Covered Put：空頭股票加空頭 Put

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

Covered Put 由賣空 100 股和賣出一份對應 Put 組成。若 Put 被指派，按履約價買入的 100 股可用於平掉空頭股票。「Covered」描述的是這項交付關係，並不代表組合風險有限。

該策略適合中性至溫和看跌觀點。股票跌破 Put 履約價後，收益不再增長；股票上漲時，虧損理論上沒有上限。它不是 Cash-Secured Put，後者沒有空頭股票腿，承擔的是下行而不是上行風險。

到期收益

令股票賣空價為 S₀、Put 履約價為 K、每股收到權利金為 P。在借券、股息、融資和費用前：

到期損益 = S₀ − Sₜ + P − max(K−Sₜ,0)

若 Sₜ ≥ K，Put 歸零，損益為 S₀+P−Sₜ。損益平衡為 S₀+P，超過後虧損無限增長。
若 Sₜ < K，履約價下方的股票收益與 Put 虧損相互抵銷，留下固定最大收益 S₀−K+P。

Put 指派會按 K 交付多頭股票，可平掉等量空頭股票。提前指派可能使組合早於計畫結束。若 Put 未被指派，空頭股票仍然存在，仍需借券或買回。

經典機構版本可能賣出接近內在價值的深度價內 Put，並投資賣空所得，尋求持有收益；賣出價外 Put 的變體則是偏空權利金交易。兩者都有借券、保證金、召回、股息和跳空風險。

100 賣空並賣出 95 Put

假設以 100 賣空 100 股，並以 2.00 賣出一份 95 Put。

當 Sₜ=110，Put 歸零，損益為 (100−110+2)×100=−$800。
當 Sₜ=102，損益為零：(100−102+2)×100=$0。
當 Sₜ=95，最大收益為 (100−95+2)×100=$700。
當 Sₜ=90，空頭股票賺 $1,000，空頭 Put 虧 $500，權利金貢獻 $200，合計仍為 $700。

若在 95 以下被指派，按 95 買入 100 股正好可用於回補空頭。借券費、代付股息、保證金利息、佣金和稅務前，結果仍為 $700。這些持有成本每天降低收益，並可能把小額理論盈利變成虧損。

風險與執行清單

賣空前確認 locate 和實際借券可用性；建倉後可用性與借券費仍可能改變。
納入借券費、擔保條款、保證金利息和每筆代付股息。
壓力測試一系列不斷上升的股價，而不是只填一個固定「最大虧損」。
模擬財報跳空、收購公告、軋空、停牌和借券召回。
按交付物匹配股票與期權數量，而不只是按合約張數；調整期權可能不對應 100 股。
了解 Put 指派後的券商處理：買入股票應平掉目標空頭批次，但仍需確認處理和稅務批次。
空頭美式 Put 可在到期前指派。指派消除期權，但可能改變融資與時間結果。
不要依賴 Put 指派控制上漲虧損；股票上漲時，Put 被行權的可能性反而下降。
使用可成交價格和帳戶專屬保證金。若不支援聯動執行，股票與期權可能在不同時點成交。
與替代方案比較收益與成本。該損益形狀類似無覆蓋空頭 Call，不適合許多帳戶。

常見誤解

「Covered Put 就是 Cash-Secured Put。」Covered Put 有空頭股票；Cash-Secured Put 預留現金買股。
「Covered 代表虧損有限。」股價上漲時，空頭股票理論虧損沒有上限。
「股票跌得越多賺得越多。」低於 K 後，更多股票收益會被更多空頭 Put 虧損抵銷。
「Put 指派是在股票虧損之外新增損失。」匹配的指派會買入可平掉空頭的股票，應合併計算現金流。
「期權權利金獨立於股票，是固定收入。」它只是槓桿空頭部位的一小部分，可能被上漲完全淹沒。
「借券費在建倉時固定。」費用可能上升、股票可能被召回，空頭還可能需要代付股息。

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權威來源

Covered Put - 期權業協會
Regulation SHO 要點 - 美國證券交易委員會
保證金：借錢購買股票 - 美國證券交易委員會
標準化期權的特徵與風險 - 期權清算公司