カバード・プット：株式空売りとプット売り

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接的な答え

カバード・プットは、100株の空売りと、その株式に対する1枚のプット売りを組み合わせます。プットが割り当てられると、行使価格で買う100株を空売り株式の返済に使えます。「カバード」はこの受渡関係を表すだけで、組合せのリスクが限定される意味ではありません。

中立からやや弱気向けで、株価がプット行使価格を下回ると利益は増えなくなり、株価上昇時の損失は理論上無制限です。空売り株式がなく下落リスクを負う現金担保プットとは異なります。

満期損益

株式空売り価格を S₀、プット行使価格を K、1株当たり受取プレミアムを P とすると、借株、配当、資金調達、費用前の損益は：

満期損益 = S₀ − Sₜ + P − max(K−Sₜ,0)

Sₜ ≥ K ならプットは無価値で、損益は S₀+P−Sₜ。損益分岐は S₀+P で、それを超える損失は無制限に増えます。
Sₜ < K なら行使価格以下の株式利益とプット損失が相殺し、最大利益 S₀−K+P で固定されます。

プット割当では K で株式を受け取り、同数の空売りを閉じられます。早期割当は予定より早くパッケージを終了させます。割り当てられなければ空売り株式は残り、借株または買い戻しが必要です。

古典的な機関版は本源価値に近い深いイン・ザ・マネーのプットを売り、空売り代金を運用してキャリーを狙います。アウト・オブ・ザ・マネーの変形は弱気のプレミアム取引です。どちらも借株、証拠金、リコール、配当、ギャップのリスクがあります。

100で空売りし95プットを売る

100株を 100 で空売りし、95プット1枚を 2.00 で売るとします。

Sₜ=110 ではプットは無価値で、損益は (100−110+2)×100=−$800。
Sₜ=102 では損益ゼロ：(100−102+2)×100=$0。
Sₜ=95 では最大利益 (100−95+2)×100=$700。
Sₜ=90 では空売り株式が $1,000 の利益、売りプットが $500 の損失、プレミアムが $200 で、合計は同じく $700。

95未満で割り当てられれば、95で買う100株を空売り返済に使えます。借株料、配当相当額、証拠金金利、手数料、税金前の結果は $700 のままです。これらのキャリー費用は日々利益を減らし、小さな理論利益を損失に変え得ます。

リスクと執行の確認

空売り前に locate と実際の借株可能性を確認します。開始後も在庫と借株料は変わります。
借株料、担保条件、証拠金金利、すべての配当相当額を含めます。
固定の「最大損失」ではなく、上昇し続ける一連の株価をストレスします。
決算ギャップ、買収、ショートスクイーズ、取引停止、借株リコールを想定します。
契約枚数だけでなく受渡物で株式とオプション数量を合わせます。調整済みは100株でない場合があります。
割当時に受取株式が意図した空売りロットを閉じるか、処理と税務ロットを確認します。
アメリカン型売りプットは満期前に割当可能です。オプションは消えますが資金調達と時期が変わります。
上昇損失の制御をプット割当に頼らないでください。株価上昇時は行使されにくくなります。
実行可能価格と口座固有の証拠金を使います。連動執行がなければ株式とオプションの約定時刻がずれます。
代替策と損益・費用を比較します。裸のコール売りに似た形で、多くの口座に不適切です。

よくある誤解

「カバード・プットは現金担保プットだ。」前者には株式空売りがあり、後者は株式購入資金を確保します。
「カバードなら損失限定だ。」株価上昇時の空売り損失は理論上無制限です。
「株価が下がるほど利益が増える。」K 未満では追加の株式利益を追加のプット損失が相殺します。
「プット割当は株式損失に加わる別損失だ。」対応する割当株式は空売りを閉じるため、合算して計算します。
「プレミアムは株式から独立した固定収入だ。」レバレッジ空売りの小部分で、上昇に圧倒され得ます。
「借株料は開始時に固定される。」料率は上がり、株式はリコールされ、配当相当額も負担し得ます。

関連トピック

一次資料

Covered Put - Options Industry Council
Regulation SHO の要点 - U.S. Securities and Exchange Commission
Margin: Borrowing Money to Pay for Stocks - U.S. Securities and Exchange Commission
標準化オプションの特性とリスク - Options Clearing Corporation