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Put cubierta: acciones en corto más una put vendida equivalente

Analiza una put cubierta con entregables exactos, cantidades con signo, flujos ejecutables, pérdida alcista ilimitada, asignación, préstamo de valores, dividendos, margen y riesgo de retirada.

Actualizado

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

Respuesta directa

Una put cubierta combina acciones vendidas en corto con una put vendida cuyo entregable físico vigente puede reemplazar esas mismas acciones prestadas. Si se asigna al vendedor de la put, este paga el efectivo del strike, recibe el entregable y puede usar las acciones equivalentes para cerrar el préstamo. «Cubierta» describe esa relación de entrega y margen; no limita la pérdida económica.

Cuando las cantidades coinciden, el beneficio se aplana por debajo del strike porque la ganancia adicional de las acciones en corto queda compensada por la pérdida adicional de la put. Por encima del strike, la put vence sin valor y la posición corta en acciones genera una pérdida teóricamente ilimitada. No debe confundirse con una put garantizada con efectivo, que no incluye acciones en corto y soporta principalmente riesgo bajista.

Libro con signo y cantidades explícitas

Sea q el número de acciones vendidas en corto, n el número de contratos put vendidos, M el multiplicador de la prima y Q_P la cantidad equivalente en acciones del entregable vigente de la put. Sea S_short el precio ejecutado de la venta corta, K el strike, P_bid el precio comprador ejecutable de la put por unidad cotizada y F_entry todos los gastos de apertura. El efectivo neto de la opción tras esos gastos es N_entry = n × M × P_bid − F_entry. Sea Carry el interés realmente percibido sobre los fondos de la venta corta que puedan remunerarse, menos los costes de préstamo, pagos sustitutivos de dividendos, financiación y gastos posteriores.

  1. Fije la clase exacta de acción, raíz de la opción, vencimiento, strike, estilo, liquidación, multiplicador, entregable, divisa, q, n y Q_P. Confirme que las acciones prestadas y el entregable son jurídicamente el mismo valor; un contrato ajustado puede no representar 100 acciones ordinarias.
  2. Obtenga la localización exigida y confirme disponibilidad, comisión, rebate, garantía, retirada, recompra forzosa, pagos equivalentes a dividendos, margen y reglas internas de liquidación. La localización no garantiza que el préstamo siga disponible o barato.
  3. Construya la entrada con el precio real de la venta corta, el bid de la put, el tamaño visible y los gastos. Un punto medio, último precio, valor de modelo o marcas de tiempos distintos no demuestran un beneficio ejecutable.
  4. Al vencimiento, calcule el resultado económico total como Π_T = q × (S_short − S_T) + N_entry − Q_P × max(K − S_T, 0) + Carry. Con cobertura física estándar coincidente q = Q_P = Q, la cola inferior es Q × (S_short − K) + N_entry + Carry; por encima de K, el resultado disminuye un dólar por acción por cada dólar que sube el valor.
  5. En el caso coincidente, el punto de equilibrio superior es S_short + (N_entry + Carry) / Q. La raíz solo es válida en la región igual o superior a K; gastos y costes de mantenimiento pueden desplazarla de forma importante. No existe una pérdida máxima alcista finita.
  6. Modele todas las ramas: recomprar ambas patas, asignación parcial o total, vencimiento de la put, retirada del préstamo, recompra forzosa, ajuste societario y liquidación física o en efectivo. La asignación solo extingue las cantidades coincidentes; una put liquidada en efectivo no entrega acciones para cerrar el préstamo.
  7. Concilie ejecuciones de acciones y opciones, préstamo abierto, garantías, intereses, pagos equivalentes a dividendos, efectivo del strike, acciones recibidas, cantidades residuales, gastos, lotes fiscales y registros del bróker. Trate un nuevo roll o préstamo sustitutorio como una obligación nueva, no como recuperación de una pérdida anterior.

Ejemplos desarrollados

  • Perfil coincidente al vencimiento. Venda en corto q = Q_P = 100 acciones a S_short = $100.00, venda una put con K = $95.00 a P_bid = $2.00 y suponga gastos totales F_entry = $1.30. Entonces N_entry = $198.70. Antes del carry posterior, con S_T = $110.00 el resultado es 100 × (100 − 110) + 198.70 = −$801.30; el equilibrio superior es $100.00 + $198.70 / 100 = $101.9870. Con S_T = $95.00, el resultado es $698.70; con S_T = $90.00, las acciones cortas ganan $1,000, la put pierde $500 y el efectivo neto de la opción aporta $198.70, para el mismo total de $698.70. La asignación exige $9,500 y entrega 100 acciones que pueden cerrar la posición corta coincidente.
  • El carry puede eliminar la meseta aparente. Mantenga la misma posición durante 45 days. Suponga una comisión de préstamo simple del 12% sobre $10,000, un pago sustitutivo de dividendo de $1.20 por acción y un interés permitido simple del 4.5% sobre los fondos. El préstamo cuesta $10,000 × 12% × 45 / 365 = $147.945205; el pago sustitutivo es $120; el interés percibido es $10,000 × 4.5% × 45 / 365 = $55.479452; por tanto, Carry = −$212.465753. El beneficio máximo al vencimiento baja a $198.70 + $500 − $212.465753 = $486.234247, el equilibrio superior a $99.862342, e incluso S_T = $100.00 produce −$13.765753. Las convenciones del bróker, las tasas variables de préstamo, los impuestos y la capitalización pueden alterar el libro real.
  • La cobertura parcial deja acciones cortas residuales. Venda en corto q = 250 acciones a S_short = $80.00, pero solo dos puts estándar, de modo que Q_P = 200. Sea K = $70.00, P_bid = $1.50 y gastos totales de $2.80, por lo que N_entry = $297.20. Antes del carry, los resultados con S_T = $50.00, $70.00, $80.00 y $100.00 son, respectivamente, $3,797.20, $2,797.20, $297.20 y −$4,702.80. Por debajo del strike, la cola aún cambia $50 por cada movimiento de $1 porque quedan 50 acciones sin cubrir. La asignación de ambas puts requiere $14,000, entrega 200 acciones, cierra solo 200 acciones cortas y deja 50 en corto.
  • Retirada y cierre ejecutable. Venda en corto 100 acciones a $50.00 y una put con K = $45.00 al bid de $1.50; suponga $0.65 por ejecución de acciones u opciones. Si se retira el préstamo cuando el ask de la acción es $65.00 y la put cotiza $0.05 / $0.10, cerrar las acciones al ask produce ($50 − $65) × 100 − $0.65 − $0.65 = −$1,501.30. Recomprar la put al ask produce $150 − $0.65 − $10 − $0.65 = $138.70. El resultado realizado conjunto es −$1,362.60. Recomprar solo las acciones no cierra la put vendida; mantenerla crea una obligación de compra bajista independiente.

Riesgos y controles

  • Un ticker, clase de acción, raíz de opción o divisa parecidos pueden representar derechos distintos.
  • q, n, M y Q_P pueden no coincidir y dejar acciones cortas residuales o puts vendidas en exceso.
  • Las operaciones societarias pueden cambiar el entregable aunque el multiplicador cotizado parezca familiar.
  • La localización puede fallar, caducar o dejar de permitir la liquidación incluso después de planificar la operación.
  • Comisión, rebate, garantía y disponibilidad del préstamo pueden cambiar bruscamente tras la entrada.
  • El prestamista puede retirar las acciones y el bróker forzar una recompra a un ask adverso.
  • El vendedor en corto suele deber pagos sustitutivos de dividendos y puede recibir un tratamiento fiscal distinto.
  • Los fondos de la venta corta pueden estar restringidos, remunerar menos o no compensar financiación y margen.
  • Las acciones en corto generan una pérdida teóricamente ilimitada si el precio sube.
  • Una adquisición, estrangulamiento de cortos, resultados, gap, suspensión o movimiento fuera de horario puede superar el estrés modelado.
  • El beneficio solo queda limitado por debajo del strike cuando coinciden las cantidades de acciones y del entregable.
  • Las puts americanas vendidas pueden asignarse anticipada o parcialmente; el vendedor no controla el momento.
  • La asignación exige efectivo por el strike antes de que las acciones recibidas cierren la cantidad corta prevista.
  • El procesamiento del bróker puede cerrar otro lote o dejar acciones, préstamo u opciones sin conciliar.
  • Si la put vence sin ejercicio, las acciones cortas siguen abiertas y requieren préstamo o recompra.
  • Una put liquidada en efectivo paga efectivo y no puede aportar acciones para cubrir una venta corta física.
  • Un punto medio o precio obsoleto puede exagerar la prima, infravalorar el cierre u ocultar tamaño insuficiente.
  • Ejecuciones separadas de acciones y opciones crean riesgo de patas, margen temporal y desajustes de cantidad.
  • El alivio regulatorio de margen de una put cubierta no define la pérdida máxima ni impide una liquidación interna.
  • Gastos, intereses, dividendos, impuestos, tiempos de liquidación y registros finales pueden diferir del diagrama.

Errores frecuentes

  • «Put cubierta significa put garantizada con efectivo». La primera incluye acciones en corto; la segunda reserva efectivo y no tiene esa pata.
  • «Cubierta significa pérdida limitada». Describe entrega o margen coincidentes, pero la pérdida alcista de las acciones cortas no tiene límite.
  • «Una caída mayor siempre genera más beneficio». Con cantidades coincidentes, la pérdida de la put compensa la ganancia adicional de las acciones por debajo del strike.
  • «La asignación es una pérdida adicional a la acción». La asignación física coincidente compra acciones que pueden cerrar el corto; manda el libro combinado.
  • «La prima y los fondos de la venta corta son ingresos libres». Están vinculados a préstamo, dividendos, margen, efectivo del strike, retirada y obligaciones alcistas ilimitadas.

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