SOTP評価：事業価値から株主価値へのブリッジ

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

SOTP（Sum-of-the-Parts）評価は、経済特性が異なる事業をそれぞれ適した手法と比較対象で評価し、事業価値と本社資産・義務を普通株主に帰属する価値へ調整します。

ソフトウェア、決済、融資など、利益率、成長、資本集約度、リスクが異なる事業を一社が持つ場合に有用です。単一の連結倍率は差を隠します。SOTPは唯一の正解ではなく、セグメント仮定を可視化し検証可能にします。

最新10-K、後続10-Q、注記から、報告セグメントの定義、収益、損益、開示資産、連結値への調整、構成変更、配賦方法を記録します。会計上のセグメントは独立会社とは限らず、技術、顧客、税、資本、本社費用を共有できます。

成熟事業はEV/EBITDAやDCF、金融事業は株主価値指標と規制資本、赤字事業は収益、ユニットエコノミクス、現金創出への道筋など、各事業に合う基準を選びます。一つの事業の株主価値を他の事業EVとそのまま足してはいけません。

一般的なブリッジは：

普通株価値 = セグメントEV合計 + 非事業資産 - 純有利子負債 - 優先請求権 - 非支配持分 - その他請求権 ± 本社調整

最後に同じ評価日の希薄化後株数で割ります。本社費用は持続的な税引後費用の資本化、根拠ある配賦、または独立控除で処理します。無視すれば過大評価、セグメントと本社で二重控除すれば過小評価です。

以下は例示的仮定で、市場の観測事実ではありません。

EV合計は$5,800mです。現金$400m、負債$1,100m、非支配持分$150m、未配賦本社費用の現在価値$250mなら：

普通株価値 = $5,800m + $400m - $1,100m - $150m - $250m = $4,700m

希薄化後200m株なら $4,700m ÷ 200m = 1株$23.50 です。

単一点ではなく、ソフトウェア10×–14×、物流5×–7×、市場1.5×–2.5×などの範囲を使い、どの事業が結果を動かすか示します。利益低下、本社費用増、希薄化、子会社間で移せない負債も検証します。

SOTPはディスカウントを示し得ますが、解消を証明しません。分離は不可能、高コスト、課税対象、価値破壊的な場合があり、全倍率が同時に縮小することもあります。