決済、会計原価、株式報酬、発行を照合し、名称のない教科書比率へ混ぜてはいけません。

権威ある情報源

Higgins: How Much Growth Can a Firm Afford? - 事業方針、レバレッジ、内部留保、外部株式、賄える売上成長を結ぶ原典の資金調達方針枠組み。
CFA Program Financial Ratio List - 普通株配当性向、内部留保、ROE、持続可能成長の式と請求権定義。
SEC Form 10-K - 再構築に使う年次財務諸表、自己資本、キャッシュフロー、MD&A、リスク、負債、証券開示。
Regulation S-X Rule 3-04 - 株主資本と非支配持分の変動表示。
Regulation S-K Item 703 - 現行の発行体・関係購入者による持分証券購入の開示。
SEC Repurchase Rule Vacatur Announcement - 2023年買戻し開示現代化規則が無効となり、従前制度へ戻ったことの確認。
Investor.gov How to Read a 10-K - 事業、リスク、MD&A、監査済み財務諸表の証拠を探す方法。
Basel Framework RBC30 - 配当、買戻し、その他分配を含む銀行の資本バッファーと分配制約。