プット・スプレッドによるポートフォリオ・ヘッジ：限定保護帯の設計
教育目的のみであり、投資助言ではありません
プット・スプレッドによるポートフォリオ・ヘッジは、ポートフォリオに近い指数またはETFで高い権利行使価格 K_H のプットを買い、低い K_L のプットを売ります。売りで買い費用の一部を相殺しますが、保護は2つの権利行使価格間だけです。K_L より下ではスプレッドの利益が上限に達し、ポートフォリオは追加下落を再び負担します。
これは一時的で範囲限定のヘッジであり、ポートフォリオの底値を保証しません。効果は、ヘッジ原資産がポートフォリオを追随するか、契約数、2つの権利行使価格、リスク事象が満期前に起きるかという4点に左右されます。
数量と保護の仕組み
Section titled “数量と保護の仕組み”純支払額 D、乗数 M、契約数 N の満期利益は：
N × M × [max(K_H−S_T,0) − max(K_L−S_T,0) − D]
K_Hより上：両プットは無価値となり、支払額を失います。K_HとK_Lの間：ヘッジ原資産が1ポイント下がるごとに各スプレッド価値が1ポイント増えます。K_L以下：総受取はK_H − K_Lで上限。最大純ヘッジ利益はN × M × (K_H − K_L − D)。
価格表示型の指数またはETFでは、初期契約数を次で概算できます。
N ≈ ポートフォリオ価値 × ヘッジ対象に対するベータ × 目標ヘッジ割合 ÷ (ヘッジ価格 × 乗数)
これは保証ではありません。ベータは過去推計で変動し、集中銘柄、セクター、通貨、固有事象は指数から乖離します。整数への丸めも過不足を生みます。満期前の即時感応度には名目額だけでなくDeltaが効きます。
$100,000ポートフォリオと480/430スプレッド
Section titled “$100,000ポートフォリオと480/430スプレッド”$100,000 のポートフォリオがSPYに近く、ベータ 1.0、SPY 500、ETFオプション乗数100とします。2組は約 $100,000 の指数換算名目額です。
$100,000 × 1.0 ÷ (500 × 100) = 2組
各組で 480 Putを買い、430 Putを売り、8.00 を支払います。2組の費用は $1,600。1組の最大総受取は $5,000、最大純利益は $4,200、2組の最大純ヘッジ利益は $8,400 です。
| SPY満期価格 | ポートフォリオ概算損失 | ヘッジ純損益 | 概算合計損失 |
|---|---|---|---|
500 |
$0 |
−$1,600 |
−$1,600 |
480 |
−$4,000 |
−$1,600 |
−$5,600 |
450 |
−$10,000 |
+$4,400 |
−$5,600 |
430 |
−$14,000 |
+$8,400 |
−$5,600 |
400 |
−$20,000 |
+$8,400 |
−$11,600 |
500 から 480 の最初の 4% 下落は免責帯に相当します。480 から 430、初期SPYの次の 10% が総保護帯です。430 未満では保護は増えません。表はポートフォリオがSPYと完全連動すると仮定し、費用、配当、税、追随誤差、日中評価を除外しています。
設計と執行の確認事項
Section titled “設計と執行の確認事項”- SPY、QQQ、セクターETF、指数オプションを選ぶ前に、ポートフォリオの因子と集中リスクを把握します。
- 複数期間でベータを推計し、危機時の高いベータも検証します。市場ストレス時に相関は変わり得ます。
- 目標ヘッジ割合を明記します。2契約で名目全額に近くても、スプレッドは権利行使価格帯だけを覆います。
K_Hを保護開始点、K_Lを追加保護終了点として選びます。- 支払額と最大純保護を比較し、反復費用を年率化します。失効するヘッジはリターンを減らします。
- 満期をリスク期間に合わせ、消える前に更新を計画します。ロールは旧建玉を閉じ新建玉を開くことで、費用を消しません。
- 乗数、決済、行使方式、最終取引時刻、税務を確認し、ETFと指数オプションを同一視しません。
- 複合指値注文と実行可能な気配を使います。ボラティリティ急騰時は必要な保護ほど高価になり得ます。
K_L付近で利益を実現するか事前に決めます。上限到達後も保有すれば新たな下落は相殺されません。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”- 「全損失を保護する。」選んだ市場帯だけで、無関係な個別銘柄リスクは覆いません。
- 「名目額一致で完全ヘッジだ。」ベータ、相関、追随誤差、丸め、Deltaが影響します。
- 「最大スプレッド利益は回避損失と同じだ。」支払額が純利益を減らし、ポートフォリオも乖離します。
- 「低い売りPutが下落を増やす。」全体はネット・ロングPutで、売りは
K_L以下の追加ヘッジ利益を止めます。 - 「安いヘッジほど良い。」開始点が遅い、幅が狭い、期間が短い、流動性が低い場合があります。
- 「いずれ下落すれば機能する。」下落が満期後、または小さすぎる・遅すぎる場合があります。
関連トピック
Section titled “関連トピック”権威ある情報源
Section titled “権威ある情報源”- ポートフォリオ保護 - Cboe
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