教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。
端的な回答
ダウ工業株30種平均（DJIA）は、委員会が選定する米国の代表的企業30社で構成される株価加重指数です。1896年5月に導入され、米国大型株の有力な指標となっていますが、時価総額上位30社を集めたものではなく、米国株式市場全体を完全に表すものでもありません。
指数の方法論は、業種の代表性を保ちながら、高い評判、持続的な成長、幅広い投資家の関心を備えた確立された企業を選ぶことを目指します。運輸と公益企業はそれぞれ別のダウ平均で扱われるため、DJIA から除外されます。選定には判断が伴うため、構成銘柄は変更されることがあり、一つの固定的な定量基準だけで採用が決まるわけではありません。
株価加重が最大の特徴です。構成銘柄の影響度は名目株価で決まり、時価総額、売上高、利益、浮動株比率で直接決まるわけではありません。そのため、企業規模がはるかに大きくても株価が低い企業より、高位株の方が大きな影響を持つ場合があります。
株価加重と除数の仕組み
ある時点の指数は次の式で算出されます。
DJIA level = sum of component prices / Dow divisor
他の調整前における構成銘柄の瞬間的な株価ウェイトは次のとおりです。
stock weight = stock price / sum of component prices
ポイント変動への寄与度は次のとおりです。
point contribution = stock price change / Dow divisor
したがって、どの構成銘柄でも同じ US$1 の株価変動は同じ指数ポイントを生みます。一方、同じ変化率なら、高位株ほどポイント寄与が大きくなります。
除数は株式数でも経済的な評価倍率でもありません。株式分割、一部の分配、スピンオフ、構成銘柄の入れ替えなどによって機械的な指数の跳躍が生じる場合、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスは除数を調整します。連続性を保つ条件は次のとおりです。
new divisor = post-event adjusted price sum / pre-event index level
この調整はイベント直前と直後の指数水準を連続させますが、各銘柄の将来のウェイトまで維持するものではありません。株式分割では企業価値は変わらず、分割調整後の株価は下がります。そのため、除数が人為的な一時下落を防いでも、その銘柄が株価加重指数に及ぼす将来の影響度は通常低下します。
一般に報道される DJIA は価格リターン指数です。構成銘柄の株価変動は反映しますが、通常の現金配当の再投資は含みません。トータルリターン版は、その方法論に従って配当を再投資します。いずれの公表指数も、それ自体が投資可能なポートフォリオではありません。ETF、ファンド、先物、その他の商品は、手数料、税金、資金調達、タイミング、トラッキング、レバレッジ、契約の仕組みによって指数と異なる場合があります。
S&P 500 は有用な比較対象です。浮動株調整後時価総額加重を採用しているため、名目株価ではなく、一般投資家が保有可能な株式と市場価値がウェイトを左右します。共通する構成銘柄が多くても、二つの指数は異なる動きをすることがあります。
ウェイトと除数の計算例
株価が US$300、US$100、US$20 の3銘柄からなり、除数が 3.0000 の株価加重指数を考えます。株価合計は US$420 なので、指数は次のとおりです。
US$420 / 3.0000 = 140.0000
3銘柄の株価ウェイトは 71.4286%、23.8095%、4.7619% です。US$300 の銘柄が 10.00% 上昇すると、株価は US$30 上がり、指数は次の分だけ上昇します。
US$30 / 3.0000 = 10.0000 points
指数は 140.0000 から 150.0000 へ、7.1429% 上昇します。代わりに US$20 の銘柄が 50.00% 上昇すると、株価は US$10 上がり、次の寄与となります。
US$10 / 3.0000 = 3.3333 points
指数は 143.3333 となり、上昇率は 2.3810% です。高位株の変化率の方が低くても、指数変動は大きくなります。ポイント寄与を決めるのは、変化率や企業規模ではなく株価の金額変動だからです。
次に、US$300 の銘柄が1対3の株式分割を行い、US$100 で取引されるとします。分割後の株価合計は US$220 です。指数を 140.0000 に保つため、除数は次の値になります。
US$220 / 140.0000 = 1.5714286
連続性は維持されますが、分割銘柄の株価ウェイトは 71.4286% から 45.4545% に低下します。分割後、US$1 の変動による寄与はおよそ次のとおりです。
US$1 / 1.5714286 = 0.6364 points
別の構成銘柄入れ替え例として、当初の株価合計 US$420 と指数水準 140.0000 に戻ります。US$20 の銘柄を US$80 の銘柄に入れ替えると、調整後の合計は US$480 となり、連続性を保つには次の除数が必要です。
US$480 / 140.0000 = 3.4285714
最後に、ポイント数を報じる際には分母が必要です。500-point の変動は 10,000 からなら 5.00% ですが、同じ 500-point の変動でも 40,000 からならわずか 1.25% です。
確認項目と分析上のリスク
- 引用する系列が DJIA の価格リターン、トータルリターン、ネットトータルリターン、または連動商品のいずれかを確認する。
- 各指数水準について、日付、タイムスタンプ、通貨、情報源、市場終値の基準を記録する。
- 静的な銘柄一覧に頼らず、現在の構成銘柄とコーポレートアクションを指数提供会社から確認する。
- 構成銘柄は委員会が選定し、単純に米国最大の30社を採用するものではないと認識する。
- DJIA には、別のダウ平均が対象とする運輸企業と公益企業が含まれないことに注意する。
- 時価総額ではなく、構成銘柄の株価から株価ウェイトを計算する。
- 過去のウェイトと寄与度を再構築する際は、分割調整後株価を一貫して用いる。
- 除数を一定と仮定せず、正確な日付に適用される除数を取得する。
- 連続性を保つ除数調整と、構成銘柄の将来の影響度の変化を区別する。
- 株価の金額変動を除数で割って、ポイント変動を帰属させる。
- 異なる指数水準や期間を比較する前に、ポイント変動を変化率へ換算する。
- 価格リターンとトータルリターンを区別し、配当の扱いを明示する。
- DJIA を S&P 500、Nasdaq-100、ポートフォリオと比較する際は、同じ開始日と終了日を用いる。
- 相対パフォーマンスを解釈する前に、セクターと構成銘柄のエクスポージャーを比較する。
- 30銘柄を米国小型株、中型株、または市場全体の完全な代理指標とみなさない。
- 高位の構成銘柄への集中を調べ、銘柄数だけでなく寄与度分析を行う。
- ファンドの保有銘柄やリターンが DJIA と一致すると考える前に、そのファンドが指数に連動するか確認する。
- 商品リターンの分析では、手数料、税金、売買スプレッド、トラッキング差、配当の時期を含める。
- 先物やレバレッジ商品について、乗数、証拠金、資金調達、ロール、経路依存性を確認する。
- 指数の構成とエクスポージャーが評価対象の意思決定に適合する場合に限り、ベンチマークとして用いる。
よくある誤解
- 「ダウは米国最大の30社を組み入れている。」 構成銘柄は指数方法論に基づき、定性的要素と代表性を考慮して選定されます。時価総額上位30社のランキングではありません。
- 「10%の変動はどのダウ銘柄にも同じ影響を与える。」 高位株が10%動くと株価の金額変動が大きくなり、ポイント寄与も大きくなります。
- 「除数を調整するので、株式分割は何も変えない。」 機械的な不連続は防ぎますが、分割後の低い株価によって、その銘柄の将来の株価ウェイトは通常低下します。
- 「500ポイントの変動はいつも同じ重要性を持つ。」 変化率は指数の開始水準によって異なります。
- 「報道されるダウには株主の全リターンが含まれる。」 見出しで使われる価格指数は通常配当の再投資を含みません。比較に配当を含めるべき場合は、適切なトータルリターン系列を用います。