Индекс доллара США: структура DXY, валютные риски и аналитические ограничения

Разберитесь в формуле индекса доллара США ICE, фиксированных весах валют, направлениях котировок, валютных рисках компаний, отчетности в постоянной валюте и доходности инвестора.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Индекс доллара США ICE, обычно обозначаемый как DXY или USDX, представляет собой геометрический индекс доллара США по отношению к шести валютам. В марте 1973 года его базовое значение составляло 100.000; сейчас применяются следующие фиксированные исторические веса:

Евро (EUR): 57.60%
Японская иена (JPY): 13.60%
Британский фунт (GBP): 11.90%
Канадский доллар (CAD): 9.10%
Шведская крона (SEK): 4.20%
Швейцарский франк (CHF): 3.60%

DXY полезен как торгуемый ориентир, но не дает исчерпывающей оценки доллара относительно всех валют или современной внешней торговли США. В частности, в нем отсутствуют китайский юань, мексиканское песо, южнокорейская вона, индийская рупия, австралийский доллар и бразильский реал. Более широкие индексы доллара Федеральной резервной системы используют другие, более представительные корзины с торговыми весами.

Для компании или инвестора DXY служит контекстом, но не заменяет карту фактических валют, сроков, методов бухгалтерского учета и инструментов хеджирования по каждому риску.

Расчет DXY и передача валютного эффекта

ICE публикует индекс на основе следующей формулы:

DXY = 50.14348112 x EURUSD^-0.576 x USDJPY^0.136 x GBPUSD^-0.119 x USDCAD^0.091 x USDSEK^0.042 x USDCHF^0.036

Знаки показателей степени отражают направление котировки. В парах EURUSD и GBPUSD доллар является валютой котировки, поэтому показатели отрицательные: более низкий курс пары означает укрепление доллара и повышение DXY. В парах USDJPY, USDCAD, USDSEK и USDCHF доллар является базовой валютой, поэтому повышение курса пары увеличивает DXY.

Поскольку индекс геометрический, при небольших изменениях влияние процентного движения компонента на DXY приблизительно равно его весу с учетом знака, однако точный эффект мультипликативен. Вес евро в 57.60% делает DXY особенно чувствительным к EUR/USD, но не превращает индекс в эквивалент этой валютной пары.

Валютный риск компании принимает несколько форм:

Транзакционный риск возникает по договорным валютным требованиям, обязательствам, долгам и другим монетарным остаткам.
Трансляционный риск возникает при пересчете финансовой отчетности зарубежных подразделений из функциональной валюты в валюту представления отчетности.
Экономический риск отражает долгосрочное влияние на цены, спрос, снабжение, конкуренцию и денежные потоки.

Американская компания может столкнуться с отрицательным трансляционным эффектом, когда зарубежная выручка пересчитывается в меньшее число долларов, однако чистый экономический результат зависит от валют выручки, затрат, активов, обязательств, финансирования и хеджей. Сопоставление местной выручки с местными расходами или долгом может создать частичный естественный хедж.

Кассовый индекс и фьючерсы ICE на индекс доллара связаны, но не являются одним и тем же инструментом. Фьючерсные котировки представляют собой рыночные цены срочных контрактов и учитывают разницу процентных ставок, срок до экспирации, ликвидность и другие условия контракта.

Примеры расчета индекса и влияния на бизнес

Расчет индекса

Предположим, спот-курсы составляют: EURUSD = 1.08, USDJPY = 150.00, GBPUSD = 1.27, USDCAD = 1.35, USDSEK = 10.50 и USDCHF = 0.88. Подстановка в формулу ICE дает:

DXY = 104.0662

Если только EUR/USD снизится на 5.00%, с 1.08 до 1.026, точное изменение индекса составит:

(1.026 / 1.08)^-0.576 - 1 = 2.9986%

Расчетный DXY повысится до:

104.0662 x (1 + 2.9986%) = 107.1867

Если вместо этого только USD/JPY вырастет на 10.00%, изменение индекса составит:

1.10^0.136 - 1 = 1.3047%

Расчетный DXY станет равен 105.4239. Это контролируемые сценарии с движением одной пары; в действительности компоненты меняются одновременно.

Пересчет выручки

Предположим, в прошлом году американская компания получила в Европе выручку в размере US$6.0b. Выручка в местной валюте растет на 8.00%, а средняя долларовая стоимость евро снижается на 10.00%. Упрощенный результат пересчета равен:

US$6.0b x 1.08 x 0.90 = US$5.832b

Темп роста отраженной в долларах выручки составляет:

US$5.832b / US$6.0b - 1 = -2.80%

Бизнес вырос на 8.00% в местной валюте, но отраженная в долларах выручка снизилась на 2.80%. Рост в постоянной валюте помогает выделить операционную динамику, однако это аналитический показатель не по GAAP, который нужно сверять с отчетными результатами; он не устраняет валютное влияние на денежные потоки, цены или конкурентоспособность.

Риск вне состава DXY

Допустим, заемщик получает доходы в мексиканских песо, а должен US$100m. Если USD/MXN растет с 17.00 до 19.00, эквивалент основной суммы долга в местной валюте увеличивается с MXN1.70b до MXN1.90b:

MXN1.90b / MXN1.70b - 1 = 11.76%

Мексиканское песо не входит в DXY, поэтому индекс не способен непосредственно измерить этот риск.

Контрольный список и аналитические риски

Уточните, идет ли речь о кассовом индексе ICE, фьючерсном контракте, биржевом фонде или другом индексе доллара.
Зафиксируйте время наблюдения, источник, правило определения цены закрытия и часовой пояс до сравнения уровней.
Используйте шесть фиксированных весов DXY и правильные направления котировок, не считая индекс арифметическим средним.
Учитывайте концентрацию на евро и проверяйте, является ли движение DXY широким или преимущественно вызвано EUR/USD.
При необходимости сравнивайте DXY с широким индексом доллара ФРС, а также индексами для развитых зарубежных экономик и развивающихся рынков.
Составьте карту выручки, затрат, активов, обязательств, долга и капитальных расходов компании по фактическим валютам.
Разделяйте транзакционный, трансляционный и долгосрочный экономический риски.
Определите функциональную валюту каждого юридического лица и валюту представления отчетности группы.
Согласуйте средние курсы для пересчета отчета о прибылях и убытках с курсами на конец периода для соответствующих статей баланса.
Сверяйте показатели в постоянной валюте с отчетной выручкой и прибылью, включая метод выбора курса базового периода.
Разделяйте влияние объема, цены, структуры продаж, приобретений, выбытий и валюты, не относя каждое расхождение к курсам.
Анализируйте валовую и чистую номинальную сумму хеджей, инструменты, сроки, контрагентов, обеспечение, стоимость и порядок учета.
Проверяйте естественные хеджи, не предполагая, что зарубежная выручка целиком представляет собой нехеджированный чистый риск.
Сопоставляйте долларовый долг с денежными потоками в местной валюте, резервами, рефинансированием и валютным контролем.
Учитывайте, что цены сырьевых товаров зависят не только от валюты, но и от спроса, предложения, запасов, геополитики, реальных ставок и позиционирования.
Пересчитывайте доходность активов в домашнюю валюту инвестора мультипликативно, а не путем сложения процентных изменений.
При расчете доходности инвестора учитывайте дивиденды, налог у источника, стоимость переноса хеджа, транзакционные издержки и базис.
Отличайте корреляцию от причинности при сопоставлении DXY с акциями, ставками, сырьевыми товарами или отношением к риску.
Проводите стресс-тестирование валют, не входящих в DXY, особенно если они преобладают в операциях или финансировании компании.
Используйте диапазон сценариев и данные за сопоставимые периоды вместо вывода о стабильной чувствительности из одного эпизода.

Распространенные заблуждения

“DXY измеряет доллар относительно всего мира.” Индекс охватывает фиксированную корзину из шести валют с большим весом евро и не включает многих ключевых торговых партнеров.
“Рост DXY означает, что доллар укрепился против каждой валюты.” Валюты корзины могут двигаться в разных направлениях, а не включенные в нее валюты могут вести себя совершенно иначе.
“Более сильный доллар автоматически снижает прибыль каждой американской многонациональной компании.” Негативный пересчет выручки могут компенсировать или перевесить местные затраты, долларовые ресурсы, хеджирование, ценообразование и конкурентные эффекты.
“Сырьевые товары обязаны дешеветь при каждом росте DXY.” Долларовая номинация может влиять на цены, но физические фундаментальные факторы и финансовые условия способны преобладать.
“Рост в постоянной валюте равен денежному результату.” Это аналитическое сравнение; отчетные показатели, курсы расчетов, хеджирование, налоги и фактическая конвертация денежных средств по-прежнему имеют значение.