Double Calendar : deux prix d’exercice, deux échéances, quatre jambes

Analysez un Double Calendar à partir de prix exécutables à quatre jambes, de la surface de valeur à la première échéance, des Greeks de position, des scénarios d’assignation et des registres de roll.

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Un Double Calendar est un nom de marché et non une définition de contrat standardisée. Une construction un pour un courante combine un calendar spread de Put au prix d’exercice inférieur et un calendar spread de Call au prix d’exercice supérieur sur le même sous-jacent : vendre le Put et le Call d’échéance la plus proche, puis acheter des options à une date ultérieure aux prix d’exercice correspondants. Un autre fournisseur peut utiliser le nom pour une autre paire de calendriers, alors identifiez chaque jambe avec son signe, son ratio et son échéance, multiplicateur, livrable, style d’exercice et méthode de règlement avant d’utiliser l’étiquette.

Les options les plus proches disparaissent en premier tandis que les options plus lointaines conservent la valeur temporelle. Par conséquent, la position n’a pas de diagramme de paiement ordinaire à échéance unique, de gain maximum fixe ou de paire de seuils de rentabilité connus à l’entrée. Sa valeur à l’première échéance dépend des prix des options back exécutables, des obligations initiales, de deux surfaces de volatilité, du biais, des taux, des dividendes, de l’emprunt et des choix opérationnels.

Structure et exposition

Fixez le sous-jacent, le prix d’exercice inférieur K₁, le prix d’exercice supérieur K₂, l’échéance front T₁, l’échéance back T₂, avec K₁<K₂ et T₁<T₂. Enregistrez chaque ratio avec signe, multiplicateur, livrable en vigueur, style, règlement, devise et date limite.
Vérifiez explicitement la construction commune : vendez P(K₁,T₁) et C(K₂,T₁), puis achetez P(K₁,T₂) et C(K₂,T₂). Ne déduisez pas ces jambes du nom de la stratégie.
Utilisez des cotations exécutables synchronisées. Définissez le débit d’ouverture par unité sous-jacente comme D_exec=A_P2+A_C2−B_P1−B_C1, où A est le cours vendeur payé pour une option back et B le cours acheteur reçu pour une option front. Ajoutez des frais et de l’impact ; un prix médian ou dernier prix n’est pas un coût d’ouverture exécutable.
Créez des registres distincts de pré-expiration et de règlement. Avant T₁, pour fermer les quatre jambes, utilisez C_close=B_P2+B_C2−A_P1−A_C1. À T₁, définissez les passifs des options front H_P=max(K₁−S_set,0) et H_C=max(S_set−K₂,0) ; la valeur intrinsèque des options front ne peut pas remplacer une cotation de clôture avant le règlement.
Si les options back survivantes peuvent être vendues aux cours acheteurs B_P2,T1 et B_C2,T1, utilisez la comparaison économique V_T1=B_P2,T1+B_C2,T1−H_P−H_C. Pour la quantité Q, le multiplicateur compatible M et le total des frais et du financement F, calculez P/L_T1=Q×M×(V_T1−D_exec)−F.
Analysez le spot et les deux surfaces de volatilité. Un seuil de rentabilité conditionnel est une racine numérique de V_t(S,surface)=D_exec+F/(Q×M) dans un scénario de date, de cotation et de règlement indiqué. Il peut y avoir zéro, deux ou quatre racines. Normalisez les unités et calculez la sensibilité signée comme X_net=X_P2+X_C2−X_P1−X_C1 ; aucun signe de Greek n’est permanent.
Définissez à l’avance les branches de clôture complète, d’expiration des options front ou de clôture de celles-ci et conservez les branches d’strangle back, de roll d’une ou des deux positions courtes, d’assignation, d’exercice et de règlement en espèces. Rapprochez les exécutions, les P/L réalisés des anciennes jambes, le cash du roll, les nouvelles obligations, la valeur résiduelle des options back, le portefeuille d’actions, la marge, le financement, les frais et les taxes.

Quatre exemples concrets

Entrée exécutable par rapport au point médian. Un Put front 95 est 1.55/1.65, son back put est 3.30/3.40, un Call front 105 est 1.45/1.55 et son back call est 3.10/3.20. Ainsi D_exec=3.40+3.20−1.55−1.45=3.60 par action, ou $360 avec M=100. Le débit médian est 3.35+3.15−1.60−1.50=3.40 ou $340, ce qui sous-estime le débit exécutable de $20. Quatre frais contractuels de $0.65 ajoutent $2.60, ce qui donne lieu à une sortie de trésorerie initiale $362.60.
Le même spot sous différentes surfaces des options back. A T₁, posez S_set=$100 et laissez les deux options front courtes expirer sans valeur. Si les cours acheteurs exécutables des options back sont 1.80 et 1.90, alors V_T1=3.70 et le résultat avant frais par rapport à D_exec=3.60 est +$10. Si une contraction de volatilité laisse des cours acheteurs 1.55 et 1.60, alors V_T1=3.15 et le résultat est −$45. Le spot à lui seul ne détermine pas une zone de profit fixe.
Le style de règlement peut briser le raccourci de la limite de débit. Supposons que S_set=$140, K₂=$105, le cours acheteur du Put back soit 0.05 et qu’un cours acheteur d’un Call back européen soit 34.00. Le passif du Call front réglé en espèces est de $35 par unité, donc V_T1=0.05+34.00−35.00=−0.95 ; par rapport au débit 3.60, P/L=(−0.95−3.60)×100=−$455, dépassant la perte de débit $360. Avec des Calls américains à livraison physique correspondants, l’assignation du Call court crée une position de −100 shares et un encaissement de +$10,500. Le titulaire peut exercer séparément le Call back 105, en payant $10,500 pour 100 shares, mais cette action n’est pas automatique et peut perdre la valeur du temps restant.
Greeks, asymétrie de terme et registre de roulement. Les valeurs (Delta,Gamma,Vega,Theta) par unité sont les suivantes : Put front (−0.30,0.025,0.08,−0.06), (−0.35,0.015,0.14,−0.03) Put back, (0.30,0.025,0.08,−0.06) Call front et (0.35,0.015,0.14,−0.03) Call back. Avec des options front courtes, options back longues et M=100, les valeurs nettes sont Delta=0 shares, Gamma=−2 shares/$1, Vega=+$12 per volatility point et Theta=+$6/day. Le P/L Gamma à Greeks figés pour un mouvement $2 est 0.5×(−2)×2²=−$4. Si l’avant IV augmente de 5 points tandis que l’arrière IV diminue de 2 points, l’approximation de Vega est (−0.08−0.08)×100×5+(0.14+0.14)×100×(−2)=−$136, malgré un Vega parallèle positif. Plus tard, payer 0.60 pour fermer les deux anciennes positions courtes et recevoir 1.40 pour deux nouvelles positions courtes produit un crédit de roll 0.80. Les anciennes positions courtes ont réalisé 1.55+1.45−0.60=+2.40 par action, tandis que le nouveau 1.40 représentait de l’argent contre une nouvelle obligation, et non un profit.

Liste de contrôle des risques

Le nom de la stratégie peut masquer différents types d’options, directions, strikes, échéances ou ratios.
Une série, une racine, un type d’option, un prix d’exercice, une échéance ou un signe de position erroné modifie la réclamation.
Les prix médians, les derniers prix et les marques de modèle ne sont pas des prix de paquet exécutables.
Les exécutions partielles ou le legging d’un paquet à quatre jambes peuvent laisser une exposition involontaire à la direction et à la volatilité.
L’écart acheteur-vendeur, les frais, l’impact sur le marché et les taxes peuvent submerger un petit avantage modélisé.
Un gain maximum fixe ou une paire de seuils de rentabilité n’est pas valide sans un temps et une surface indiqués.
Les volatilités implicites front et back peuvent évoluer indépendamment.
Les changements de biais et de structure des termes peuvent déplacer à la fois les sommets et la vallée centrale.
Net Delta, Gamma, Vega et Theta peuvent s’inverser ; le Gamma avant peut dominer près de T₁.
Les approximations avec Greeks figés peuvent échouer lors de mouvements importants, de sauts ou de changements de surface.
Les options américaines vendues peuvent faire l’objet d’une assignation avant l’expiration.
Les dates ex-dividende, les emprunts et les puts profonds modifient les incitations à l’exercice et le financement.
L.assignation d’une jambe courte n’entraîne pas automatiquement l’exercice d’une jambe arrière protectrice.
Le risque de pin, les mouvements en dehors des heures d’ouverture et les instructions contraires peuvent modifier la position à l’échéance.
Les valeurs de règlement officielles peuvent différer du prix de clôture, de la dernière transaction ou du prix en dehors des heures normales.
Les décalages matin/après-midi et les décalages de règlement physique/en espèces peuvent créer une exposition imprévue.
Les livrables ajustés, les multiplicateurs et les opérations sur titres peuvent briser une correspondance supposée.
Les besoins temporaires en actions, de marge, de financement et d’emprunt peuvent dépasser le débit d’ouverture.
Les crédits de roulement et les liquidités cumulées des options ne constituent pas automatiquement un profit ou une base de coût de réinitialisation.
La liquidité, les suspensions, les erreurs de modèle, le traitement fiscal et les dossiers des courtiers nécessitent un rapprochement final.

Idées fausses courantes

“C’est un condor de fer avec des dates différentes.” Un calendrier double comporte des options back survivantes et aucun paiement fixe à une date.
« La zone située entre les prix d’exercice garantit un profit avec un gain et un point mort maximum fixes. » Les surfaces des options back et les prix exécutables déterminent le résultat.
“Le débit est la perte maximale sous chaque style et règlement.” L’inadéquation des règlements, des assignations, des coûts et du financement peut entraîner des pertes ou des besoins de trésorerie plus importants.
“Theta et Vega restent positifs.” Les Greeks de position peuvent changer de signe en fonction du spot, du temps, du skew et de la structure par terme.
“Le courtier protège automatiquement le paquet.” L.assignation, l’exercice, l’expiration et le roulement sont des événements distincts qui nécessitent une gestion explicite.