Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.
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Der ICE U.S. Dollar Index, meist als DXY oder USDX bezeichnet, ist ein geometrischer Index des US-Dollars gegenüber sechs Währungen. Er startete im März 1973 mit einem Basiswert von 100.000 und verwendet heute feste historische Gewichte:
- Euro (EUR):
57.60% - Japanischer Yen (JPY):
13.60% - Britisches Pfund (GBP):
11.90% - Kanadischer Dollar (CAD):
9.10% - Schwedische Krone (SEK):
4.20% - Schweizer Franken (CHF):
3.60%
Der DXY ist eine nützliche und handelbare Benchmark, aber kein umfassendes Maß für den Dollar gegenüber allen Währungen oder für die heutige Handelsstruktur der USA. Unter anderem fehlen chinesischer Yuan, mexikanischer Peso, südkoreanischer Won, indische Rupie, australischer Dollar und brasilianischer Real. Die breiteren Dollarindizes der Federal Reserve nutzen andere, umfangreichere und handelsgewichtete Währungskörbe.
Für Unternehmen und Anleger liefert der DXY Kontext, ersetzt aber nicht die Zuordnung der tatsächlichen Währungen, Zeitpunkte, Bilanzierung und Absicherungen jeder Risikoposition.
Berechnung und Übertragung des DXY
ICE veröffentlicht den Index mit folgender Konstruktion:
DXY = 50.14348112 x EURUSD^-0.576 x USDJPY^0.136 x GBPUSD^-0.119 x USDCAD^0.091 x USDSEK^0.042 x USDCHF^0.036
Die Vorzeichen ergeben sich aus der Notierungsrichtung. Bei EURUSD und GBPUSD ist der Dollar die Kurswährung; deshalb haben diese Faktoren negative Exponenten: Ein niedrigerer Kurs bedeutet einen stärkeren Dollar und einen höheren DXY. Bei USDJPY, USDCAD, USDSEK und USDCHF ist der Dollar die Basiswährung, sodass ein höherer Kurs den DXY anhebt.
Da der Index geometrisch ist, beeinflusst die prozentuale Bewegung einer Komponente den DXY bei kleinen Veränderungen näherungsweise mit ihrem vorzeichenbehafteten Gewicht; der exakte Effekt ist jedoch multiplikativ. Das Euro-Gewicht von 57.60% macht den DXY stark vom EUR/USD abhängig, ohne ihn mit diesem Währungspaar gleichzusetzen.
Unternehmerische Währungsrisiken treten in mehreren Formen auf:
- Transaktionsrisiken entstehen aus vertraglich festgelegten Fremdwährungsforderungen, -verbindlichkeiten, Schulden und sonstigen monetären Posten.
- Umrechnungsrisiken entstehen, wenn die Abschlüsse ausländischer Geschäftsbetriebe von deren funktionalen Währungen in die Berichtswährung umgerechnet werden.
- Ökonomische Risiken erfassen längerfristige Auswirkungen auf Preise, Nachfrage, Beschaffung, Wettbewerb und Zahlungsströme.
Ein in US-Dollar berichtendes Unternehmen kann einen nachteiligen Umrechnungseffekt erleiden, wenn ausländische Umsätze in weniger Dollar umgerechnet werden. Der wirtschaftliche Nettoeffekt hängt jedoch von den Währungen der Umsätze, Kosten, Vermögenswerte, Verbindlichkeiten, Finanzierung und Absicherung ab. Die Abstimmung lokaler Umsätze mit lokalen Kosten oder Schulden kann eine teilweise natürliche Absicherung schaffen.
Der Kassakursindex und die ICE-Futures auf den Dollarindex sind miteinander verwandt, aber nicht identisch. Futureskurse sind Marktpreise für terminierte Kontrakte und berücksichtigen Zinsdifferenzen, Restlaufzeit, Liquidität und weitere Vertragsmechanismen.
Beispiele zur Indexkonstruktion und Unternehmensanalyse
Indexkonstruktion
Unterstellen Sie folgende beispielhafte Kassakurse: EURUSD = 1.08, USDJPY = 150.00, GBPUSD = 1.27, USDCAD = 1.35, USDSEK = 10.50 und USDCHF = 0.88. Die ICE-Formel ergibt:
DXY = 104.0662
Fällt nur der EUR/USD um 5.00% von 1.08 auf 1.026, beträgt der exakte Indexeffekt:
(1.026 / 1.08)^-0.576 - 1 = 2.9986%
Der beispielhafte DXY steigt auf:
104.0662 x (1 + 2.9986%) = 107.1867
Steigt stattdessen nur der USD/JPY um 10.00%, beträgt der Indexeffekt:
1.10^0.136 - 1 = 1.3047%
Der beispielhafte DXY erreicht 105.4239. Dies sind kontrollierte Szenarien für jeweils ein Währungspaar; tatsächlich bewegen sich die Komponenten gleichzeitig.
Umsatzumrechnung
Ein US-Unternehmen habe im Vorjahr US$6.0b europäischen Umsatz erzielt. Der Umsatz in lokaler Währung wächst um 8.00%, während der durchschnittliche Dollarwert des Euro um 10.00% niedriger liegt. Vereinfacht ergibt sich nach Umrechnung:
US$6.0b x 1.08 x 0.90 = US$5.832b
Das ausgewiesene Dollarwachstum beträgt:
US$5.832b / US$6.0b - 1 = -2.80%
Das Geschäft wuchs in lokaler Währung um 8.00%, ging in ausgewiesenen Dollar aber um 2.80% zurück. Währungsbereinigtes Wachstum kann die operative Entwicklung isolieren, ist jedoch eine analytische Nicht-GAAP-Sicht, die mit den ausgewiesenen Ergebnissen übergeleitet werden muss und die Auswirkungen von Wechselkursen auf Liquidität, Preise oder Wettbewerb nicht beseitigt.
Risikoposition außerhalb des DXY
Angenommen, ein Kreditnehmer erzielt mexikanische Peso, schuldet aber US$100m. Steigt der USD/MXN von 17.00 auf 19.00, erhöht sich der Gegenwert des Kapitalbetrags in lokaler Währung von MXN1.70b auf MXN1.90b:
MXN1.90b / MXN1.70b - 1 = 11.76%
Der mexikanische Peso ist keine DXY-Komponente; der DXY kann diese Risikoposition daher nicht direkt messen.
Prüfliste und analytische Risiken
- Klären Sie, ob es sich bei der genannten Reihe um den ICE-Kassaindex, einen Futureskontrakt, einen ETF oder einen anderen Dollarindex handelt.
- Erfassen Sie vor Niveauvergleichen Beobachtungszeitpunkt, Quelle, Schlusskurskonvention und Zeitzone.
- Verwenden Sie die sechs festen DXY-Gewichte und korrekten Notierungsrichtungen, statt den Index als arithmetischen Mittelwert zu behandeln.
- Berücksichtigen Sie die Euro-Konzentration und prüfen Sie, ob eine DXY-Bewegung breit angelegt oder vom EUR/USD dominiert ist.
- Vergleichen Sie den DXY gegebenenfalls mit den breiten, auf fortgeschrittene ausländische Volkswirtschaften und auf Schwellenländer bezogenen Dollarindizes der Federal Reserve.
- Ordnen Sie Umsätze, Kosten, Vermögenswerte, Verbindlichkeiten, Schulden und Investitionsausgaben des Unternehmens den tatsächlichen Währungen zu.
- Trennen Sie Transaktions-, Umrechnungs- und längerfristige ökonomische Risiken.
- Ermitteln Sie die funktionale Währung jeder Einheit und die Berichtswährung des Konzerns.
- Unterscheiden Sie Durchschnittskurse für die Umrechnung der Gewinn-und-Verlust-Rechnung von Stichtagskursen für die relevanten Bilanzposten.
- Leiten Sie währungsbereinigte Kennzahlen auf ausgewiesene Umsätze und Gewinne über und berücksichtigen Sie die Wechselkurskonvention des Basiszeitraums.
- Trennen Sie Mengen-, Preis-, Mix-, Akquisitions-, Veräußerungs- und Währungseffekte, statt jede Differenz dem Wechselkurs zuzuordnen.
- Prüfen Sie Brutto- und Nettonominale der Absicherung, Instrumente, Laufzeiten, Gegenparteien, Sicherheiten, Kosten und bilanzielle Designation.
- Testen Sie natürliche Absicherungen, statt ausländische Umsätze pauschal als ungesicherte Nettoposition anzusehen.
- Untersuchen Sie Dollarschulden im Verhältnis zu lokaler Zahlungsmittelgenerierung, Reserven, Refinanzierung und Kapitalverkehrskontrollen.
- Beachten Sie, dass Rohstoffpreise neben der Währung von Angebot, Nachfrage, Lagerbeständen, Geopolitik, Realzinsen und Positionierung bestimmt werden.
- Rechnen Sie Anlagenrenditen multiplikativ in die Heimatwährung des Anlegers um, statt prozentuale Veränderungen zu addieren.
- Berücksichtigen Sie bei Anlegerrenditen Dividenden, Quellensteuer, Absicherungskosten, Transaktionskosten und Basis.
- Unterscheiden Sie Korrelation und Kausalität, wenn Sie den DXY mit Aktien, Zinsen, Rohstoffen oder Risikostimmung verknüpfen.
- Unterziehen Sie nicht im DXY enthaltene Währungen Stresstests, besonders wenn sie Geschäft oder Finanzierung des Unternehmens dominieren.
- Verwenden Sie Szenariobandbreiten und periodengleiche Daten, statt aus einer einzelnen Episode eine stabile Sensitivität abzuleiten.
Häufige Fehlannahmen
- „Der DXY misst den Dollar gegenüber der ganzen Welt.“ Er misst einen festen Sechs-Währungs-Korb mit hohem Euro-Gewicht und lässt viele wichtige Handelspartner aus.
- „Ein steigender DXY bedeutet, dass der Dollar gegenüber jeder Währung gestiegen ist.“ Korbwährungen können sich unterschiedlich entwickeln, und ausgeschlossene Währungen können sich ganz anders verhalten.
- „Ein stärkerer Dollar senkt automatisch den Gewinn jedes multinationalen US-Unternehmens.“ Die Umsatzumrechnung kann negativ wirken, während lokale Kosten, Dollar-Inputs, Absicherungen, Preissetzung und Wettbewerbseffekte die Nettowirkung ausgleichen oder umkehren können.
- „Rohstoffe müssen immer fallen, wenn der DXY steigt.“ Die Dollarnotierung kann relevant sein, doch physische Fundamentaldaten und Finanzierungsbedingungen können überwiegen.
- „Währungsbereinigtes Wachstum ist das zahlungswirksame Ergebnis.“ Es ist ein analytischer Vergleich; ausgewiesene Abschlüsse, Abrechnungskurse, Absicherungen, Steuern und tatsächliche Zahlungsmittelumrechnung bleiben maßgeblich.