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Put coberta: ação vendida a descoberto mais uma put vendida equivalente

Analise uma put coberta com ativos de entrega exatos, quantidades com sinal, caixa executável, perda ilimitada na alta, atribuição, aluguel de ações, dividendos, margem e risco de chamada do empréstimo.

Atualizado

Apenas para fins educacionais; não constitui aconselhamento de investimento. Investir pode resultar em perdas.

Resposta direta

Uma put coberta combina ações vendidas a descoberto com uma put vendida cujo ativo de entrega físico vigente pode substituir as mesmas ações tomadas em empréstimo. Se o lançador da put for atribuído, paga o valor de exercício, recebe o ativo de entrega e pode usar as ações correspondentes para encerrar o aluguel. “Coberta” descreve essa relação de entrega e margem; não limita a perda econômica.

Quando as quantidades são equivalentes, o lucro fica constante abaixo do strike porque o ganho adicional da ação vendida é compensado pela perda adicional da put. Acima do strike, a put vence sem valor e a posição vendida em ações gera perda teoricamente ilimitada. Não se trata de uma put garantida por caixa, que não possui a perna vendida em ações e assume principalmente risco de queda.

Livro com sinal e quantidades explícitas

Seja q o número de ações vendidas a descoberto, n o número de contratos de put vendidos, M o multiplicador do prêmio e Q_P a quantidade equivalente em ações do ativo de entrega vigente da put. Seja S_short o preço executado da venda a descoberto, K o strike, P_bid o preço comprador executável da put por unidade cotada e F_entry todos os custos de entrada. Defina o caixa líquido da opção após esses custos como N_entry = n × M × P_bid − F_entry. Seja Carry o juro efetivamente recebido sobre os recursos permitidos da venda, menos custo do aluguel, pagamentos substitutivos de dividendos, financiamento e custos posteriores.

  1. Trave a classe exata da ação, raiz da opção, vencimento, strike, estilo, liquidação, multiplicador, ativo de entrega, moeda, q, n e Q_P. Confirme que as ações alugadas e o ativo de entrega são juridicamente o mesmo valor; um contrato ajustado pode não representar 100 ações ordinárias.
  2. Obtenha a localização exigida e confirme disponibilidade, taxa, rebate, garantia, chamada, recompra forçada, pagamento equivalente a dividendos, margem e regras internas de liquidação. A localização não garante que o aluguel permaneça disponível ou barato.
  3. Monte a entrada com o preço real da venda a descoberto, o bid da put, o tamanho visível e os custos. Preço médio, último negócio, valor de modelo ou horários desencontrados não comprovam lucro executável.
  4. No vencimento, calcule o resultado econômico total como Π_T = q × (S_short − S_T) + N_entry − Q_P × max(K − S_T, 0) + Carry. Para cobertura física padrão equivalente q = Q_P = Q, a cauda inferior é Q × (S_short − K) + N_entry + Carry; acima de K, o resultado cai um dólar por ação para cada dólar de alta.
  5. No caso equivalente, o ponto de equilíbrio superior é S_short + (N_entry + Carry) / Q. A raiz só é válida na região igual ou superior a K; custos e carregamento podem deslocá-la materialmente. Não há perda máxima finita na alta.
  6. Mapeie todas as ramificações: recomprar ambas as pernas, atribuição parcial ou total, vencimento da put, chamada do aluguel, recompra forçada, ajuste societário e liquidação física ou financeira. A atribuição encerra apenas as quantidades equivalentes; uma put liquidada financeiramente não entrega ações para fechar o aluguel.
  7. Concilie execuções de ações e opções, aluguel aberto, garantias, juros, pagamentos equivalentes a dividendos, caixa do strike, ações recebidas, quantidades restantes, custos, lotes fiscais e registros da corretora. Trate uma nova rolagem ou aluguel substituto como obrigação nova, não como recuperação de perda anterior.

Exemplos práticos

  • Perfil equivalente no vencimento. Venda a descoberto q = Q_P = 100 ações a S_short = $100.00, venda uma put com K = $95.00 a P_bid = $2.00 e suponha custos totais F_entry = $1.30. Assim, N_entry = $198.70. Antes do carry posterior, com S_T = $110.00 o resultado é 100 × (100 − 110) + 198.70 = −$801.30; o equilíbrio superior é $100.00 + $198.70 / 100 = $101.9870. Com S_T = $95.00, o resultado é $698.70; com S_T = $90.00, a ação vendida ganha $1,000, a put perde $500 e o caixa líquido da opção acrescenta $198.70, mantendo o total em $698.70. A atribuição exige $9,500 e entrega 100 ações que podem fechar a posição vendida equivalente.
  • O carry pode apagar o patamar aparente. Mantenha a posição por 45 days. Suponha taxa simples de aluguel de 12% sobre $10,000, pagamento substitutivo de dividendo de $1.20 por ação e juros permitidos simples de 4.5% sobre os recursos. O aluguel custa $10,000 × 12% × 45 / 365 = $147.945205; o pagamento substitutivo é $120; o juro recebido é $10,000 × 4.5% × 45 / 365 = $55.479452; portanto, Carry = −$212.465753. O lucro máximo no vencimento cai para $198.70 + $500 − $212.465753 = $486.234247, o equilíbrio superior cai para $99.862342 e até S_T = $100.00 produz −$13.765753. Convenções da corretora, taxas variáveis de aluguel, tributos e capitalização podem alterar o livro real.
  • Cobertura parcial deixa ações vendidas residuais. Venda a descoberto q = 250 ações a S_short = $80.00, mas apenas duas puts padrão, de modo que Q_P = 200. Use K = $70.00, P_bid = $1.50 e custos totais de $2.80, resultando em N_entry = $297.20. Antes do carry, os resultados em S_T = $50.00, $70.00, $80.00 e $100.00 são, respectivamente, $3,797.20, $2,797.20, $297.20 e −$4,702.80. Abaixo do strike, a cauda ainda varia $50 para cada movimento de $1 porque 50 ações vendidas não estão cobertas. A atribuição das duas puts exige $14,000, entrega 200 ações, fecha apenas 200 ações vendidas e deixa 50 vendidas.
  • Chamada do aluguel e fechamento executável. Venda a descoberto 100 ações a $50.00 e uma put com K = $45.00 no bid de $1.50; suponha $0.65 por execução de ação ou opção. Se o aluguel for chamado quando o ask da ação for $65.00 e a put cotar $0.05 / $0.10, fechar a ação no ask gera ($50 − $65) × 100 − $0.65 − $0.65 = −$1,501.30. Recomprar a put no ask gera $150 − $0.65 − $10 − $0.65 = $138.70. O resultado realizado combinado é −$1,362.60. Recomprar apenas a ação não fecha a put vendida; deixá-la aberta cria uma obrigação de compra na queda separada.

Riscos e controles

  • Ticker, classe de ação, raiz da opção ou moeda parecidos podem representar direitos diferentes.
  • q, n, M e Q_P podem estar desencontrados, deixando ações vendidas residuais ou puts vendidas em excesso.
  • Eventos societários podem mudar o ativo de entrega sem alterar um multiplicador de cotação familiar.
  • A localização pode falhar, vencer ou deixar de sustentar a liquidação mesmo após o planejamento.
  • Taxa, rebate, garantia e disponibilidade do aluguel podem mudar fortemente após a entrada.
  • O doador pode chamar as ações e a corretora forçar recompra em ask desfavorável.
  • O vendedor a descoberto geralmente deve pagamentos substitutivos de dividendos e pode ter tratamento fiscal distinto.
  • Os recursos da venda podem ficar restritos, render menos ou não compensar financiamento e margem.
  • A posição vendida em ações gera perda teoricamente ilimitada quando o preço sobe.
  • Aquisição, short squeeze, resultado, gap, interrupção ou movimento fora do horário pode superar o estresse modelado.
  • O lucro só fica limitado abaixo do strike quando ação e ativo de entrega têm quantidades equivalentes.
  • Puts americanas vendidas podem ser atribuídas antecipada ou parcialmente; o lançador não controla o momento.
  • A atribuição exige caixa do strike antes que as ações recebidas fechem a quantidade vendida pretendida.
  • O processamento da corretora pode fechar outro lote ou deixar ações, aluguel ou opções sem conciliação.
  • Se a put vencer sem exercício, a ação vendida permanece aberta e ainda exige aluguel ou recompra.
  • Uma put liquidada financeiramente paga caixa e não fornece ações para cobrir uma venda física.
  • Ponto médio ou preço obsoleto pode inflar o prêmio, reduzir o custo de saída ou esconder tamanho insuficiente.
  • Execuções separadas criam risco de pernas, uso temporário de margem e divergência de quantidade.
  • Alívio regulatório de margem para put coberta não define perda máxima nem impede liquidação interna.
  • Custos, juros, dividendos, tributos, prazos de liquidação e registros finais podem divergir do diagrama.

Equívocos comuns

  • “Put coberta significa put garantida por caixa.” A primeira inclui ação vendida; a segunda reserva caixa e não tem essa perna.
  • “Coberta significa perda limitada.” O termo descreve entrega ou margem equivalentes, mas a perda na alta da ação vendida é ilimitada.
  • “Uma queda maior sempre aumenta o lucro.” Com quantidades equivalentes, a perda da put compensa o ganho adicional da ação abaixo do strike.
  • “A atribuição é perda extra além da ação.” A atribuição física equivalente compra ações que podem fechar a venda; vale o livro combinado.
  • “O prêmio e os recursos da venda são renda livre.” Eles se vinculam a aluguel, dividendos, margem, caixa do strike, chamada e obrigações ilimitadas na alta.

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Fontes oficiais

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