备兑宽跨式：持股并卖出 Call 与 Put

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

备兑宽跨式（Covered Strangle，也称备兑组合）由持有 100 股、卖出一张较高执行价的 Call，以及卖出一张较低执行价的 Put 组成，两张期权通常到期日相同。它相当于备兑 Call 与现金担保 Put 的组合。

名称容易造成误解：只有 Call 由现有股票覆盖。Put 被指派时仍须再买入 100 股，因此账户需要足够现金或购买力。该策略只适合愿意在上涨后卖出原有股票、或在下跌后把持股增加一倍的人。上行收益封顶，下行损失重大。

到期盈亏机制

设原股票成本为 B，Call 执行价为 K_c，Put 执行价为 K_p，总权利金为 P_c+P_p，到期股价为 S_T，且 K_p<K_c。不计费用与税项，每股等值盈亏为：

盈亏 = S_T−B + P_c+P_p − max(S_T−K_c,0) − max(K_p−S_T,0)

S_T 达到或高于 K_c 时，Call 指派会按 K_c 卖出原股票；最大利润为 K_c−B+P_c+P_p。
股价处于两个执行价之间时，两张期权均无价值到期，盈亏等于原股票涨跌加保留的权利金。
股价低于 K_p 时，卖出 Put 增加第二份下行敞口；指派通常会按 K_p 再买入 100 股。

其他条件不变时，时间衰减通常有利于两张卖出期权；隐含波动率上升通常不利，因为平仓成本会提高。持股令整体保持偏多方向，而跌破 Put 执行价后，下行敏感度接近持有 200 股。

以 100 买入，卖出 110 Call 与 90 Put

假设投资者以 100 买入 100 股，以 2.00 卖出一张 110 Call，并以 1.50 卖出一张 90 Put。总权利金为每股 3.50，即 $350。

S_T=115：Call 被指派，原股票按 110 卖出；利润为 (110−100+3.50)×100=$1,350，即最大利润。
S_T=100：两张期权均无价值到期，利润为 $350。
S_T=96.50：股票损失恰好由权利金抵消，盈亏为 $0。
S_T=90：盈亏为 (90−100+3.50)×100=−$650；Put 指派可能再增加 100 股。
S_T=80：原股票亏损 $2,000，卖出 Put 亏损 $1,000，加上 $350 权利金，合计 −$2,650。

若股票归零，最大损失为 (100+90−3.50)×100=$18,650。股票最低为零，所以损失有限，但远大于所收权利金。本例到期盈亏平衡点为 96.50；跌破 90 后，原股票与卖出 Put 同时亏损，损失速度加快。

风险与执行检查

为 Put 指派预留足够现金或购买力；原有股票不能担保这项义务。
建仓前接受两种持仓结果：Call 指派后变成零股，或 Put 指派后变成 200 股。
美式卖出期权可能提前被指派。Call 指派可移走原股票而留下卖出 Put；Put 指派可增加股票而留下卖出 Call。
到期附近不能只凭收盘价判断行权；盘后波动、持有人指令和券商截止时间都可能改变最终持仓。
留意股息，尤其是价内卖出 Call；深度价内 Put 也可能有提前行权动机。
按实际交割物匹配合约与股票；公司行动可能使一张合约不再对应标准 100 股。
评估财报跳空、停牌、流动性、买卖价差、佣金、税项及账户特定保证金。
不要在 Call 仍开放时单独卖掉原股票，除非理解且账户获准承担由此产生的无担保 Call 风险。

常见误区

“整个宽跨式都有覆盖。”只有 Call 被覆盖；Put 形成独立买入义务。
“权利金能防止崩盘。”本例信用仅抵消最初 3.50 的跌幅，归零损失达 $18,650。
“持有股票意味着最大利润无限。”卖出 Call 将执行价以上的收益封顶。
“到期时两张期权都会被指派。”执行价分离时，同一到期股价不可能既高于 Call 执行价又低于 Put 执行价，但不同日期可能发生提前指派。
“Put 指派是交易错误。”只有确实愿意并有能力再买 100 股时，指派才是预期结果。
“正 Theta 使策略保守。”时间衰减不能消除跳空、指派或跌破 Put 执行价后的双倍下行风险。

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权威来源

Covered Strangle (Covered Combination) - Options Industry Council
Covered Call - Options Industry Council
Cash-Secured Put - Options Industry Council
Characteristics and Risks of Standardized Options - Options Clearing Corporation