配当無関連命題：配当政策だけでは価値を生まない理由

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

配当無関連命題は、摩擦のない市場では、会社の配当政策そのものは企業価値を変えないという考え方です。

投資政策が固定され、税金、取引費用、情報格差、資金調達摩擦がないなら、配当は会社から株主へ現金を移すだけで、無から富を生むものではありません。

配当前の株価には会社の現金が含まれます。配当後、会社の現金は減り、株主個人の現金は増えます。理論上、株主の総財産は変わりません。

株主の富 = 保有株式の市場価値 + 受け取った現金配当

投資家は自家製配当も作れます。会社が配当を払わなくても現金が必要なら、一部の株式を売ればよいです。会社が配当を払い、現金が不要なら、配当を再投資できます。

この理論は投資選択が同じであることを前提にします。会社が配当のために正の NPV プロジェクトを諦めたり、高コストで借り入れて配当を維持したりすれば、価値は変わります。原因は投資や資金調達の摩擦であり、配当というラベルだけではありません。

ある会社は 100 万株、営業資産 900 万ドル、現金 100 万ドルを持っています。株主価値は 1,000 万ドル、1株 10 ドルです。

会社が1株 1 ドル、合計 100 万ドルを配当します。支払い後、会社価値は 900 万ドル、約1株 9 ドルになります。

100 株を持つ投資家は、配当前に 1,000 ドルを持っています。配当後は 900 ドル相当の株式と 100 ドルの現金を持ちます。税金と費用を無視すれば、総財産は 1,000 ドルのままです。

配当無関連は、配当が偽物だという意味ではありません。厳しい仮定の下では、配当政策だけでは価値を作らないという意味です。

配当は無料のお金ではありません。権利落ち日前後に、会社から現金が出るため株価は通常調整されます。

利益を留保することが自動的に良いわけでもありません。留保資金が要求リターンを上回って再投資される場合だけ価値を作ります。