잔여이익 평가: 장부가치와 경제적 이익

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

**잔여이익모형(RIM)**은 보통주 가치를 현재 보통주 장부가치와 미래 이익이 주주의 요구수익을 초과하는 부분의 현재가치로 나타냅니다.

V₀ = B₀ + Σ[RIₜ / (1 + rₑ)ᵗ]

RIₜ = NIₜ - rₑ × Bₜ₋₁ = (ROEₜ - rₑ) × Bₜ₋₁

B₀는 보통주 귀속 장부가치, NIₜ는 보통주 귀속 포괄이익, rₑ는 자기자본비용입니다. 회계이익이 양수여도 기초 장부가치에 대한 자본비용을 넘지 못하면 잔여이익은 양수가 아닙니다.

모형이 성립하는 이유

클린서플러스 관계에서 기말 보통주 장부가치는 기초 장부가치에 보통주 귀속 포괄이익을 더하고 배당 등 소유주 분배를 뺀 값입니다. 신주와 자사주 매입은 별도로 추적합니다. 이 관계와 배당할인모형을 일관된 전망·회계 아래 결합하면 잔여이익 항등식이 나옵니다.

배당이 분배능력을 나타내지 않거나 잉여현금흐름 정의가 어려울 때 일부 금융회사를 포함해 RIM이 유용할 수 있습니다. 그러나 은행도 신용손실, 규제자본, 기타포괄손익, 우선청구권과 자산 측정을 분석해야 합니다. 장부가치가 음수거나 인식이 크게 지연되거나 미인식 무형자산이 크면 신뢰도가 낮습니다.

ROE와 장부가치는 함께 예측합니다. 경쟁으로 초과수익은 보통 감소하며 영구적으로 ROE > 자기자본비용을 가정하면 영구 경제지대를 내포합니다. CVₜ = RIₜ₊₁ / (rₑ - g)는 rₑ > g이고 성장, 배당, ROE와 장부가치 경로가 일치할 때만 씁니다.

3년 예시

기초 주당 보통주 장부가치가 $20, 자기자본비용이 10%라고 가정합니다.

연도	기초 장부가치	순이익	배당	기말 장부가치	잔여이익
1	$20.00	$3.00	$1.00	$22.00	$1.00
2	$22.00	$3.30	$1.10	$24.20	$1.10
3	$24.20	$3.63	$1.21	$26.62	$1.21

4년 잔여이익이 3% 증가한 $1.2463이면 3년 말 계속가치는 $1.2463 / (10% - 3%) = $17.80입니다. 3년 잔여이익과 계속가치의 현재가치는 약 $16.10, 현재 장부가치를 더한 추정치는 주당 $36.10입니다.

이는 조건부 결과입니다. 초과 ROE의 빠른 하락, 신용손실, 자본비용 또는 누락된 클린서플러스 조정으로 크게 달라집니다.

모형 체크리스트

현재 보통주주 귀속 자본을 쓰고 우선주와 비지배지분을 일관되게 제외합니다.
포괄이익, 배당, 발행, 매입과 재분류를 포함해 기초와 기말 장부가치를 대조합니다.
신용주기, 자산매각, 구조조정, 소송, 세금과 인수회계를 정상화합니다.
연구, 브랜드, 고객획득, 자체 소프트웨어 비용처리와 취득 무형자산 자본화 차이를 봅니다.
같은 통화의 명목이익과 명목 자기자본비용을 맞춥니다.
시점을 명시하지 않으면 자본비용을 기초 장부가치에 적용합니다.
배당, 성장, ROE와 장부가치를 하나의 연동 시스템으로 예측합니다.
경쟁에 따른 감소와 계속가치를 민감도 분석합니다.
동일 청구권 기준으로 배당, DCF, PBR과 시나리오를 교차검증합니다.

흔한 오해

“잔여이익은 남은 현금이다.” 회계이익에서 추정 자기자본비용을 뺀 값입니다.
“ROE가 양수면 가치를 만든다.” ROE가 자기자본비용을 넘어야 합니다.
“장부가치는 청산가치다.” 인식·측정 규칙의 영향을 받는 회계값입니다.
“RIM에는 계속가치가 없다.” 미래 잔여이익으로 표현할 뿐입니다.
“현재 높은 ROE는 영원하다.” 경쟁, 규제, 평균회귀와 레버리지가 낮출 수 있습니다.
“RIM과 DCF는 다른 진정한 가치를 낸다.” 일관된 경우 같은 주식 경제성의 다른 표현입니다.

권위 있는 자료

주식 평가의 이익, 장부가치와 배당 - The Accounting Review
개념체계 - FASB
재무제표 입문 - SEC