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Iron Butterfly : sens, ailes inégales et risque de cycle de vie

Distinguer les iron butterflies short et long, calculer ailes et seuils avec frais, utiliser des prix de package exécutables et rapprocher assignation et règlement.

Mis à jour

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Un short iron butterfly, ou short iron fly, est une structure à crédit de quatre jambes : acheter un put de strike inférieur, vendre un put et un call au strike central, puis acheter un call de strike supérieur. Sous-jacent, échéance, quantité, multiplicateur, livrable, style et règlement doivent correspondre. Le profit à l’échéance culmine au strike central puis diminue vers les deux ailes.

Un long iron butterfly inverse chaque jambe et constitue normalement une structure à débit au profil opposé. L’appellation « iron butterfly » seule est donc peu sûre : vérifier les sens et le flux initial signé. Une perte d’échéance bornée n’élimine pas les risques de legging, liquidité, assignation anticipée, pin, marge ou règlement.

Procédure contrôlée

  1. Verrouiller séries et sens : short ou long, sous-jacent, échéance, style américain ou européen, règlement en espèces ou physique, multiplicateur M, livrable et quantité N.
  2. Vérifier les quatre jambes signées et le ratio. La short est +P(K_L)-P(K_M)-C(K_M)+C(K_U) avec K_L<K_M<K_U ; la long inverse tous les signes. Rejeter les jambes absentes, dupliquées ou incompatibles.
  3. Utiliser une exécution du package complexe et un registre de trésorerie signé. Pour la short, définir le crédit brut c>0 ; pour la long, le débit brut d>0. Consigner bid, ask, quantité, exécutions partielles et frais séparément.
  4. Calculer les largeurs W_D=K_M-K_L et W_U=K_U-K_M. Valider le domaine avant de publier les seuils ; des ailes inégales exigent des pertes distinctes.
  5. Pour la short avant frais, le profit central est c, le P/L inférieur c-W_D, le supérieur c-W_U ; les racines candidates sont K_M-c et K_M+c. Chaque racine n’est valable que dans son aile. Inclure les frais avant le P/L ou les seuils nets.
  6. Séparer payoff à l’échéance et valorisation en cours de vie. Revaloriser spot, IV, skew, temps, dividendes, emprunt de titres, gaps et spreads ; surveiller Gamma, Theta, liquidité, marge et pouvoir d’achat.
  7. Rapprocher exécutions, clôtures partielles, exercice, assignation, instructions limites, actions ou flux officiel de règlement, couvertures résiduelles, financement, frais et fiscalité. Les ailes long ne garantissent pas une protection simultanée après assignation.

Exemples détaillés

  • Structure short à ailes égales : Avec K_L=90, K_M=100, K_U=110, c=4.00, N=1, M=100 et sans frais, profit maximal $400 à S_T=100 ; chaque queue perd $600 ; seuils 96 et 104. À S_T=98, P/L +$200 ; à S_T=107, -$300.
  • Ailes inégales avec frais : Avec K_L=85, K_M=100, K_U=112, c=4.25 brut, N=1, M=100 et frais totaux $6.40, crédit effectif 4.186 par action. Profit central net $418.60 ; perte maximale basse $1,081.40 ; haute $781.40 ; seuils 95.814 et 104.186. À S_T=107, P/L brut -2.75 par action et net -$281.40.
  • Structure long ou inversée : Inverser les jambes 90/100/110, payer d=3.60, utiliser N=1, M=100 et payer $5.20 de frais. Débit effectif 3.652 ; perte maximale centrale $365.20 ; profit maximal de chaque queue $634.80 ; seuils 96.348 et 103.652. À S_T=105, P/L brut +$1.40 par action et net +$134.80.
  • L’assignation ne synchronise pas la protection : Un short iron fly de trois contrats a K_M=100 et un crédit antérieur 1.80 par action. Si deux calls short sont assignés sans exercice automatique de l’aile long, le compte est short 200 actions et reçoit $20,000 au strike. Le rachat à $103 coûte $20,600 ; avec le crédit initial $540, il reste -$60 avant frais. Clôturer les trois packages avant la limite au débit 0.02 aurait réalisé (1.80-0.02)*3*100=$534 avant frais. C’est un registre de compte, pas la formule de perte maximale.

Risques et validation

  • Nom : Les plateformes peuvent employer « iron butterfly » pour des sens opposés.
  • Jambe : Un call, put ou signe erroné modifie la stratégie.
  • Ratio : Des quantités inégales invalident le payoff standard.
  • Série : Échéance, style ou règlement incompatibles empêchent une compensation nette.
  • Strike : Ordre erroné ou ailes dupliquées modifient le profil.
  • Largeur : Des ailes inégales créent des pertes de queue différentes.
  • Domaine : Un seuil candidat peut être hors de son aile valable.
  • Signe de trésorerie : Crédit, débit et coût de clôture peuvent être inversés.
  • Échelle : Quantité, multiplicateur et livrable peuvent être mal appliqués.
  • Frais : Les quatre jambes déplacent tous les résultats clés.
  • Cotation : Bid, ask et cours médian du package sont différents.
  • Exécution : Exécutions partielles et legging créent une exposition temporaire non couverte.
  • Liquidité : Un marché large ou peu profond peut empêcher la sortie modélisée.
  • Surface : Niveau et skew de l’IV peuvent revaloriser les jambes différemment.
  • Greek : Gamma et Theta évoluent vite près du centre et de l’échéance.
  • Événement : Résultats, nouvelles macro et gaps peuvent dominer le decay.
  • Assignation : Calls ou puts short américains peuvent être assignés tôt.
  • Portage : Dividendes, taux et emprunt de titres influencent exercice anticipé et obligations en actions.
  • Pin : Mouvements after-hours et instructions contraires peuvent laisser des actions inattendues.
  • Cycle de vie : Exercice, règlement, marge, liquidation, financement et fiscalité exigent un rapprochement séparé.

Idées reçues

  • « Iron butterfly signifie toujours structure short à crédit. » Long et short ont jambes et payoff opposés.
  • « Risque borné signifie petit risque ou aucun problème de financement. » Perte et besoin temporaire peuvent rester élevés.
  • « Le crédit initial est déjà un profit acquis. » La valeur de clôture ou de règlement reste due.
  • « Une action stable rend le profit maximal probable. » Le sommet exige une échéance extrêmement proche d’un strike.
  • « Les ailes long évitent automatiquement assignation ou problème de marge. » Traitement et obligations peuvent survenir séparément.

Sujets connexes

Sources faisant autorité

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