僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能導致損失。
直接答案
空頭鐵蝶式（short iron fly）是一種四腿淨收結構：買進低履約價賣權、賣出中間履約價賣權、賣出同一中間履約價買權，再買進高履約價買權。各腿的標的、到期日、數量、乘數、交割標的、履約方式與結算方式必須一致。到期獲利在中間履約價達到峰值，並向任一翼遞減。
多頭鐵蝶式反轉所有腿，通常是淨付結構，到期損益形態相反。因此，未註明方向的「鐵蝶式」並不安全；應核對各腿方向與帶正負號的進場現金，而不能只看平台名稱。到期損失有限，並不消除逐腿成交、流動性、提前指派、釘住、保證金或結算風險。
受控工作流程
- 鎖定契約序列與方向：空頭或多頭結構、標的、到期日、美式或歐式、現金或實物結算、乘數
M、交割標的與數量N。 - 驗證四條帶正負號的腿及比例。空頭結構為
+P(K_L)-P(K_M)-C(K_M)+C(K_U)，且K_L<K_M<K_U；多頭結構反轉全部正負號。拒絕缺腿、重複腿或不相符的腿。 - 使用可成交複合組合的實際成交和帶正負號現金帳。空頭結構定義總淨收
c>0；多頭結構定義總淨付d>0。分別記錄顯示買價、賣價、數量、部分成交與全部手續費。 - 計算翼寬
W_D=K_M-K_L和W_U=K_U-K_M。發布概要損益兩平點前先驗證價格適用範圍；兩翼不等寬時須分別計算下行與上行損失。 - 對未計手續費的空頭結構，中間獲利為
c，下行尾部損益為c-W_D，上行尾部損益為c-W_U，候選根為K_M-c與K_M+c。每個根只有落在相應翼內才有效。報告淨損益或損益兩平點前須加入部位手續費。 - 區分到期損益與持有期間市值。對現貨、隱含波動率、偏斜、時間、股利、借券、跳空與價差進行完整重新定價；監控中間履約價附近的 Gamma、變動的 Theta、流動性、保證金與帳戶可用購買力。
- 核對實際成交、部分平倉、持有人履約、賣方指派、截止指示、股票或官方結算現金、剩餘避險、融資、手續費與稅務。指派後，多頭翼並不保證同步提供保護。
計算範例
- 等寬翼空頭結構： 若
K_L=90、K_M=100、K_U=110、c=4.00、N=1、M=100且無手續費，最大獲利為$400，對應S_T=100；任一尾部損失$600；損益兩平點為96和104。在S_T=98時損益為+$200；在S_T=107時為-$300。 - 計費的不等寬翼： 若
K_L=85、K_M=100、K_U=112、總淨收c=4.25、N=1、M=100、總手續費$6.40，每股有效淨收為4.186。中間淨獲利為$418.60；下行最大損失為$1,081.40；上行最大損失為$781.40；手續費後損益兩平點為95.814與104.186。在S_T=107時，每股未計費損益為-2.75，淨損益為-$281.40。 - 多頭或反向結構： 反轉
90/100/110各腿，支付d=3.60，取N=1、M=100，總手續費為$5.20。每股有效淨付為3.652；中間最大損失為$365.20；任一尾部最大獲利為$634.80；損益兩平點為96.348與103.652。在S_T=105時，每股未計費損益為+$1.40，淨損益為+$134.80。 - 指派保護並不同步： 三口空頭鐵蝶式的
K_M=100，先前每股淨收為1.80。若兩口空頭買權被指派，而多頭翼未自動履約，帳戶將持有200股空頭，並收到$20,000履約現金。按$103買回需$20,600；加上原淨收$540後，手續費前為-$60。若在截止時間前以淨付0.02平掉全部三口組合，手續費前實現損益則為(1.80-0.02)*3*100=$534。這是帳戶帳目，不是策略最大損失公式。
風險與驗證
- 命名風險： 平台可能用「鐵蝶式」指稱相反方向。
- 腿風險： 買權、賣權或正負號錯誤會改變策略。
- 比例風險： 數量不等會使標準損益失效。
- 序列風險： 到期日、履約方式或結算不相符，無法乾淨沖銷。
- 履約價風險： 順序錯誤或翼重複會改變損益形態。
- 翼寬風險： 兩翼不等寬會產生不同尾部損失。
- 適用範圍風險： 候選損益兩平點可能落在有效翼之外。
- 現金正負號風險： 淨收、淨付與結清成本可能記反。
- 尺度風險： 數量、乘數與調整後交割標的可能誤用。
- 手續費風險： 四腿佣金與交易所費用會移動所有概要結果。
- 報價風險： 組合買價、賣價與中間價是不同價格對象。
- 成交風險： 部分成交與逐腿成交會產生暫時裸露或方向曝險。
- 流動性風險： 寬而淺的市場可能無法按模型價格退出。
- 波動率曲面風險： 隱含波動率水準與偏斜會以不同方式重新定價四腿。
- 希臘字母風險： 接近中間履約價與到期時，Gamma 與 Theta 會急遽變化。
- 事件風險： 財報、總體消息與跳空可能壓過時間衰減。
- 指派風險： 美式空頭買權或賣權可能提前被指派。
- 持有成本風險： 股利、利率與借券會影響提前履約及股票義務。
- 釘住風險： 盤後波動與相反指示可能留下意外股票部位。
- 生命週期風險： 履約、現金結算、保證金、強制平倉、融資與稅務須分別核對。
常見誤解
- 「鐵蝶式一定是空頭淨收結構。」 多頭與空頭版本的腿和損益相反。
- 「風險有限就是風險小或沒有資金問題。」 損失與暫時帳戶資金需求仍可能很大。
- 「進場淨收已經是獲利。」 平倉或結算價值仍未了結。
- 「股價盤整就很容易獲得最大獲利。」 到期價須極接近一個履約價。
- 「多頭翼會自動防止指派或保證金擾動。」 處理流程與帳戶義務可能彼此獨立。
相關主題
權威來源
- OIC空頭鐵蝶式 — 標準空頭構造與概要到期損益，不證明不等寬翼或可成交價格。
- OIC多頭鐵蝶式 — 反向多頭構造，不保證各平台命名一致。
- OCC標準化選擇權特性與風險 — 權利、義務與生命週期風險，不判斷策略適合性。
- OIC選擇權指派 — 賣方指派機制，不保證翼同步保護。
- OIC選擇權履約 — 持有人履約與截止時間，不是特定帳戶建議。
- Cboe複雜委託處理 — 特定交易場所的組合處理，不保證成交或價格。
- FINRA規則4210 — 監理保證金架構；券商內部要求可能更嚴格。
- OIC股票選擇權與指數選擇權 — 履約方式及實物與現金結算差異，不取代特定序列規格。