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カバード・プット：株式空売りと対応するプット売り

正確な受渡内容、符号付き数量、約定可能現金、上昇時の無制限損失、アサインメント、貸株、配当、証拠金、リコールを管理して分析します。

更新日

教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。

直接的な答え

カバード・プットは、株式空売りと、その現行の現物受渡内容で同じ空売り株式を置き換えられるプット売りの組合せです。売り手がアサインメントを受けると、行使代金を支払い、受渡内容を取得し、対応株式を借株返済に使えます。「カバード」は受渡と証拠金の関係を示すだけで、経済的損失を制限しません。

数量が一致すれば、株価がプットの行使価格を下回った後は、空売り株式の追加利益がプット売りの追加損失で相殺され、利益は一定です。行使価格より上ではプットが無価値で満期となり、株式空売りが理論上無制限の損失を生みます。株式空売りを持たず、主に下落リスクを負う現金担保プットとは異なります。

符号と数量を反映した台帳

空売り株数を q、プット売り契約数を n、プレミアム乗数を M、現行受渡内容の株式換算数量を Q_P とします。約定可能な空売り価格を S_short、行使価格を K、取引単位当たりの約定可能なプット売却価格を P_bid、全新規費用を F_entry とします。記載した全新規費用控除後のオプション現金を N_entry = n × M × P_bid − F_entry と定義します。Carry は、利用を認められた空売り代金の実収利息から、貸株料、配当相当額、資金調達費、後続費用を引いた額です。

  1. 株式種類、オプション・ルート、満期、行使価格、行使方式、決済、乗数、受渡内容、通貨、q、n、Q_P を確定します。借入株式とプット受渡内容が同一の法的証券か確認し、調整契約が100普通株とは限らない点に注意します。
  2. 必要な貸株在庫確認を行い、現在の在庫、料率、リベート、担保、リコール、強制買戻し、配当相当額、証拠金、証券会社の強制決済条件を確認します。在庫確認は継続的な在庫や低料金を保証しません。
  3. 実際の株式空売り約定、プットの買気配、表示数量、費用で新規台帳を作ります。中間値、直近値、モデル値、非同期時刻では約定可能利益を証明できません。
  4. 満期の総経済損益は Π_T = q × (S_short − S_T) + N_entry − Q_P × max(K − S_T, 0) + Carry です。標準現物で q = Q_P = Q なら、下側テールは Q × (S_short − K) + N_entry + Carry。K より上では、株価1ドル上昇ごとに1株当たり損益が1ドル低下します。
  5. 一致時の上側損益分岐点は S_short + (N_entry + Carry) / Q です。この根は K 以上の領域だけで有効で、費用と保有コストが大きく動かします。上昇側に有限の最大損失はありません。
  6. 両レッグの反対売買、一部・全部アサインメント、プット満期、貸株リコール、強制買戻し、企業調整、現物・現金決済を分岐化します。アサインメントが解消するのは一致数量だけで、現金決済プットは借株返済用株式を渡しません。
  7. 株式・オプション約定、未決済借株、担保、利息、配当相当額、アサインメント行使代金、取得株式、残数量、費用、税務ロット、証券会社記録を照合します。新たなロールや代替借入は新義務であり、過去損失の回収ではありません。

計算例

  • 一致した満期形状。 q = Q_P = 100 株を空売りし、約定価格を S_short = $100.00 とします。さらに K = $95.00 プット1枚を P_bid = $2.00 で売り、全新規費用を F_entry = $1.30 とすると N_entry = $198.70。後続キャリー前に S_T = $110.00 なら損益は 100 × (100 − 110) + 198.70 = −$801.30、上側分岐点は $100.00 + $198.70 / 100 = $101.9870。S_T = $95.00 なら $698.70。S_T = $90.00 なら空売り株式が $1,000、プット売りの損失が $500、正味現金が $198.70 で合計 $698.70。アサインメントでは $9,500 を払い100株を取得し、対応借株を返済できます。
  • キャリーは一定利益を消し得る。 同じポジションを 45 days 保有します。貸株料率を単利 12%、基準額を $10,000、配当相当額を1株 $1.20、空売り代金の許可利率を単利 4.5% とします。貸株料は $10,000 × 12% × 45 / 365 = $147.945205、配当相当額は $120、受取利息は $10,000 × 4.5% × 45 / 365 = $55.479452、よって Carry = −$212.465753。最大満期利益は $198.70 + $500 − $212.465753 = $486.234247、上側分岐点は $99.862342 に下がり、S_T = $100.00 でも −$13.765753 です。証券会社規約、変動料率、税、複利で実額は異なります。
  • 部分カバーは株式空売りを残す。 q = 250 株を S_short = $80.00 で空売りし、標準プットを2枚だけ売るので Q_P = 200。K = $70.00、P_bid = $1.50、全新規費用 $2.80 なら N_entry = $297.20。キャリー前の S_T = $50.00、$70.00、$80.00、$100.00 での損益は順に $3,797.20、$2,797.20、$297.20、−$4,702.80。行使価格より下でもテールは $50 ずつ変わり、株価変動単位は $1 です。50株が不一致だからです。2枚のアサインメントには $14,000 が必要で200株を得ますが、50株の空売りが残ります。
  • リコールと約定可能決済。 100株を $50.00 で空売りし、K = $45.00 プット1枚を買気配 $1.50 で売ります。株式・オプション1約定当たり費用を $0.65 とします。リコール時の株式売気配が $65.00、プット気配が $0.05 / $0.10 なら、株式買戻しは ($50 − $65) × 100 − $0.65 − $0.65 = −$1,501.30。プット買戻しは $150 − $0.65 − $10 − $0.65 = $138.70。合計実現損益は −$1,362.60。株式だけの強制買戻しではプット売りは消えず、別の下落時購入義務が残ります。

リスクと管理

  • 類似ティッカー、株式種類、ルート、通貨が別の請求権の場合があります。
  • q、n、M、Q_P の不一致は残存空売りまたは余剰プット売りを生みます。
  • 企業行動で見慣れた乗数のまま受渡内容が変わり得ます。
  • 計画後でも貸株在庫確認が失敗・失効し、決済を支えないことがあります。
  • 貸株料、リベート、担保要件、在庫は新規後に急変し得ます。
  • 貸し手は株式をリコールし、証券会社は不利な売気配で強制買戻しできます。
  • 空売り手は通常配当相当額を払い、税務取扱いも異なり得ます。
  • 空売り代金は制限され、想定より低利で、資金・証拠金費用を相殺しない場合があります。
  • 株価上昇時、株式空売りの損失は理論上無制限です。
  • 買収、踏み上げ、決算ギャップ、停止、時間外変動がストレスを超え得ます。
  • 行使価格以下の利益が一定なのは、株式とプット受渡数量が一致する場合だけです。
  • アメリカン型プット売りは早期・一部アサインメントがあり、売り手は時期を選べません。
  • アサインメントでは、取得株式で返済する前に行使代金が必要です。
  • 証券会社処理が別ロットを閉じ、未照合株式・借株・オプションを残す場合があります。
  • プットが行使されず満期なら、株式空売りは残り、借入または買戻しが必要です。
  • 現金決済プットは現金を払い、現物空売りをカバーする株式を供給しません。
  • 中間値や古い気配はプレミアムを過大、決済費を過小、数量不足を非表示にします。
  • 株式とオプションの別約定はレッグ・リスク、一時証拠金、数量ずれを生みます。
  • 証拠金上カバードでも最大損失を定義せず、会社の強制決済を防ぎません。
  • 費用、利息、配当、税、決済時刻、最終記録は満期図と異なり得ます。

よくある誤解

  • 「カバード・プットは現金担保プット。」前者は株式空売りを含み、後者は現金を留保し空売りを持ちません。
  • 「カバードなら損失限定。」一致受渡や証拠金処理を示すだけで、上昇時空売り損失は無制限です。
  • 「株価が下がるほど必ず利益増。」一致数量では行使価格以下のプット損失が追加の空売り利益を相殺します。
  • 「アサインメントは株式損失への追加損失。」一致した現物アサインメントは借株返済用株式を買い、組合せ台帳で結果を測ります。
  • 「プレミアムと空売り代金は無料収入。」貸株、配当、証拠金、行使代金、リコール、無制限上昇義務と結びつきます。

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